FX.co ★ Le dollar peine à trouver son rythme

« Fais confiance, mais vérifie » dit un vieil adage des marchés. Les investisseurs obligataires et cambistes s’y emploient, se remémorant la vague de « Sell America » de l’an dernier après une série de décisions politiques en provenance de Washington. Le dollar américain est à court d’excuses, et l’euro a l’occasion de tirer parti de l’incertitude des autres.

Premièrement, la préférence de Kevin Warsh pour une communication parcimonieuse soulève des questions quant à l’engagement de la banque centrale dans la lutte contre l’inflation. Le Wall Street Journal rapporte que Donald Trump communique régulièrement avec le nouveau président de la Federal Reserve, même si, formellement, les sujets liés aux taux sont évités lors de ces échanges. Deuxièmement, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a aidé le Japon à soutenir le yen en achetant des euros – la première intervention coordonnée depuis près de 30 ans. Officiellement, le coup est porté ailleurs que sur le dollar, mais en réalité il le touche de plein fouet.

Le rendement des Treasuries à 30 ans est passé au-dessus de 5 % – un pic depuis 2007, même si une partie du mouvement a ensuite été corrigée. Pourtant, le billet vert s’est affaibli face à presque toutes les devises du G10 sur le mois, alors que des rendements plus élevés sont en principe censés le soutenir plutôt que le pénaliser. « Bessent et Warsh représentent un double coup porté aux marchés mondiaux que les investisseurs ne peuvent pas ignorer », souligne Gama Asset Management, qui réduit ses positions en dollar américain.

Dynamique de l’indice USD et des rendements des Treasuries

Sur ce fond, la paire EUR/USD gagne de la marge de manœuvre. Toutefois, la situation n’est pas aussi limpide qu’en avril de l’année dernière, lorsque les déclarations de Trump sur les droits de douane avaient déclenché une liquidation simultanée des actions, des obligations et du dollar. Actuellement, les actions américaines restent solides, le S&P 500 évolue proche de ses records, et les investisseurs étrangers ont porté leurs avoirs en Treasuries à 9,4 billions de dollars, soit 4 % de plus qu’un an plus tôt. Washington est clairement loin d’avoir perdu toute crédibilité.

Dans le même temps, Standard Chartered s’attend à une baisse de 3 à 4 % de l’indice USD sur un an, en invoquant l’incertitude entourant les actions de l’administration et une érosion progressive de la solidité structurelle des marchés de capitaux américains. Cela va à l’encontre de la position des « faucons » de la Fed : Neel Kashkari est prêt à relever les taux « lentement », Mary Daly met en garde contre les risques d’une inflation persistante, et Lisa Cook n’exclut pas un resserrement de la politique monétaire si l’inflation ne ralentit pas. Il en résulte un mélange étrange : la rhétorique est ferme, tandis que le dollar est faible. Le décalage entre les propos des responsables et le comportement du marché est frappant.

Ainsi, l’euro ne s’impose pas tant par sa propre force qu’il ne profite de la confusion des signaux venant des autres. Tous les points seront reliés par le rapport sur l’emploi américain de juillet. Le marché parviendra-t-il à déterminer à qui se fier – Warsh ou les vétérans du FOMC ? Je doute que la réponse soit sans ambiguïté.

Techniquement, sur le graphique quotidien, les cours de l’EUR/USD se trouvent à la borne supérieure de la zone de consolidation 1,150–1,156. Si celle-ci est franchie, le risque de poursuite du rallye augmentera, fournissant un argument en faveur des achats. En revanche, un retour dans le canal de trading donnera un signal de vente.