FX.co ★ EUR/USD. Bonjour septembre : ISM, JOLTS, ADP, NFP et « l’écho » de Jackson Hole

La nouvelle semaine s’annonce riche en informations et, par conséquent, volatile. Cette volatilité découlera non seulement d’un calendrier économique chargé, mais aussi de l’« écho » particulier du discours de Kevin Warsh à Jackson Hole. Sa rhétorique, en substance, peut être interprétée de différentes manières : d’un côté, le président de la Réserve fédérale a clairement indiqué que la lutte contre l’inflation est loin d’être terminée, tandis que de l’autre, il a en pratique laissé la porte ouverte à des décisions qui s’aligneraient sur les données économiques à venir.

Il est important de noter que la plupart des intervenants de marché ont perçu le discours de Warsh comme « hawkish » (à en juger par la dynamique du dollar vendredi). En effet, le président de la Fed a déclaré que l’inflation actuelle aux États-Unis restait trop élevée, ce qui signifie que la question d’un nouveau resserrement de la politique monétaire demeure à l’ordre du jour. Compte tenu de la persistance de fortes pressions inflationnistes, ce signal semble tout à fait logique : en juillet, l’indice PCE de base est resté au niveau de juin, à 3,3 % en glissement annuel, soit nettement au-dessus de l’objectif de la Fed.

Cependant, à mon sens, cette déclaration a éclipsé le message clé de Warsh : les prochaines décisions de la banque centrale américaine dépendront avant tout des données macroéconomiques à venir. Dans ce contexte, l’inflation est un paramètre important, mais pas le seul. Il convient de rappeler que le marché du travail américain montre des signes de refroidissement, tandis que le rythme de croissance de l’économie américaine a ralenti à 1,5 % en glissement annuel au deuxième trimestre, après une hausse de 2,1 % au premier trimestre. Par conséquent, si les statistiques publiées cette semaine se révèlent l’une après l’autre « dans le rouge », la position de Warsh, qui consiste à « regarder principalement les données macro », prendra un nouveau sens — qui pourrait jouer en défaveur du dollar.

C’est pourquoi la première semaine de septembre sera significative pour la paire EUR/USD, car les indices ISM manufacturier et des services, le rapport JOLTS et les données ADP seront publiés dans les prochains jours. Enfin, le rapport sur les Non-Farm Payrolls d’août sera dévoilé. En substance, le dollar devra affronter plusieurs tests successifs, le dernier pouvant se révéler décisif.

Indices ISM

Le premier test sérieux pour la devise américaine sera constitué par les indices ISM. Le mardi 1er septembre, l’indice manufacturier d’août sera publié aux États-Unis. En juillet, cet indicateur avait surpris en progressant à 55,6 points, établissant un nouveau plus haut de l’année ; ainsi, même une légère baisse ne signifierait pas une détérioration de la situation. Le consensus actuel table sur un repli minimal de l’indice à 55,2 points.

Cependant, dans le contexte actuel, ce ne sera pas seulement le chiffre « principal » qui comptera, mais aussi sa structure interne. En particulier, l’attention du marché se portera sur la composante emploi, sur les nouvelles commandes et sur l’indice des prix. Ce dernier s’établissait à 71,1 points en juillet, soit nettement au-dessus du seuil neutre de 50 points, ce qui signale des pressions sur les prix persistantes. Ainsi, un ISM solide combiné à une composante prix élevée pourrait à nouveau renforcer les anticipations « hawkish », apportant un soutien supplémentaire au billet vert. En revanche, si la composante inflation recule nettement, à contre-courant des prévisions, le dollar se retrouvera sous pression, même si le chiffre global est conforme au consensus.

Jeudi, l’indice ISM du secteur des services sera publié. Là encore, le consensus ne prévoit pas de nette détérioration : les anticipations se situent entre 54,1 et 54,4 points, contre 54,1 en juillet.

Autrement dit, le scénario de base laisse entendre que l’économie américaine se maintient dans une zone de croissance solide. Mais si les deux indices s’avèrent nettement inférieurs aux attentes (c’est-à-dire plus proches de la « ligne rouge » des 50 points), le marché recevra le premier argument sérieux montrant que l’économie américaine commence réellement à perdre de son élan. Et cela constituerait une confirmation directe de la deuxième partie du « message de vendredi » de Warsh.

Marché du travail : le principal test pour le billet vert

Un bloc de données macroéconomiques encore plus important la semaine prochaine concernera l’état du marché du travail américain.

La première publication significative sera le rapport JOLTS de juillet, qui donnera une évaluation de la demande de main-d’œuvre et de la stabilité du marché de l’emploi. En juin, le nombre d’offres d’emploi s’élevait à 7,36 millions, contre 7,54 millions précédemment. Cette fois, le consensus anticipe un nouveau recul, vers environ 7,33 millions. Si le chiffre réel baisse effectivement, cela signalera un refroidissement progressif de la demande de travail. Une attention particulière devra être accordée au nombre d’embauches et de licenciements, ainsi qu’à la dynamique des démissions volontaires. La combinaison de ces composantes permettra d’évaluer à quel point le marché du travail reste stable.

Mercredi, le rapport ADP prendra le relais, souvent considéré comme un « avant-goût » des Non-Farm Payrolls. Selon la publication précédente, le secteur privé américain n’a créé que 44 000 emplois en juillet, ce qui témoigne d’un rythme d’embauche assez modeste. Les prévisions suggèrent qu’en juillet, ADP affichera un résultat faible de 47 000 créations. Ainsi, tout chiffre nettement inférieur aux attentes devrait accentuer la pression sur le dollar avant le principal événement macroéconomique de la semaine : le rapport NFP d’août.

Les Non-Farm Payrolls à venir pourraient effectivement « repeindre » de manière significative le tableau fondamental pour la paire EUR/USD. Rappelons qu’en juillet, l’économie américaine avait, contre toute attente, détruit 23 000 emplois, au lieu d’une hausse d’environ 85 000 anticipée. D’après la plupart des analystes, seuls 58 000 postes auraient été créés en août (une hausse de l’emploi très modeste). Dans le même temps, le taux de chômage devrait rester au niveau de juin, soit 4,1 %.

Cependant, le chiffre du chômage ne peut pas être examiné isolément de la dynamique du taux de participation à la population active, qui est tombé à 61,4 % en juillet. Si le taux de chômage reste à 4,1 % en août, mais que la part de la population active recule à nouveau, le dollar subira des pressions. Cela signifierait que la stabilité du chômage ne s’explique que par une nouvelle baisse de la population active : pour une raison ou une autre, des Américains quittent le marché du travail et ne sont plus comptabilisés comme chômeurs. De fait, ce mécanisme a été observé en juillet, ce qui a permis au chômage de rester au niveau du mois précédent.

Par conséquent, dans le rapport de vendredi, il sera important non seulement de regarder le niveau de chômage en tant que tel, mais aussi les facteurs qui le font évoluer ou se maintenir. Si l’emploi augmente, que le chômage reste stable et que la part de la population active progresse, ce sera un signal réellement positif pour le dollar. Mais si le faible taux de chômage ne se maintient que grâce à une nouvelle contraction de la population active (accompagnée d’une faible croissance de l’emploi), le billet vert subira à nouveau — et de façon assez marquée — des pressions.

Conclusions

À l’issue de son discours retentissant à Jackson Hole, Warsh a en réalité laissé le « dernier mot » aux données macroéconomiques. Tout en désignant l’inflation comme un problème, il a simultanément souligné la dépendance de la trajectoire future de la politique à d’autres indicateurs clés. Par conséquent, des statistiques décevantes pourraient non seulement neutraliser l’effet « hawkish » de vendredi, mais aussi l’inverser complètement. Si les publications ISM, JOLTS, ADP et, surtout, les Non-Farm Payrolls font état d’un refroidissement supplémentaire du marché du travail, l’attention du marché se déplacera rapidement de la perspective de hausses de taux vers les risques de ralentissement de la croissance économique américaine. Pour la paire EUR/USD, cela constituerait un argument sérieux en faveur d’un rebond après la forte baisse de vendredi.

Sur le plan technique, la paire n’a pas réussi à enfoncer le support à 1,1580 en fin de séance vendredi, niveau qui correspond à la ligne médiane de l’indicateur Bollinger Bands en unité de temps D1 et, simultanément, à la ligne médiane des BB en W1. Si les acheteurs parviennent à défendre ce support, ils auront de bonnes chances de ramener la paire dans la zone des 1,1640–1,1680, dans laquelle elle a évolué presque toute la semaine passée (jusqu’à vendredi). En revanche, une cassure franche sous 1,1580 ouvrirait la voie vers le support suivant à 1,1530 (la borne supérieure du nuage Kumo en D1) et, à plus long terme, vers le seuil psychologique des 1,1500.