FX.co ★ Нараства напрежението, докато ЕЦБ се въздържа от действия

Допълнителната доходност, която инвеститорите изискват, за да държат 10-годишни френски облигации спрямо германските бундове, се разшири до 153 базисни пункта – най-високото ниво от 2 октомври насам. За еврото това е нов удар, тъй като френските проблеми отново излязоха на преден план и засилиха натиска върху единната валута. Пазарът отново ни напомни, че политическият риск в една от най-големите страни в региона бързо се превръща във валутен риск.

Членът на Управителния съвет на ЕЦБ Olli Rehn говори днес пред финландския парламент и заяви, че спредовете по френските облигации спрямо германските бундове са се разширили „донякъде“ поради комбинация от общи и специфични за страната фактори. Той отбеляза, че много други държави също усещат подобен натиск. По негово мнение доходността по държавните облигации се определя от по-високото търсене на капитал от частния сектор, включително значителни инвестиции на компании в AI, както и от нарастващите бюджетни дефицити на правителствата, които повишават цената на капитала. „Всички държави от еврозоната трябва да овладеят своите публични дефицити“, подчерта той, добавяйки, че това се отнася в еднаква степен за Франция и Финландия.

Ситуацията във Франция остава напрегната. Протестите срещу нарастващите разходи за живот, които през уикенда изведоха по улиците стотици хиляди хора, прераснаха в насилие, вандализъм и мародерство. Властите затегнаха мерките за сигурност и обещаха помощ за бизнеса, но правителството има ограничено пространство за маневри. Страната носи огромно дългово бреме и един от най-големите бюджетни дефицити в еврозоната, така че просто да се увеличат разходите, за да се успокои обществото, не е опция.

Корените на проблема са по-дълбоки. Много държави в региона, включително Франция, не успяха бързо да свият дефицитите след финансовата криза през 2009 г., а след това натрупаха още дълг, за да подкрепят населението по време на пандемията. Продължителният период на висока инфлация след това повиши разходите по обслужването на дълга. Избирателите, страдащи от високите цени, са враждебни както към съкращения на разходите, така и към увеличаване на данъците. Френските правителства падат едно след друго, неспособни да прокарат бюджети с орязване на разходите в разделен и поляризиран парламент, а разходите по заеми за Франция вече са по-високи, отколкото за Италия.

Разпродажбата на облигации съживи спомените за кризата с държавния дълг от 2009–2015 г. ДЦК на други силно задлъжнели държави, включително Италия, Гърция и Белгия, също попаднаха под натиск, което подсказва, че инвеститорите отчитат риск от заразяване – загуба на доверие в една страна, която повлича надолу цените на облигациите и на други. Предложеният от правителството бюджет за 2027 г. по същество следва фискалните правила на ЕС, но съществува риск целите за дефицита да не бъдат постигнати, ако кабинетът отново падне. Да припомним, че планът предвижда мерки за намаляване на дефицита за около 43 млрд. евро, а профсъюзите вече обявиха стачка за 5 ноември.

Политическата несигурност се засилва и от президентските избори през април догодина. Emmanuel Macron не може да се кандидатира за втори мандат, а двамата водещи кандидати обещават рязък завой от неговия центристки курс. Marine Le Pen се е ангажирала със значителни съкращения на дефицита, но нейната партия няма опит в управлението на национално ниво и икономистите не намират плановете ѝ за убедителни. Тя призова ЕЦБ да се намеси, за да помогне за понижаване на разходите по финансиране на Франция. Jean-Luc Melenchon предложи справяне с дълга чрез отписване на част от салдата по балансите на Bank of France и ЕЦБ.

Ключовият въпрос е как ще действа ЕЦБ. За да противодейства на разпродажба на облигации, тя разполага с два механизма за обратно изкупуване, а вниманието е насочено към по-нов, по-гъвкав защитен инструмент, създаден през 2022 г., за да противодейства на неоправдани и хаотични движения на пазара. Но президентът на ЕЦБ Christine Lagarde и управителят на Banque de France François Villeroy de Galhau наскоро заявиха, че засега няма нужда от действия. Предвид пазарното напрежение около френските фискални проблеми, е малко вероятно регулаторът да се намеси в помощ.

Това е проблем за еврото. Когато спредовете се разширяват и централната банка не е готова да действа като застраховател, инвеститорите изискват рискова премия и намаляват експозицията си към единната валута. Еврото вече е поевтинявало при подобни събития във Франция; в началото на октомври EUR/USD достигна най-ниските си нива от май 2025 г. на фона на разширяващи се спредове, а разпродажбата в азиатската сесия в понеделник беше задействана от френските протести.

Склонен съм да смятам, че докато френският бюджет и уличните протести останат нерешени и ЕЦБ не дава сигнал за подкрепа на пазара на облигации, еврото ще има малко основания за уверен възходящ обрат. Бих рискувал да кажа, че всяко ново разширяване на спредовете или нова вълна от улични безредици във Франция ще поставя валутата отново под натиск, а осезаемо подобрение вероятно ще видим едва след ясен сигнал от Париж или от Берлин и Брюксел.

Техническа картина за EUR/USD

Купувачите сега трябва да мислят за възстановяване на нивото 1,1235. Само това би позволило да се цели тест на 1,1265. Оттам може да се достигне 1,1310, но постигането на това без подкрепа от големи играчи ще бъде трудно. В низходяща посока очаквам сериозно търсене едва около 1,1195. Ако там не се появят купувачи, разумно би било да се изчака ново дъно близо до 1,1155 или да се откриват дълги позиции от 1,1115.