FX.co ★ La faiblesse des données économiques américaines pèse sur le dollar

L’économie américaine continue de croître, le marché du travail demeure résilient et le dollar s’affaiblit — comme s’il ignorait ces évolutions positives. Ce paradoxe a davantage préoccupé le marché des changes au cours du mois écoulé que n’importe quelle donnée macroéconomique.

À la suite de la réunion de juillet de la Fed, le billet vert a perdu du terrain. La conférence de presse de Kevin Warsh a convaincu les marchés que la banque centrale n’était pas prête à réagir de manière agressive à une nouvelle poussée d’inflation. Les rendements des Treasuries de long terme ont augmenté, mais cela n’a pas soutenu le dollar : l’EUR/USD est resté stable autour de 1,15.

Néanmoins, à court terme, les risques pour le dollar américain semblent équilibrés. Le rapport décevant sur l’emploi en juillet a conduit le marché à terme à revoir à la baisse ses anticipations de resserrement monétaire de la Fed, ne tablant plus que sur une seule hausse de taux au lieu de deux. Si les données s’améliorent, le billet vert pourrait bénéficier d’un soutien temporaire.

Cependant, le positionnement suggère le contraire. Le marché est déjà positionné à la baisse sur l’EUR/USD, pariant sur un renforcement supplémentaire du dollar. Il ne faudrait que quelques mauvaises surprises dans les statistiques économiques américaines pour que les investisseurs se précipitent afin de clôturer ces positions, ce qui pourrait déclencher une nouvelle vague de faiblesse du dollar. Dans le même temps, la volatilité implicite sur la paire reste étonnamment faible — comme si les marchés sous-estimaient l’ampleur des risques dans les deux sens.

Performance du dollar américain et différentiel de rendement des Treasuries

En réalité, la racine du problème se situe plus en profondeur que dans les seules conditions économiques actuelles. Au cours des sept dernières années, le taux de change du dollar a été étroitement lié à la pente de la courbe des taux — l’écart entre les rendements des Treasuries à 30 ans et à 2 ans. La courbe devrait encore s’aplatir, de même que la prime de risque intégrée dans les rendements à long terme, qui apparaît actuellement injustifiablement faible.

En vérité, le dollar s’affaiblit non pas à cause d’une économie faible, mais en dépit d’une économie solide. Une croissance soutenue du PIB ne garantit plus le soutien à la monnaie — les déséquilibres budgétaires et la valorisation élevée des actifs jouent un rôle de plus en plus important. La valeur du marché boursier américain a atteint environ 238 % du PIB, tandis que les portefeuilles étrangers sont déjà fortement concentrés sur les actifs américains. Il reste de moins en moins de marge pour des afflux de capitaux supplémentaires.

Goldman Sachs prévoit que la Fed maintienne son taux directeur entre 3,5 % et 3,75 % jusqu’à la fin de 2026, tandis que la BCE devrait relever à nouveau son taux de dépôt de 25 points de base en septembre, pour le porter à 2,5 %. Selon la banque, les risques entourant la politique monétaire européenne penchent davantage vers un resserrement supplémentaire que vers une pause.

Ainsi, l’écart de taux d’intérêt cesse progressivement d’être le principal argument en faveur du dollar. Les fondamentaux budgétaires et le déséquilibre des positions comptent bien davantage pour les perspectives du dollar qu’un nouveau rapport sur l’emploi.

Je ne pense pas que le dollar parviendra à se remettre de ces problèmes d’ici la fin de l’année.

Techniquement, sur le graphique quotidien, les acheteurs de l’EUR/USD sont parvenus à se consolider au-dessus de la ligne 2–4 de la figure Wolfe Wave et à franchir le niveau de juste valeur. Les positions longues ouvertes à 1,154 peuvent être renforcées si la résistance à 1,157 est rompue.