FX.co ★ Gambaran Ringkas: Penggabungan Tesla–SpaceX: Talian Hayat Perniagaan Automotif atau Perjanjian Politik Bernilai AS$3.5 Trilion?

Saham Tesla (NASDAQ: TSLA) menutup sesi dagangan biasa susut 3.08% pada AS$374.58, sebelum turun lagi dan mencatat AS$373.35 dalam dagangan selepas waktu penutupan. Saham tersebut merosot selari dengan keseluruhan sektor teknologi susulan laporan pendapatan suku ketiga 2026 yang bercampur dan berita mengenai rancangan penggabungan berskala besar.

Elon Musk mengesahkan permulaan rundingan penggabungan antara Tesla dan SpaceX untuk menubuhkan sebuah syarikat induk gabungan bernilai AS$3.5 trilion. Ahli lembaga bebas daripada kedua-dua syarikat telah menubuhkan sebuah jawatankuasa khas untuk menilai terma-terma yang dicadangkan. Musk dikecualikan daripada perbincangan berhubung isu ini kerana potensi konflik kepentingan yang timbul daripada peranannya sebagai Ketua Pegawai Eksekutif kedua-dua entiti. Mengikut struktur yang dicadangkan, SpaceX dinilai pada $2 trilion manakala Tesla pada AS$1.5 trilion. Transaksi itu disasarkan untuk diselesaikan sebelum berakhirnya penggal Presiden Donald Trump pada Januari 2029, bergantung kepada keadaan kawal selia yang menyokong.

Keputusan suku ketiga Tesla memberi isyarat bercampur. Pendapatan sesaham diselaraskan ialah AS$0.48, melebihi anggaran konsensus sebanyak AS$0.45. Syarikat merekodkan aliran tunai bebas positif sebanyak AS$1.5 bilion selepas mengambil kira perbelanjaan modal. Walau bagaimanapun, hasil suku tahunan kekal mendatar tahun ke tahun pada AS$28.05 bilion, sementara penghantaran kenderaan elektrik menurun 2% kepada 486,532 unit.

Keuntungan operasi daripada perniagaan automotif teras merosot 56%, tertekan oleh kenaikan perbelanjaan untuk infrastruktur pelayan dan pembangunan algoritma kecerdasan buatan. Pengurusan Tesla menurunkan unjuran perbelanjaan modal setahun penuh bagi loji dan peralatan pembuatan daripada AS$25 bilion kepada AS$20 bilion. Dalam panggilan tertutup dengan pelabur, wakil syarikat enggan mengulas sama sekali mengenai potensi penggabungan dengan SpaceX.

Pada pandangan saya, penggabungan dengan SpaceX terutamanya direka untuk mengimbangi kelembapan jualan kenderaan elektrik. Firma aeroangkasa milik Musk mencatatkan keuntungan suku tahunan sebanyak AS$4.4 bilion — yang pertama sejak penyenaraian awamnya — didorong oleh lonjakan hasil sebanyak 161% kepada AS$14.58 bilion. Unit superkomputing dan rangkaian neuron mereka menjana AS$7.56 bilion, mengatasi rangkaian satelit Starlink. Saya percaya penggabungan ini penting bagi Musk untuk mengalihkan bakat kejuruteraan dan kapasiti pengkomputeran antara kedua-dua entiti dengan lebih bebas tanpa mencetuskan tindakan litigasi oleh pemegang saham.

Halangan Utama

Saya mengetengahkan lima faktor utama yang menekan harga saham Tesla dan kebolehlaksanaan penggabungan ini:

• Pertumbuhan jualan kenderaan yang perlahan dan penghakisan margin
Pertumbuhan jualan kenderaan elektrik (EV) telah terbantut, dan pendapatan operasi teras merosot sebanyak 56%. Penurunan penghantaran sebanyak 2% menunjukkan tahap ketepuan pasaran bagi barisan model sedia ada. Perbelanjaan modal yang digunakan untuk melatih rangkaian neural sedang menghakis keuntungan semasa, dan saya tidak menjangkakan pulangan kewangan yang signifikan daripada barisan robotik Optimus atau inisiatif robotaksi autonomi dalam suku‑suku terdekat.

• Halangan undian pemegang saham yang tinggi dan pendedahan undang‑undang
Kelulusan akhir memerlukan persetujuan pemegang yang mewakili sekurang‑kurangnya majoriti semua saham Tesla yang belum diterbitkan. Elon Musk memegang 20% pegangan ekuiti dalam Tesla dan mengawal 82% hak mengundi SpaceX melalui saham super‑voting. Dana institusi secara munasabah risau tentang ancaman pencairan pegangan dan telah memulakan cabaran undang‑undang, merujuk kepada implikasi kontroversi pengambilalihan SolarCity pada 2016.

• Semakan keselamatan persekutuan terhadap roboteksi Cybercab
Pentadbiran Keselamatan Lalulintas Lebuhraya Kebangsaan (NHTSA) telah membuka siasatan rasmi berkaitan kecacatan terhadap kenderaan autonomi Tesla di Texas. Siasatan ini susulan laporan mengenai robotaksi yang memandu laju di kawasan sekolah yang masih beroperasi, serta persoalan lebih luas mengenai pensijilan timbunan perisian pemanduan autonomi syarikat. Pengawal selia telah mewajibkan pengemukaan keterangan bersumpah rasmi selewat‑lewatnya 30 Oktober, mewujudkan halangan utama terhadap rancangan pelancaran di kawasan metropolitan lain.

• Penangguhan pengeluaran besar-besaran Roadster ke 2028
Persembahan model kereta sport yang menggunakan pendorong gas sejuk itu menerima reaksi skeptikal meluas di Wall Street. Saya bersetuju dengan penganalisis yang menilai pembentangan itu sebagai satu gimik kejuruteraan dengan kesan yang terhad terhadap jualan kenderaan pasaran massa. Penangguhan pengeluaran volum selama dua tahun menjejaskan aliran tunai jangka pendek daripada deposit pra-tempahan.

• Harga minyak mentah melebihi AS$112 dan kelemahan lebih meluas dalam sektor teknologi
Ketegangan geopolitik yang melibatkan Iran telah mendorong harga minyak mentah Brent melepasi AS$112 setong. Kos tenaga yang tinggi terus mendorong inflasi di AS, memaksa Rizab Persekutuan (Fed) mengekalkan kadar faedah pada paras tinggi. Dengan hasil Perbendaharaan mencapai hampir paras tertinggi beberapa tahun, Indeks Nasdaq turun 2.6%, sekali gus mempercepatkan proses penjualan saham Tesla.

Tinjauan

Pandangan saya terhadap prestasi saham Tesla kekal lebih berhati-hati berbanding ramalan para pelabur optimis yang mensasarkan kenaikan kepada AS$420–AS$485 sesaham.

Saya menjangka saham Tesla akan diniagakan secara mendatar dalam julat mengukuh antara AS$350 dan AS$385 sepanjang baki tahun 2026. Penampan aliran tunai bebas sebanyak AS$1.5 bilion sepatutnya memberi perlindungan daripada kejatuhan ketara di bawah AS$340. Namun begitu, penyusutan keuntungan operasi sebanyak 56% dan pengurangan belanjawan modal (capex) kepada AS$20 bilion berkemungkinan menghalang saham daripada mencatat paras tertinggi baharu. Saya menjangkakan mesyuarat agung tahunan pemegang saham pada 3 Disember akan berlangsung tanpa undian penggabungan yang muktamad, kerana memuktamadkan terma keseimbangan merentas jawatankuasa bebas dijangka mengambil masa yang ketara.

Persekitaran politik akan terus menjadi pemangkin utama kepada volatiliti. Elon Musk menyumbang AS$276 juta kepada dana kempen Parti Republikan menjelang pilihan raya pertengahan penggal Kongres. Jika Parti Demokrat kembali memegang kawalan, badan pengawal selia sangat berkemungkinan meningkatkan pengawasan ke atas kontrak pertahanan dan perkhidmatan awam persekutuan SpaceX serta teknologi pemanduan autonomi Tesla, sekali gus mewujudkan risiko pelaksanaan yang ketara terhadap transaksi ini.

Sepanjang separuh pertama 2027, saya menjangka saham Tesla akan kekal dalam julat AS$360–AS$410. Oleh kerana pemuktamadan transaksi ini memerlukan undian sokongan majoriti mutlak bagi semua saham yang belum diterbitkan, perjanjian tersebut dijangka menghadapi tentangan sengit daripada pengurus aset institusi. Saya menasihatkan pelabur agar mengelakkan pembelian spekulatif yang berpunca daripada khabar angin penggabungan permodalan mega (mega-cap) dan menunggu bukti yang disahkan mengenai pemulihan operasi dalam perniagaan automotif teras.