FX.co ★ Bagaimana bahan api menjadi lebih murah dan lebih mahal pada masa yang sama

Indeks aktiviti perkhidmatan ISM Amerika Syarikat meningkat kepada 55.4 mata pada Ogos daripada 54.1 pada Julai, menurut Institute for Supply Management (ISM). Fasa pengembangan kini telah berterusan selama dua puluh enam bulan berturut-turut. Indeks aktiviti perniagaan melonjak kepada 61.7 daripada 59.1 — paras tertinggi sejak November 2022 — manakala pesanan baharu meningkat kepada 60.9 daripada 57.2, iaitu bacaan terkuat sejak Februari 2023. Mengikut setiap metrik permintaan, sektor perkhidmatan AS sedang menikmati tempoh terbaiknya dalam lebih tiga tahun.

Namun, di sebalik laporan yang mengagumkan ini terdapat dua petunjuk yang sama sekali mengubah tafsirannya. Indeks pekerjaan berada pada paras 47.8 dan kekal dalam zon pengecutan untuk bulan kedua berturut-turut, selepas berada di bawah paras 50 bagi tiga belas daripada lapan belas bulan yang lalu. Indeks harga pula meningkat kepada 72.6 daripada 70.3, melepasi ambang 70 untuk kali kelima dalam tempoh enam bulan dan mencapai paras tertinggi sejak Ogos 2022. Permintaan pada paras tertinggi dalam beberapa tahun, pengambilan pekerja yang negatif di beberapa wilayah, dan harga pada kemuncak empat tahun — saya menganggap gabungan ini sebagai perkembangan paling membimbangkan dalam data ekonomi AS terkini.

Laporan tersebut menjelaskan punca tekanan harga dengan sangat khusus, dan ia membawa kita kembali ke Selat Hormuz. Selepas enam kategori barangan menjadi lebih murah pada bulan Julai, jumlahnya menyusut kepada hanya satu kategori pada bulan Ogos: bahan api — yang, untuk bulan ketujuh berturut-turut, tersenarai antara item yang meningkat. Produk petroleum, diesel dan petrol sekali lagi dilaporkan mencatatkan kenaikan harga, dan tarif berkaitan konflik di Timur Tengah telah kembali menjadi punca utama gangguan rantaian bekalan.

Rantaian sebab dan akibat kemudian menjalar melalui margin korporat ke pasaran buruh. Kenaikan harga bahan api telah menaikkan kos pengangkutan dan operasi; syarikat menghadapi tekanan ke atas margin, dan bukannya mengambil pekerja ketika permintaan meningkat, mereka mula mengumpul kerja tertunggak. Susunan ini memberi manfaat kepada syarikat kerana margin terpelihara; sebaliknya, pekerja dan akhirnya pengguna menanggung kerugian, memandangkan perkhidmatan mengambil masa lebih lama untuk disampaikan dan menjadi lebih mahal.

Adakah ini bermakna pasaran buruh dalam sektor perkhidmatan sedang beralih ke arah pemberhentian pekerja? Pada pandangan saya, keadaannya sebaliknya; laporan itu sebenarnya menyokong hujah bagi kemungkinan perubahan arah. Peratusan firma yang mengurangkan tenaga kerja merosot daripada 19% pada Julai kepada 17.1% pada Ogos, dan laporan tersebut menyatakan bahawa aktiviti perniagaan serta pesanan baharu yang berada pada paras tertinggi beberapa tahun mungkin menandakan peralihan ke arah pertumbuhan penggajian. Logiknya mudah: tunggakan pesanan tidak boleh terkumpul selamanya, dan lambat-laun syarikat perlu memilih sama ada menggaji tenaga kerja baharu atau kehilangan pelanggan.

Gambaran mengikut sektor mengesahkan bahawa pemulihan semasa sebahagiannya bersifat bermusim dan oleh itu tidak semestinya berterusan sehingga musim luruh. Dua belas industri mencatat pengembangan berbanding tiga belas pada bulan sebelumnya, manakala lima industri menguncup berbanding empat sebelumnya. Antara lima sektor yang berkembang paling pantas ialah penginapan & perkhidmatan makanan serta seni, hiburan & rekreasi — perkembangan yang boleh dijelaskan secara langsung oleh faktor bermusim pada musim panas. Sektor yang ketinggalan termasuk pertanian, pembinaan, pengurusan syarikat, kewangan & insurans serta penjagaan kesihatan & bantuan sosial.

Saya ingin menyerlahkan sektor pembinaan, di mana ulasan seorang responden menjelaskan masalah itu dengan lebih jelas berbanding sebarang statistik. Pasaran bon telah menolak kadar gadai janji 30 tahun naik kepada 6.67%, sekali gus mengurangkan kemampuan pemilikan rumah dan mendorong bakal pembeli untuk menangguhkan keputusan — diskaun kini menjadi kebiasaan. Di sini saya melihat kaitan langsung dengan kenyataan Kevin Warsh di Jackson Hole, yang berhujah bahawa kondisi kewangan tidak terlalu ketat. Namun bagi pembina, kondisi itu memang ketat kerana pasaran pada asasnya telah membeku; ini contoh di mana rumusan umum pengerusi Fed mungkin berbeza daripada realiti di satu sektor tertentu.

Satu lagi perincian menarik: ledakan pelaburan dalam kecerdasan buatan — yang disebut Warsh sebagai pemangkin utama perbelanjaan modal — kini mula mencetuskan kekurangan fizikal komponen dan sekali gus menyumbang kepada kenaikan kos dalam industri yang tidak berkaitan dengan AI.

Saya melihat laporan ini sebagai hujah menyokong kenaikan kadar faedah oleh Fed pada bulan September, dan ini alasannya. Purata 12 bulan bagi indeks harga meningkat kepada 68.5, paras tertinggi sejak April 2023 dan mencatat kenaikan selama lapan bulan berturut-turut; sebelumnya ISM pembuatan mencatat bacaan 71.1 untuk metrik sama. Tekanan harga adalah meluas, berterusan dan tidak tertumpu pada satu sektor sahaja. Saya menjangkakan Rizab Persekutuan akan menaikkan kadar faedah sebanyak satu suku mata pada 15–16 September, dan kebarangkalian pasaran sekitar 70% kelihatan munasabah. Risiko utama kepada ramalan ini ialah laporan pekerjaan hari ini: selepas bacaan ADP bagi Ogos hanya 38,000 pekerjaan, satu angka lemah daripada Biro Statistik Buruh boleh mengembalikan perbahasan dalam jawatankuasa ke titik permulaan. Namun begitu, walaupun pasaran buruh lemah, indeks harga pada 72.6 tidak memberi ruang kepada kumpulan pelonggaran untuk mendakwa kemenangan terhadap inflasi.

Dari sudut teknikal bagi EUR/USD, tugas utama pembeli ialah mengekalkan paras harga di atas 1.1641 — hanya itu akan membuka ruang untuk menguji 1.1657. Dari situ, pasangan mata wang ini berpotensi mencecah 1.1673, tetapi tanpa penyertaan pemain utama, pergerakan sedemikian kelihatan tidak mungkin. Di bahagian bawah, saya menjangkakan pembelian lebih kukuh hanya sekitar 1.1621. Jika permintaan tidak muncul di paras itu, adalah lebih bijak menunggu paras terendah baharu pada 1.1601 atau mempertimbangkan kedudukan beli dari 1.1584.

Bagi GBP/USD, gambaran teknikal tertumpu pada rintangan berhampiran 1.3545, yang mesti ditembusi terlebih dahulu oleh pembeli pound. Hanya selepas itu pasangan ini boleh menyasarkan 1.3573; di atas paras itu, kenaikan selanjutnya berkemungkinan menghadapi halangan, dengan sasaran lebih jauh pada 1.3596. Di bahagian bawah, pihak penjual akan cuba menembusi paras 1.3521. Jika mereka berjaya, satu penembusan julat akan memberi tamparan hebat kepada pembeli dan, pada pandangan saya, boleh menolak pasangan ini ke 1.3501 dengan prospek mencecah 1.3480.