FX.co ★ САЩ са изправени пред риск от дългова криза в рамките на 3 години

Доходността по 10?годишните американски държавни облигации се задържа около 5.3%, близо до нивата от 2002 г. На този фон основателят на Bridgewater Рей Далио предупреди за риск от дългова криза в рамките на три години. Той твърди, че пазарът на държавни облигации на САЩ става все по-уязвим, тъй като търсенето спада от страна на Китай и Япония – двамата най-големи чуждестранни кредитори на Съединените щати. В този сценарий губещи са притежателите на дългосрочни облигации и самото правителство, тъй като обслужването на дълга поскъпва. Печеливши биха били онези, които са се пренасочили към злато и други активи, които не зависят от доверието в дълг, деноминиран в долари.

Логиката на Dalio е проста. Китай не желае да продължи да разширява притежанията си на щатски държавни облигации (US Treasuries), защото вижда в това икономически и геополитически риск. Япония, казва той, вече намалява експозицията си и иска да репатрира капитал. За Япония това е разбираемо: Bank of Japan повиши лихвените проценти до 1.25%, най-високото ниво от 1995 г. насам, доходността по 10-годишните JGB се приближи до 3%, и вътрешните инвестиции станаха сравнително по-привлекателни. Когато двамата най-големи купувачи се оттеглят, други трябва да поемат новата емисия дълг, а доходността се повишава.

Пазарът вече усеща проблема. Държавният дълг на САЩ достигна 40 трилиона долара, а през тази година разходите ще надхвърлят приходите с близо 2 трилиона долара. Опитът на Министерството на финансите (the Treasury) да подкрепи пазара чрез обратно изкупуване на облигации през август и септември не даде траен ефект: доходността по 30-годишните облигации се върна на нивата отпреди програмата. По онова време Scott Bessent заяви, че нарастващите разходи по финансиране отразяват глобални тенденции, но за инвеститорите това прозвуча повече като успокоение, отколкото като решение.

Втората част от предупреждението на Dalio е фокусирана върху изкуствения интелект. За големите технологични компании става все по-трудно да финансират огромните инвестиции в AI. Докато преди набират капитал основно чрез емисии на акции, все по-често прибягват до заемно финансиране. Така два риска се преплитат: отслабващ пазар на облигации и нарастващ корпоративен ливъридж за изграждане на инфраструктура.

Dalio допуска и възможността балонът около AI да се спука. Потенциални задействащи фактори, според него, са необходимостта от погасяване на дълга или въвеждането на данък върху богатството. Това не е краткосрочна прогноза, а сценарий, при който компании, привикнали към евтин кредит, изведнъж се озовават в среда, в която цената на заемния ресурс е 5.3% и расте.

Въпреки това пазарът на акции се държи така, сякаш проблем няма. Индексът S&P 500 бележи нови исторически върхове, както и Nasdaq 100. Златото, за разлика от тях, не поскъпва: то се търгува около 4 120 долара, под две ключови пълзящи средни, тъй като високата доходност и силният долар надделяват над търсенето му като „убежище“.

Какво означава това за валутите? Ако търсенето на US Treasuries отслабне, доларът е изправен пред двоен удар: в момента по-високата доходност го подкрепя, но загуба на доверие в щатския дълг в крайна сметка би оказала натиск върху валутата. Засега това не се е случило, така че доларът остава защитен актив, търгуващ се близо до годишния си връх и извличащ полза от проблемите в Европа. Коментарът на Dalio обаче посочва откъде може да дойде обръщането – не от слаби икономически данни, а от кредитори, които се отдръпват от финансирането на дефицита на САЩ.

По мое мнение предстоящите седмици ще покажат доколко сериозно пазарът възприема този риск. Слабо търсене на аукционите и „ястребов“ протокол от заседанието на Fed в сряда могат да изтласкат доходността нагоре и да натиснат акциите надолу, докато стабилното търсене би позволило на пазарите да отложат тревогите. Ако доходността по 10-годишните облигации устойчиво се задържи над 5.3%, натискът върху оценките на акциите вероятно ще се засили и предупрежденията на Dalio ще започнат да изглеждат по-малко хипотетични.

От гледна точка на техническия анализ на S&P 500, непосредствената задача пред купувачите днес е да преодолеят нивото на съпротива от 7 824 долара. Това би сигнализирало възходящ потенциал и би отворило пътя за движение към 7 841 долара. Утвърждаването на контрола над 7 860 долара също е приоритет за „биковете“, за да укрепят позициите си. Ако цената се понижи на фона на намаляващ апетит към риск, купувачите трябва да се намесят около 7 810 долара. Пробив под това ниво вероятно ще тласне инструмента надолу към 7 793 долара и ще отвори пътя към 7 774 долара.