FX.co ★ "USD/JPY: बाजार हस्तक्षेप के बाद — क्या यह बेचने वालों के लिए फंदा है या खरीदने वालों के लिए मौका?"

USD/JPY जोड़ी कुछ ही दिनों में लगभग 900 पिप्स गिर गई है। यह किसी रिकॉर्ड (या नकारात्मक रिकॉर्ड) जैसा है — हाल के वर्षों में कीमतों में सबसे बड़ी गिरावटों में से एक। जापानी अधिकारियों ने एक बार फिर यह दिखा दिया है कि वे राष्ट्रीय मुद्रा की रक्षा करने के लिए तैयार हैं — जैसा कि कहा जाता है, "सिर्फ शब्दों से नहीं, बल्कि काम से भी।"

कीमतों में गिरावट की रफ्तार से ऐसा लगता है कि बाजार ने जापान के वित्त मंत्रालय की USD/JPY के दीर्घकालिक रुझान को बदलने की क्षमता पर विश्वास कर लिया है। लेकिन वास्तव में इतनी तेज गिरावट केवल टोक्यो के हस्तक्षेप से नहीं, बल्कि बाजार में बनी हुई पोजीशनिंग की विशेष परिस्थितियों से भी समझाई जा सकती है। यही कारण है कि मौजूदा गिरावट, चाहे उसका पैमाना कितना भी बड़ा क्यों न हो, दीर्घकालिक तेजी के रुझान के अंत का संकेत नहीं देती।

USD/JPY में इतनी बड़ी गिरावट का मुख्य कारण अचानकपन (surprise) था। जून की शुरुआत में यह जोड़ी 160 के दायरे में स्थिर हो गई थी, जिसे पहले जापानी अधिकारियों द्वारा एक "रेड लाइन" माना जाता था। लेकिन उस समय वित्त मंत्रालय ने कोई ठोस कदम नहीं उठाया और केवल स्थिति पर नजर रखी। बाजार ने इसे आगे बढ़ने के लिए एक तरह का "निमंत्रण" माना, खासकर इसलिए क्योंकि मौलिक परिस्थितियां तेजी के रुझान के पक्ष में थीं। केवल दो सप्ताह में खरीदारों ने कीमत को 163 के दायरे तक पहुंचा दिया। फिर भी, इस स्तर पर भी अधिकारियों ने केवल मौखिक हस्तक्षेप किया, जिससे बाजार प्रतिभागियों का नियामकों के "धैर्य" पर विश्वास और मजबूत हो गया। इसलिए जब जोड़ी 164.00 के स्तर तक पहुंची और लगभग एक सप्ताह वहीं बनी रही, तो अधिकांश ट्रेडरों को केवल और कड़ी बयानबाज़ी की उम्मीद थी। इसके बजाय वास्तविक और संभवतः काफी बड़े पैमाने पर मुद्रा हस्तक्षेप हुए, जिन्होंने बाजार को पूरी तरह चौंका दिया।

एक अतिरिक्त कारण यह था कि प्रमुख तकनीकी समर्थन स्तरों के नीचे बड़ी संख्या में स्टॉप-लॉस ऑर्डर जमा थे। जब ये क्रमिक रूप से सक्रिय हुए, तो डोमिनो प्रभाव शुरू हो गया: एल्गोरिथमिक सिस्टम ने स्वचालित रूप से बिकवाली बढ़ा दी और अल्पकालिक सट्टेबाज़ों ने बड़े पैमाने पर मुनाफा बुक करना शुरू कर दिया। परिणाम तुरंत दिखा — शुरुआती गिरावट को बाजार की आंतरिक संरचना ने कई गुना बढ़ा दिया।

यह भी ध्यान देने योग्य है कि यह हस्तक्षेप डॉलर के लिए बिल्कुल अनुकूल माहौल में नहीं हुआ। अमेरिका की कमजोर GDP वृद्धि और कोर PCE सूचकांक में कमजोरी को बाजार ने गंभीरता से लिया। निवेशक अब वर्ष की दूसरी छमाही में फेडरल रिजर्व द्वारा मौद्रिक नीति में ढील की संभावना पर सक्रिय रूप से चर्चा कर रहे हैं। पहले के जापानी हस्तक्षेप प्रायः मजबूत DXY के दौर में हुए थे, जबकि इस समय ग्रीनबैक खुद दबाव में है। इसी वजह से USD/JPY के विक्रेताओं ने शुरुआती सफलता का पूरा फायदा उठाया और जोड़ी को लगभग 9 बड़े आंकड़ों (लगभग 900 पिप्स) तक नीचे धकेल दिया।

हालांकि, पिछले जापानी मुद्रा हस्तक्षेपों का इतिहास एक दिलचस्प पैटर्न दिखाता है। लगभग हर बार शुरुआती घंटों या दिनों में जोड़ी गिरी, लेकिन बाद में बाजार धीरे-धीरे फिर से ऊपर की ओर लौट आया। कुछ ही हफ्तों में शुरुआती गिरावट का बड़ा हिस्सा पूरी तरह या लगभग पूरी तरह रिकवर हो गया।

इसका मतलब क्या है? सबसे पहले, मौजूदा गिरावट एक जारी दीर्घकालिक तेजी के रुझान के भीतर सुधार (correction) जैसी दिखती है। यह बड़ा और लंबा सुधार हो सकता है, लेकिन फिर भी यह केवल सुधार है — और परिभाषा के अनुसार अस्थायी।

यह भी याद रखना चाहिए कि अमेरिका और जापान के बीच ब्याज दरों का अंतर अभी भी बड़ा है, भले ही फेड की संभावित नरमी को लेकर उम्मीदें कुछ कम हुई हों। जापानी केंद्रीय बैंक अब भी दुनिया के अधिकांश प्रमुख केंद्रीय बैंकों की तुलना में कहीं अधिक नरम मौद्रिक नीति अपना रहा है। इसलिए कैरी ट्रेड रणनीति अभी भी आकर्षक बनी हुई है।

अब सवाल उठता है: USD/JPY में फिर से खरीदारी कब की जाए? मेरी राय में अभी मोड़ का अनुमान लगाने की कोशिश करना समझदारी नहीं होगी। ट्रेडरों को पहले यह देखना चाहिए कि गिरावट की गति वास्तव में कमजोर पड़ रही है या नहीं। आम तौर पर ऐसे भावनात्मक उतार-चढ़ाव के बाद बाजार कई चरणों से गुजरता है: पहले घबराहट में बिकवाली, फिर स्थिरता और कंसोलिडेशन के शुरुआती संकेत। यही चरण लंबी खरीदारी (long positions) के लिए सबसे दिलचस्प होता है।

ऐसा व्यवहार पहले भी कई जापानी हस्तक्षेपों के बाद देखा गया है। शुरुआती गिरावट ने बड़े ट्रेंड रिवर्सल का भ्रम पैदा किया, लेकिन कुछ समय बाद निवेशकों का ध्यान फिर से पारंपरिक मौलिक कारकों — जैसे बॉन्ड यील्ड का अंतर और कैरी ट्रेड की आकर्षकता — पर चला गया, जिसके बाद डॉलर ने येन के मुकाबले धीरे-धीरे अपनी खोई हुई जमीन वापस हासिल कर ली। उदाहरण के लिए, इसी वर्ष वसंत में हस्तक्षेप के बाद जोड़ी 500 पिप्स से अधिक गिरी थी, लेकिन एक सप्ताह के भीतर खरीदारों ने लगभग पूरी गिरावट वापस ले ली।

इसलिए USD/JPY की मौजूदा स्थिति में आक्रामक बिकवाली से अधिक धैर्य की आवश्यकता है। साथ ही, जब तक कीमतों की अस्थिरता कम नहीं होती, तब तक जल्दी से लॉन्ग पोजीशन लेना भी उचित नहीं होगा। यदि मौलिक तस्वीर में बड़ा बदलाव नहीं आता, तो यह हस्तक्षेप भी अपने अधिकांश पूर्ववर्तियों की तरह हो सकता है: पहले येन कुछ समय के लिए मजबूत होगा, और उसके बाद दीर्घकालिक तेजी का रुझान दोबारा शुरू होने पर USD/JPY के खरीदारों को अधिक अनुकूल कीमतों पर प्रवेश का अवसर मिल सकता है।