FX.co ★ Rapat FOMC tidak akan mengubah apa pun

Rapat FOMC pada 27–28 Oktober tidak lagi menyimpan kejutan bagi pasar dari sisi keputusan kebijakan. Menurut data CME pada Senin pagi, Fed funds futures mengindikasikan sekitar 90% probabilitas bahwa suku bunga akan tetap tidak berubah di kisaran 3,75–4,00%.

Keputusan itu sendiri tidak akan banyak berbicara untuk dolar; intrik yang sesungguhnya telah bergeser ke retorika pasca rapat. Warsh dikenal enggan memberikan panduan langsung kepada pasar, sehingga para pelaku akan mencoba membaca sinyal untuk Desember di antara baris-baris pernyataannya. Untuk saat ini, pasar cenderung berpendapat bahwa nada pernyataan akan tetap cukup hawkish sehingga dolar dapat mempertahankan posisinya saat ini, mengingat inflasi masih tinggi dan belum ada tanda-tanda jelas akan mereda.

Gambaran pasar tenaga kerja masih jauh dari jelas. Klaim awal tunjangan pengangguran untuk pekan yang berakhir 17 Oktober turun menjadi 194 ribu—level terendah dalam tiga bulan dan di bawah proyeksi 200 ribu. Durasi median pengangguran mencapai 11,5 minggu, mendekati level tertinggi dalam empat setengah tahun, dan nonfarm payrolls bulan September hanya menunjukkan penambahan 29 ribu lapangan kerja dibandingkan 133 ribu pada Agustus. Dengan data tenaga kerja yang begitu beragam, hanya faktor luar biasa yang akan memaksa the Fed untuk menaikkan suku bunga pada Oktober—dan sejauh ini hal itu belum terlihat.

Indeks akhir University of Michigan untuk sentimen konsumen bulan Oktober berada di 48,0, sedikit di bawah level September yang sebesar 48,1 tetapi jauh di atas pembacaan awal 46,3. Perbaikan dibandingkan estimasi awal tersebut cukup menarik, namun ekspektasi inflasi tidak berubah—4,7% untuk satu tahun ke depan dan 3,5% untuk jangka lima hingga 10 tahun—dan data ini belum menunjukkan tanda-tanda perbaikan yang berkelanjutan. Bagi The Fed, ini berarti ekspektasi jangka panjang masih berada di atas target dan tidak turun, sehingga menghentikan kenaikan suku bunga bukanlah pilihan.

Kesimpulan pasar pun mengerucut: kenaikan suku bunga akan datang, tetapi bukan pada bulan Oktober. Pelaku pasar sudah memasukkan pandangan ini ke dalam harga aset. Dolar AS terkoreksi tipis terhadap mata uang utama lainnya setelah lonjakan kuat pada bulan September, dan sikap The Fed dalam pernyataan setelah pertemuan akan menentukan seberapa cepat koreksi tersebut berakhir.

Data CFTC per 20 Oktober menunjukkan spekulan besar mengurangi posisi beli bersih pada indeks dolar sebesar US$4,266 miliar menjadi US$40,286 miliar. Hal ini tidak mengejutkan: data ketenagakerjaan AS yang lemah di awal bulan praktis menutup peluang kenaikan suku bunga pada Oktober dan secara alami mengubah posisi pasar. Meski demikian, bias pembelian secara keseluruhan masih besar, sehingga pembicaraan mengenai pergeseran global menuju dolar yang lebih lemah masih terlalu dini.

Dolar tidak hanya bertumpu pada ekspektasi suku bunga, tetapi juga pada imbal hasil jangka panjang AS yang tinggi. Defisit anggaran federal yang besar memaksa Treasury menerbitkan lebih banyak obligasi, sehingga menjaga imbal hasil tetap tinggi dan menciptakan semacam bantalan imbal hasil alami bagi indeks dolar.

Perlu diingat juga bahwa nilai dolar adalah harga yang bersifat relatif. Sementara The Fed melakukan jeda, ECB menghadapi perlambatan pertumbuhan di kawasan euro yang mungkin memaksanya mengambil sikap kebijakan yang lebih tegas, dan Bank of Japan tetap secara tradisional berhati-hati—perbedaan sikap kebijakan inilah yang juga mencegah pelemahan dolar. Karena jeda sudah diperhitungkan pasar, ketiadaan sinyal bernada dovish mengenai pelonggaran kebijakan pada bulan Desember akan dengan cepat mengakhiri koreksi USD dan mendorong dolar menguat di seluruh pasar valas; untuk saat ini, itulah skenario yang paling mungkin.