FX.co ★ EUR/USD. Réunion de janvier de la Fed : Aperçu

Les résultats officiels de la réunion de janvier de la Fed, qui seront annoncés mercredi (28 janvier), sont prédéterminés : la banque centrale maintiendra presque certainement tous les paramètres de la politique monétaire dans leur état actuel. La probabilité de ce scénario est de 97 %, selon les données de CME FedWatch. Cela signifie que le marché ne doute pas que la Fed gardera les taux d'intérêt à leur niveau actuel et ignorera probablement toute confirmation de cette hypothèse.

Cependant, les actions futures de la Fed restent un sujet de débat. Parmi les traders, les sentiments restrictifs dominent clairement. Par exemple, la probabilité d'une baisse de taux lors de la réunion de mars n'est que de 14 %, et de 25 % lors de la réunion d'avril. Les chances d'une baisse de taux en juin sont évaluées à du 50/50.

En d'autres termes, les participants au marché sont presque certains que la Fed maintiendra une position d'attentisme tout au long du premier semestre de l'année.

À mon avis, il s'agit d'une hypothèse plutôt audacieuse compte tenu de la situation actuelle sur le marché du travail américain. Apparemment, la plupart des participants au marché pensent que les membres de la Fed se concentrent sur les risques d'inflation tout en minimisant les problèmes d'emploi. Cette confiance est fondée sur des données relativement décentes (ou plutôt, non catastrophiques) des Non-Farm Payrolls, ainsi que sur les rapports CPI, PPI et PCE, qui ont montré une stagnation de la croissance des prix à la consommation, parallèlement à une accélération de l'indice des prix à la production et de l'indice des dépenses de consommation personnelles de base.

Il y a une logique dans cela, mais il y a quelques "bémols".

À mon avis, la "teinte verte" des Non-Farm Payrolls de décembre a endormi la vigilance du marché. Le chiffre principal s'est en effet avéré meilleur que prévu, mais la structure du rapport soulève plus de questions qu'elle n'en résout. Premièrement, une augmentation de 55 000 de l'emploi non-agricole semble être un résultat faible. Pour l'économie américaine, tout chiffre en dessous de 70-80 000 indique un ralentissement du marché du travail.

Le deuxième facteur est le changement dans la qualité de l'emploi. L'augmentation principale des emplois en décembre provient du secteur public, de la santé et de l'éducation, c'est-à-dire des secteurs à faible cyclicité et à faible sensibilité aux taux d'intérêt. Pendant ce temps, le secteur privé a montré une dynamique faible (en particulier les secteurs sensibles aux taux d'intérêt comme l'immobilier, la finance, et l'automobile). Cela indique que l'économie a cessé de générer des emplois "sains" de manière autonome (sans support financier, pour ainsi dire).

Un autre signal préoccupant pour la Fed dans le contexte des Non-Farm Payrolls de décembre est celui des salaires. La croissance des salaires en glissement annuel a ralenti, alors que ce sont précisément les salaires que la Fed considère comme un canal clé pour une pression inflationniste soutenue. Si le marché du travail était "en ébullition", nous verrions une accélération de la croissance des salaires. Au contraire, nous observons la tendance opposée.

Pouvons-nous parler d'une reprise durable du marché du travail américain avec de telles "données initiales"? Cette question est loin d'être rhétorique, comme on dit.

Passons maintenant à l'inflation. Les rapports sur la croissance de l'inflation aux États-Unis sont également assez ambigus. Par exemple, l'augmentation de l'IPC de décembre a principalement été alimentée par des composants à faible sensibilité à la politique monétaire de la Fed (logement, certains services, dépenses médicales). Les composants les plus volatils de l'IPC — l'énergie et l'alimentation — ont montré une croissance modérée. Dans l'ensemble, le résultat de décembre indique que les craintes du marché d'une accélération en spirale de l'inflation ne se concrétisent pas, du moins pour le moment.

Concernant le PPI, la structure du rapport de novembre (les données de décembre seront publiées en février) indique que la pression inflationniste persiste principalement dans le secteur des services, tandis que la dynamique des prix des biens reste assez restreinte : la hausse est plus de nature inertielle et principalement liée aux coûts et aux salaires plutôt qu'à une surchauffe de la demande. De plus, la dynamique limitée des marges commerciales réduit la probabilité de "transmission" de la pression des prix au niveau du consommateur, c'est-à-dire de convertir la croissance du PPI en IPC. Comme il n'existe pas de préalables clairs et distincts à une accélération de l'inflation des consommateurs, ce rapport ne peut pas être considéré catégoriquement comme "favorable à une hausse des taux".

Enfin, l'indice de base PCE a accéléré à 2,8% en glissement annuel en novembre. D'une part, l'un des principaux indicateurs de l'inflation a en effet augmenté après deux mois de baisse. D'autre part, ce fait ne conduit pas nécessairement à un durcissement de la rhétorique de la Fed lors de la réunion de janvier. La Fed réagit généralement non pas à une déviation ponctuelle mais à la tendance à moyen terme de l'inflation, tandis que, au cours des mois précédents, l'indice de base PCE montrait une tendance à la baisse.

Tout cela suggère que la Fed gardera très probablement le taux d'intérêt inchangé lors de la réunion de janvier tout en adoptant une attitude plus accommodante concernant les perspectives futures. Par exemple, la banque centrale peut "mettre en avant" subtilement les risques de l'emploi tout en minimisant les risques d'inflation. Les traders percevront un tel scénario comme "accommodant", compte tenu des attentes générales de la plupart des participants au marché.

En d'autres termes, à mon avis, la Fed permettra une baisse des taux lors de l'une des prochaines réunions (en mars ou avril), exerçant ainsi une pression supplémentaire sur la monnaie américaine. Ce résultat soutiendrait les acheteurs de la paire EUR/USD, augmentant la probabilité de tester le niveau de 1,2000. Le tableau technique favorise également les positions longues, car la paire se situe au-dessus de toutes les lignes de l'indicateur Ichimoku (y compris au-dessus du nuage Kumo) et sur la ligne supérieure (ou entre les lignes médiane et supérieure) de l'indicateur des Bandes de Bollinger sur les unités de temps H4, D1, W1, et MN.