FX.co ★ EUR/USD : l’ISM manufacturier et les chiffres JOLTS ravivent les doutes sur le dollar

Les données macroéconomiques américaines publiées hier pourraient sans doute être décrites comme des « statistiques à effet retardé ». Il s’agit de l’ISM Manufacturing Index et du rapport JOLTS. Malgré les chiffres négatifs affichés dans les données globales, le dollar a tenu bon, et les vendeurs de l’EUR/USD ont continué de tester le support à 1,1580, qui correspond à la bande de Bollinger médiane en D1 et, en même temps, en W1. Le billet vert a été soutenu par les événements au Moyen-Orient, qui évoluent une fois de plus selon un scénario d’escalade.

Cela étant, les données américaines d’hier ne doivent clairement pas être ignorées. Ces deux publications sont importantes non seulement prises isolément, pour ainsi dire dans le vide, mais aussi dans un contexte plus large d’évaluation de la résilience de l’économie américaine et de la trajectoire future de la politique monétaire de la Federal Reserve. En particulier, l’ISM fournit une lecture en temps opportun de la situation dans le secteur manufacturier et, surtout, de la demande et de l’emploi au sein de ce secteur. Le rapport JOLTS, de son côté, offre une vue plus détaillée des conditions sur le marché du travail, l’un des principaux points de référence pour la Fed.

Dans les deux cas, la structure interne des données publiées hier apparaît nettement plus fragile qu’on ne pourrait le penser à première vue.

Commençons par l’indice ISM Manufacturier. Formellement, le rapport d’août ne peut pas être qualifié de catastrophique : l’indice est resté en zone d’expansion à 54,6 après être monté à 55,6 en juillet. L’indicateur se maintient au-dessus du seuil clé des 50 points pour le huitième mois consécutif. Mais les principaux signaux d’alerte se trouvent dans la dynamique des composantes clés de la publication. Par exemple, le sous-indice des nouvelles commandes, qui est de facto un baromètre de la demande future, a reculé de 3 points à 52,7. Il s’agit de son plus bas niveau des trois derniers mois. Parallèlement, le sous-indice des commandes en carnet a lui aussi reculé de 3 points à 51,8. En d’autres termes, l’activité manufacturière continue de croître, mais sa marge de sécurité se réduit progressivement.

On observe une configuration similaire du côté de la production. La composante correspondante est restée quasiment inchangée à 58,3 après 58,5 en juillet. Là encore, à première vue, cela semble positif. Mais, dans le même temps, le sentiment des industriels s’est dégradé : le ratio entre commentaires positifs et négatifs sur la composante production est passé de 3,3 à 2,2 en un mois. On notera aussi la combinaison d’un ralentissement de la demande et de pressions persistantes sur les prix, le sous-indice des prix étant resté à un niveau très élevé de 71,1, sans amélioration par rapport à juillet.

Autrement dit, la structure du rapport commence à présenter certains traits stagflationnistes : l’activité économique perd progressivement de son élan tandis que les pressions inflationnistes restent élevées. C’est une combinaison très inconfortable pour la Fed, car elle limite simultanément la marge de manœuvre pour un assouplissement de la politique monétaire et augmente le risque d’un refroidissement supplémentaire de l’économie.

Dans les circonstances actuelles, toutefois, la composante emploi est peut-être la plus importante pour le dollar. Cet indicateur est passé de 52,8 à 51,2 points, tandis que le ratio des commentaires sur les embauches par rapport aux réductions d’effectifs s’est détérioré, passant de 1,5 à 1,3 en un mois. En d’autres termes, le secteur manufacturier crée toujours des emplois, mais il le fait de manière moins dynamique.

Cela s’articule directement avec les chiffres JOLTS publiés au même moment.

Ici, le tableau est très contrasté et, à mon sens, clairement négatif pour le billet vert. D’un côté, les offres d’emploi ont augmenté de 89 000 en juillet pour atteindre 7,271 millions. Mais le chiffre du mois précédent, juin, a été révisé nettement à la baisse de 177 000, à 7,182 millions. De plus, d’autres composantes sont également dans le rouge. Les nouvelles embauches, par exemple, ont diminué de 278 000 pour s’établir à 5,054 millions, tandis que le taux d’embauche est passé de 3,4 % à 3,2 %. La plus forte baisse a été observée dans les services professionnels et aux entreprises.

La diminution des licenciements, de 1,785 million en juin à 1,666 million en juillet, paraît positive à première vue. Mais là encore, il y a une nuance. Historiquement, le niveau relativement faible des licenciements a soutenu la résilience globale de l’emploi aux États-Unis. Désormais, cependant, les entreprises ne se précipitent pas pour licencier, mais elles se montrent aussi de plus en plus réticentes à recruter. En d’autres termes, le marché du travail est entré dans une forme d’équilibre. C’est le scénario classique « peu d’embauches, peu de licenciements », qui renvoie davantage à une stagnation qu’à une accélération du marché du travail.

Au final, les deux publications d’hier sont de facto défavorables pour le billet vert. Et même si l’économie américaine ne s’effondre pas, les nouveaux signes de demande plus faible, d’activité manufacturière plus molle et de ralentissement des embauches déplacent progressivement le balancier des risques vers une Fed plus conciliante. Si les données à venir, en particulier ADP et NFP, confirment cette tendance, les signaux d’alerte d’hier pourraient se transformer en véritable signal baissier pour le dollar.

Pourtant, malgré tous ces éléments, l’EUR/USD recule progressivement. Le principal moteur est ici la géopolitique : un nouvel échange de frappes entre les États-Unis et l’Iran a déclenché une nouvelle vague d’aversion au risque sur le marché des changes et a simultanément fait grimper les prix du pétrole. Le Brent est monté à 94–95 $ le baril, renforçant les craintes d’un nouveau pic d’inflation. Dans ce contexte, le dollar, valeur refuge, est le principal bénéficiaire.

Cependant, comme nous l’avons vu à maintes reprises, le facteur géopolitique est très peu fiable et changeant. Aujourd’hui, il offre un soutien considérable au billet vert, et demain il pourrait presque disparaître de l’équation de marché. Dès que les vents de la diplomatie commenceront à souffler, le dollar se retrouvera à nouveau seul face aux données macroéconomiques. Et pour l’instant, ces données ne plaident clairement pas en sa faveur.

Dans ces conditions, la stratégie la plus prudente sur l’EUR/USD consiste pour l’instant à rester en retrait, surtout sur fond de cassure incertaine du support à 1,1580 suivie d’un rebond, au niveau de la bande de Bollinger médiane sur D1 comme sur W1. Le prochain mouvement de la paire dépendra largement de l’issue du bras de fer entre les deux forces en présence : la géopolitique ou la faiblesse des indicateurs macroéconomiques américains.