FX.co ★ USD/JPY. Laporan CPI Jepang Memberikan Dukungan Terbatas bagi Yen

USD/JPY kemarin menguji level 164,00 untuk pertama kalinya dalam hampir 40 tahun. Lebih tepatnya, pasangan ini terakhir diperdagangkan di area harga tersebut pada November 1986. Namun, perlu diingat bahwa pada saat itu USD/JPY sudah berada dalam tren menurun yang cukup mapan karena pasar valuta asing global masih menyesuaikan diri dengan konsekuensi dari Plaza Accord. Sebelum perjanjian itu ditandatangani, dolar AS berada pada posisi sangat overvalued, dengan nilai tukar mencapai 240–250 yen per dolar.

Pada 22 September 1986, Amerika Serikat, Jepang, Inggris, Prancis, dan bekas Jerman Barat melakukan koordinasi untuk mengoreksi nilai dolar AS yang terlalu tinggi, yang memicu apresiasi tajam yen. Kembalinya pasangan ini sebentar ke level 164,00 pada akhir musim gugur 1986 ternyata hanya merupakan rebound korektif semata.

Namun, jika hampir empat dekade lalu pasangan ini berada dalam tren menurun yang berkelanjutan, situasi pada 2026 justru berkebalikan, dengan USD/JPY kini berada dalam tren naik yang sangat kuat. Pada pertengahan 1980-an, intervensi valas terkoordinasi oleh ekonomi-ekonomi terbesar dunia merupakan pendorong utama pergerakan harga. Sebaliknya, saat ini USD/JPY terutama didorong oleh selisih imbal hasil antara Amerika Serikat dan Jepang. Imbal hasil obligasi pemerintah AS terus jauh melampaui imbal hasil obligasi pemerintah Jepang, sehingga menopang permintaan terhadap dolar AS dan menjaga minat investor pada strategi carry trade.

Laporan inflasi Jepang yang dirilis hari ini justru menambah tekanan pada yen, meskipun terjadi percepatan pada indikator inflasi utama.

Berdasarkan data resmi, Indeks Harga Konsumen inti Jepang (tidak termasuk makanan segar) naik 1,6% year-on-year pada Juni, setelah kenaikan 1,4% pada Mei. Inflasi meningkat untuk pertama kalinya dalam beberapa bulan, tetapi tetap berada di bawah target 2% Bank of Japan selama lima bulan berturut-turut.

Sekilas, kembalinya inflasi ke laju yang lebih cepat dapat memperkuat posisi pihak yang mendorong pengetatan kebijakan moneter lebih lanjut. Namun, ada satu nuansa penting yang perlu diperhatikan. Bagi Bank of Japan, percepatan CPI itu sendiri kurang penting dibanding "kualitas" inflasi tersebut—yakni penyebab dasarnya, keberlanjutannya, dan sejauh mana ia bisa berkembang menjadi tekanan inflasi yang persisten.

Di sinilah laporan ini tidak memenuhi harapan, sehingga menghalangi penjual USD/JPY untuk memanfaatkan penguatan angka utama inflasi.

Pertama, inflasi di Jepang sejauh ini masih sangat bersifat impor. Pendorong utama percepatan CPI bulan Juni adalah perubahan basis pembanding untuk harga energi setelah berakhirnya beberapa program subsidi pemerintah. Dengan kata lain, kenaikan inflasi lebih mencerminkan efek dasar teknis ketimbang menguatnya permintaan domestik.

Pembedaan ini sangat krusial bagi Bank of Japan. Seperti disinggung di atas, pembuat kebijakan lebih sedikit berfokus pada tingkat inflasi itu sendiri dan lebih menitikberatkan pada pendorong utama dan keberlanjutannya. Pada akhirnya, tujuan utama bank sentral bukan sekadar merespons angka inflasi yang meningkat, melainkan mengatasi pola pikir deflasi yang telah mengakar di kalangan pelaku usaha dan konsumen Jepang. Untuk mencapai hal ini, Bank of Japan perlu yakin bahwa kenaikan harga didorong oleh peningkatan upah, menguatnya permintaan domestik, kenaikan harga jasa yang stabil, dan ekspektasi inflasi jangka panjang yang tertambat dengan baik.

Jelas bahwa jika harga-harga naik terutama akibat pelemahan yen, naiknya harga komoditas, atau faktor eksternal lain, pengetatan kebijakan moneter kecil kemungkinan menjadi respons yang efektif. Suku bunga yang lebih tinggi tidak akan menurunkan harga minyak maupun mengurangi tekanan biaya impor.

Dalam konteks ini, lemahnya inflasi domestik inti dan melambatnya inflasi jasa patut mendapat perhatian khusus.

Secara spesifik, CPI inti (yang mengecualikan makanan segar dan energi dan dianggap sebagai ukuran terbaik inflasi domestik yang mendasari) melambat menjadi 1,7% year-on-year pada Juni, dari 1,8% pada Mei.

Keping data ini mengubah gambaran secara signifikan, memungkinkan Bank of Japan untuk tidak terburu-buru melakukan pengetatan moneter lebih lanjut. Jika dilihat secara keseluruhan, laporan ini menyajikan gambaran yang beragam: meskipun CPI utama mengalami percepatan, tekanan inflasi domestik yang mendasari justru terus melemah. Dengan kata lain, proses inflasi belum menunjukkan tanda-tanda menjadi mandiri dan berkelanjutan.

Perhatian khusus juga perlu diberikan pada perlambatan inflasi jasa, dengan subindeks terkait turun menjadi 1,2% year-on-year. Berbeda dengan inflasi barang yang sangat sensitif terhadap pergerakan nilai tukar dan biaya impor, inflasi jasa berkaitan langsung dengan permintaan domestik dan pertumbuhan upah. Terlepas dari kenaikan upah yang cukup besar yang disepakati dalam Shunto tahun ini (perundingan upah musim semi tahunan di Jepang antara pengusaha dan serikat pekerja), perusahaan masih enggan mengalihkan kenaikan biaya tenaga kerja tersebut kepada konsumen. Hal ini mengindikasikan bahwa siklus berkelanjutan "kenaikan upah → kenaikan harga jasa → penguatan ekspektasi inflasi" yang oleh Bank of Japan dianggap perlu untuk membenarkan kenaikan suku bunga lebih lanjut, belum benar-benar terbentuk kokoh.

Karena itu, laporan inflasi Jepang bulan Juni tidak dapat dikategorikan hawkish. Meskipun CPI utama mengalami percepatan, komposisi pertumbuhan harga terutama mengarah pada faktor eksternal, sementara inflasi domestik yang mendasari masih belum cukup kuat. Akibatnya, penjual USD/JPY kembali tidak memiliki argumen fundamental yang kuat. Selama selisih imbal hasil antara Amerika Serikat dan Jepang tetap lebar dan Bank of Japan mempertahankan sikap kebijakan yang berhati-hati, USD/JPY kemungkinan besar akan tetap mendapat dukungan kuat.

Pada saat yang sama, pelaku pasar perlu mengingat bahwa pasangan ini diperdagangkan pada level yang sangat tinggi. Oleh karena itu, posisi beli sebaiknya dipertimbangkan hanya setelah terjadi koreksi pullback. Level resistance terdekat berada di 163,80, bertepatan dengan garis atas Bollinger Bands pada grafik harian (D1).