FX.co ★ L’or perd son troisième pour cent depuis le début du mois

L’or reste proche de ses pertes récentes après la publication de statistiques américaines plus solides qu’anticipé, qui ont renforcé les paris sur une nouvelle hausse des taux de la Réserve fédérale dans la lutte contre l’inflation. Le métal se négocie autour de 4 280 $ l’once, effaçant une baisse de 1,7 % enregistrée la veille.

La trajectoire de l’or ces dernières semaines a été dictée par la trajectoire anticipée du taux directeur de la Fed : les investisseurs cherchent à déterminer si la flambée des prix de l’énergie maintiendra les pressions inflationnistes à un niveau justifiant de nouvelles hausses de taux, ce qui est généralement négatif pour un actif ne générant pas de rendement. Depuis le début du mois, l’or a perdu plus de 3 %, et cette logique s’est de nouveau imposée mercredi : la correction sur le marché des Treasuries s’est nettement accentuée après des données économiques meilleures qu’anticipé et une adjudication de dette publique décevante, reflétant l’idée que l’inflation risque de rester tenace.

Les rendements sur la plupart des maturités ont atteint des sommets inédits depuis près de vingt ans, et le rendement à cinq ans est passé au‑dessus de 5 % pour la première fois depuis 2007 — un facteur déclencheur clé pour l’or, car une hausse marquée des rendements au milieu de la courbe accroît directement le coût d’opportunité de la détention d’un métal sans rendement.

Le mouvement des rendements est venu des données elles-mêmes : l’activité des entreprises américaines a progressé au rythme le plus rapide depuis plus de cinq ans, une demande soutenue ayant stimulé les nouvelles commandes et l’emploi, tant chez les industriels que chez les prestataires de services. La chaîne directe, bien connue ces dernières semaines, s’ensuit : plus l’économie américaine est robuste, moins la Fed a de raisons de mettre fin à son cycle de hausse des taux, et plus la banque centrale se sent en confiance pour poursuivre le resserrement sans risquer une récession, moins l’or est attrayant dans un contexte de hausse des rendements réels.

Le gouverneur de la Fed Michael Barr a déclaré que de nouvelles hausses de taux seraient probablement nécessaires pour ramener l’inflation vers l’objectif de 2 %, et ses propos se sont inscrits dans une série d’avertissements similaires d’autres responsables de la Fed, selon lesquels les pressions sur les prix semblent persistantes. Le marché des swaps intègre désormais au moins trois relèvements de taux d’ici avril de l’année prochaine, et c’est ce chœur d’ensemble au sein de la Fed, plutôt qu’un discours isolé, qui explique pourquoi l’or reste soumis à une pression structurelle malgré une prime géopolitique évidente liée au conflit dans le détroit d’Hormuz.

Mais même dans un contexte de rhétorique agressive de la Fed, le repli de l’or reste limité par une demande physique structurelle, qui compense en partie la pression exercée par la hausse des rendements et empêche la correction de se transformer en tendance baissière durable. À mon sens, la combinaison d’un rendement à cinq ans au‑dessus de 5 %, de solides données sur l’activité des entreprises et d’une rhétorique quasi unanimement restrictive de la part des responsables de la Fed rend les prochaines semaines plus propices, pour l’or, à une phase de consolidation étroite qu’à une base pour un nouveau rallye durable. Je n’exclus pas un nouveau test du support autour de 4 250 $, mais une véritable rupture à la baisse en direction de 4 000 $ exigerait un signal de la Fed encore plus fort que celui de Barr, dans la mesure où la demande chinoise et les flux vers les ETF continuent de protéger le métal contre une liquidation plus profonde.

Sur le plan technique, les acheteurs doivent franchir la première résistance à 4 304 $. Cela permettrait de viser 4 372 $, au‑delà de quoi une cassure serait assez difficile. L’objectif le plus éloigné se situe dans la zone des 4 424 $. En cas de repli, les vendeurs tenteront de prendre le contrôle à 4 249 $. S’ils y parviennent, une sortie de range porterait un sérieux coup aux positions des acheteurs et ferait reculer l’or vers un creux à 4 186 $, avec la perspective d’atteindre 4 156 $.