FX.co ★ Le yen cherche un point d’appui

Un seul soldat ne fait pas un champ de bataille. Même le relèvement par cinq des taux d’intérêt de la Bank of Japan sous la direction de Kazuo Ueda, jusqu’à 1 % — leur plus haut niveau depuis 31 ans — n’a pas permis au yen de retrouver un terrain solide. L’USD/JPY se rapproche de ses plus hauts niveaux depuis 40 ans, et les hedge funds sont positionnés contre le « yen » avec une agressivité inégalée depuis 2007. Selon la Commodity Futures Trading Commission, les paris sur de nouvelles baisses du yen ont atteint près de 138 000 contrats à la fin du mois de juin.

Dynamique des positions spéculatives sur le yen

À première vue, la situation peut sembler paradoxale, car l’économie japonaise paraît solide. Les prêts bancaires en juin ont augmenté à un rythme record depuis la pandémie, et l’enquête Tankan a fait ressortir la première amélioration des conditions financières des entreprises depuis un an. Cependant, Edmond de Rothschild Asset Management estime que la faiblesse actuelle du yen est excessive et ne reflète pas les solides fondamentaux de l’économie japonaise.

Le problème vient de l’écart de taux d’intérêt. Goldman Sachs a révisé sa prévision pour l’USD/JPY de 155 à 165 sur l’année, ce qui en fait l’une des banques les plus « bearish » de Wall Street. La raison tient au différentiel de rendement persistant entre les obligations américaines et japonaises, aux pressions budgétaires pesant sur Tokyo et au caractère graduel du resserrement monétaire de la Bank of Japan. La plupart des économistes interrogés anticipent une nouvelle hausse de taux, jusqu’à 1,75 %, d’ici la fin du cycle. Les marchés de taux d’intérêt américains évaluent à 76 % la probabilité que la paire atteigne 165 d’ici l’été prochain.

Une incertitude politique supplémentaire accentue les pressions. Les marchés se demandent si l’administration de Sanae Takaichi ne cherche pas à retarder les hausses de taux de la BoJ afin de financer une expansion budgétaire. Le ministre Minoru Kiuchi dément ces allégations et qualifie les informations relayées par les médias d’inexactes. Toutefois, la nomination de nouveaux membres au conseil d’administration, favorables à une politique monétaire accommodante, suscite des doutes.

Dynamique de l’USD/JPY et interventions sur le marché des changes

Selon Edmond de Rothschild, des interventions sur les devises sont inévitables. La société anticipe une intervention coordonnée de la BoJ, de la Federal Reserve et de la European Central Bank au second semestre de l’année. Si cela se produit, le dollar américain pourrait refluer vers 155 £, et le sommet actuel, juste en dessous de 163 £, risque de devenir le point culminant de la tendance haussière. En l’absence d’interventions, prévient la société, tout renforcement du yen ne sera qu’un épisode de courte durée plutôt qu’un renversement de tendance.

Ainsi, les fondamentaux sont favorables au yen, tandis que le sentiment de marché et les positions des spéculateurs jouent contre lui. Seules des actions concertées des banques centrales peuvent trancher ce conflit, rappelant l’Accord du Plaza de 1985. Verrons-nous des interventions avant que le dollar américain n’atteigne £170 ?

Sur le plan technique, sur le graphique quotidien, l’USD/JPY forme une « inside bar » à proximité d’un double sommet. Si ces figures de retournement se confirment, les risques d’un mouvement correctif au sein de la tendance haussière augmenteront. Une cassure en dessous du niveau de support à £162,25 fournira une base pour la constitution de positions vendeuses sur le dollar américain.