FX.co ★ Apa yang Diharapkan dari The Fed: Dua Skenario Utama

Pada hari Rabu, keputusan Federal Reserve dapat menentukan arah dolar AS untuk beberapa minggu (atau bahkan bulan) ke depan. Pertemuan bulan Desember ini sangat penting karena, di tengah perbedaan pendapat internal, bank sentral harus menetapkan posisinya mengenai laju pelonggaran kebijakan moneter.

Pertama, penting untuk dicatat bahwa hasil formal dari pertemuan Desember hampir dapat dipastikan. Menurut data CME FedWatch, probabilitas pemotongan suku bunga sebesar 25 basis poin adalah 90%. Oleh karena itu, pasar hampir tidak meragukan hal ini. Implementasi skenario dasar tidak akan mengejutkan siapa pun—perhatian para pedagang akan tertuju pada pernyataan yang menyertai dan retorika Ketua Fed Jerome Powell. Intrik terletak pada seberapa agresif pelonggaran kebijakan moneter di masa depan, dan tidak ada konsensus mengenai hal ini.

Mayoritas besar ekonom yang disurvei oleh Reuters (89 dari 109) mengharapkan bank sentral untuk menerapkan pemotongan 25 poin pada pertemuan Desember. Namun, hanya 50 dari mereka yang mempertimbangkan kemungkinan pemotongan suku bunga tambahan selama kuartal pertama tahun 2026. Menurut data CME FedWatch yang sama, probabilitas pemotongan suku bunga pada bulan Januari adalah 23%, sementara pada bulan Maret adalah 37%.

Dengan kata lain, pasar tidak meragukan prospek pemotongan suku bunga pada bulan Desember tetapi skeptis tentang kemungkinan pelonggaran lebih lanjut—setidaknya pada kuartal pertama tahun depan. Ini menunjukkan bahwa pertemuan Desember dapat berlangsung dalam salah satu dari dua skenario: baik Fed mengonfirmasi ekspektasi pasar dengan mengumumkan pendekatan menunggu dan melihat, atau membantahnya dengan memungkinkan kemungkinan pemotongan suku bunga tambahan pada salah satu pertemuan mendatang.

Perlu dicatat bahwa baik "sayap dovish" dari Fed maupun mereka yang mendukung posisi menunggu dan melihat dapat mendukung pandangan mereka dengan argumen makroekonomi.

Di pihak "dovish" terdapat indeks manufaktur ISM, yang tetap berada di wilayah kontraksi, turun ke 48,2; penjualan ritel, yang hanya meningkat sebesar 0,2% (tingkat terendah sejak Mei); kepercayaan konsumen, yang turun ke level terendah dalam beberapa bulan di 88,7; dan laporan pasar tenaga kerja yang beragam yang mencerminkan peningkatan pengangguran AS menjadi 4,4% (tingkat tertinggi sejak Oktober 2021). Selain itu, indeks manufaktur Richmond Fed anjlok ke -15 poin (melawan perkiraan -5), dan laporan Pesanan Barang Tahan Lama mengungkapkan peningkatan pesanan barang tahan lama yang hanya sebesar 0,5% setelah peningkatan 2,5% pada bulan sebelumnya.

Di sisi hawkish moderat terdapat isu inflasi. Meskipun saya berpandangan bahwa ini bukanlah argumen terkuat untuk mendukung sikap hawkish. Sementara itu, inflasi di Amerika Serikat masih tergolong tinggi, namun indikator utama menunjukkan pertumbuhan yang lambat atau bahkan stagnan. Secara khusus, laporan terbaru mengenai pertumbuhan CPI untuk bulan September (yang paling baru dirilis) menunjukkan kenaikan tingkat inflasi keseluruhan yang lebih lambat (3,0% dibandingkan dengan perkiraan 3,1%) serta perlambatan pada inflasi inti (3,0%, setelah naik menjadi 3,1% di bulan Agustus). Secara umum, PPI mengalami peningkatan menjadi 2,7% dibandingkan tahun lalu pada bulan September (setelah mengalami penurunan menjadi 2,6% di bulan Agustus), sedangkan PPI inti, yang tidak termasuk harga pangan dan energi, meningkat menjadi 2,9% (dibandingkan dengan perkiraan +2,8% – ini merupakan satu-satunya komponen laporan yang menunjukkan hasil positif).

Indeks aktivitas jasa ISM juga mengalami kenaikan, mencapai 52,6 (berlawanan dengan perkiraan penurunan menjadi 52,0). Indikator ini menunjukkan adanya tren positif selama dua bulan berturut-turut. Namun, tidak semuanya berjalan baik di sini. Contohnya, komponen ketenagakerjaan tetap berada dalam zona kontraksi (48,9), yang menunjukkan bahwa pertumbuhan pada sektor jasa belum diimbangi dengan peningkatan lapangan kerja. Selain itu, komponen pesanan baru mengalami penurunan yang signifikan pada bulan November, dari 56,2 menjadi 52,9.

Dalam sisi hawkish, indeks sentimen konsumen dari University of Michigan naik menjadi 53,0 bulan ini, melampaui perkiraan 52,0. Indikator ini menunjukkan awal tren positif untuk pertama kalinya setelah empat bulan berturut-turut mengalami penurunan. Di satu sisi, segalanya tampak jelas di sini, tanpa adanya "cacat. " Namun di sisi lain, meskipun mengalami kenaikan, indeks ini masih tergolong rendah jika mengacu pada standar historis. Sebagai contoh, pada bulan Desember tahun lalu, indeks ini tercatat pada angka 74,0. Di samping itu, beberapa elemen dari indeks ini—seperti pandangan mengenai kondisi saat ini—menunjukkan penurunan, mencerminkan masalah struktural yang terus berlangsung (khususnya, Indeks Kondisi Ekonomi Saat Ini turun dari 51,1 menjadi 50,7 pada bulan Desember).

Oleh karena itu, menurut pandangan saya, hasil dari pertemuan Fed di bulan Desember kemungkinan akan mengarah pada nada "dovish. " Bank sentral mungkin tidak akan secara langsung mengumumkan pemotongan suku bunga berikutnya, tetapi akan mengutamakan perhatian terhadap risiko yang mungkin muncul di pasar tenaga kerja dan data ekonomi yang lebih lemah, sembari memperhatikan risiko inflasi.

Masih ada ketertarikan dalam isu ini. Sampai saat ini, diketahui pasti bahwa lima anggota Komite yang memiliki hak suara dari dua belas menolak pemotongan suku bunga lebih lanjut. Empat di antaranya secara terbuka mendukung pelonggaran kebijakan moneter—tiga anggota Dewan Gubernur (Miran, Waller, Bowman) dan Presiden Fed New York, Williams. Apakah sikap "dovish" dapat memaksakan agenda mereka kepada para centrist masih menjadi pertanyaan yang belum terjawab.