FX.co ★ Pasaran menerima tamparan yang menyakitkan

Semalam, Rizab Persekutuan menaikkan kadar dasar sebanyak 25 mata asas. Namun, keputusan itu pada mulanya hampir tidak mengejutkan pasaran kerana kebarangkalian berlakunya kenaikan sedemikian telah melebihi 90%. Oleh itu, unsur mengejutkan bukanlah kenaikan itu sendiri, tetapi keputusan undian sebulat suara 12–0. Pada Julai lalu, tiga ahli jawatankuasa mengundi menentang keputusan untuk mengekalkan kadar dana pada paras semasa dan sebaliknya mencadangkan kenaikan segera. Maka, sokongan padu oleh semua ahli kini menunjukkan bahawa konsensus dalam kalangan Fed telah beralih ketara ke arah pendirian yang lebih keras dalam tempoh dua bulan kebelakangan ini.

Kevin Warsh menjelaskan bahawa perubahan nada jawatankuasa berpunca daripada tiga faktor yang berubah sejak Julai: ekonomi dan pasaran tenaga kerja menunjukkan dinamik yang lebih kukuh; kadar dinyahinflasi ternyata tidak memadai; dan penilaian terhadap risiko geopolitik telah berubah. Gabungan faktor-faktor inilah — bukannya mana-mana penunjuk tunggal — yang menentukan keputusan tersebut kerana, menurut Warsh, data makroekonomi sepanjang musim panas tidak menunjukkan pelepasan tekanan inflasi, dan terlalu banyak kategori barangan serta perkhidmatan masih kekal terlalu mahal, dengan kadar inflasi utama meningkat melebihi 3% bagi jangka masa enam dan dua belas bulan. Hujah ini mengukuhkan dolar, yang memperoleh pengesahan tambahan mengenai laluan pengetatan, manakala peminjam dan pasaran saham menanggung kerugian kerana kos dana yang lebih tinggi membawa kepada kos perkhidmatan hutang yang meningkat.

Rizab Persekutuan tidak berhenti selepas satu kenaikan kadar sahaja; ia terus mengemas kini unjuran untuk beberapa tahun akan datang. Anggaran kadar faedah median bagi penghujung tahun meningkat kepada 4.125% daripada 3.75% yang dijangka pada bulan Jun, dan 16 daripada 18 ahli jawatankuasa menjangkakan sekurang-kurangnya satu lagi kenaikan kadar tahun ini: 12 pembuat dasar Fed menjangka satu lagi kenaikan sebanyak 25 mata asas, empat ahli menjangka dua kenaikan lagi, dan hanya dua yang tidak melihat keperluan bagi pengetatan lanjut. Adakah ini bermakna kitaran kenaikan kadar hampir berakhir? Tidak sama sekali: menurut kemas kini dot plot, kadar dana dijangka kekal pada 4.125% sehingga 2027, dan pemotongan kadar hanya akan bermula pada 2028 — kepada 3.875% — diikuti 3.625% pada 2029 dan 3.25% dalam jangka panjang.

Laluan ini berbeza ketara berbanding jangkaan pasaran sebelum ini, yang pada bulan Jun menjangkakan satu kenaikan kadar menjelang akhir tahun diikuti pemotongan suku mata peratusan pada setiap tiga tahun berikutnya. Disebabkan semakan unjuran ini, kadar faedah jangka panjang dalam ekonomi kini beralasan untuk kekal lebih tinggi dan lebih lama daripada yang dijangkakan pasaran, walaupun seminggu lalu; dan oleh itu dot plot yang dikemas kini adalah sama pentingnya bagi pasaran bon dan dolar seperti keputusan dasar hari ini.

Blok ekonomi dalam unjuran turut disemak naik: unjuran pertumbuhan KDNK AS bagi 2026 dinaikkan kepada 2.3% daripada 2.2%; kadar pengangguran dijangka diturunkan kepada 4.1% daripada 4.3%; inflasi PCE utama dinaikkan kepada 3.7% daripada 3.6%; dan PCE teras kepada 3.4% daripada 3.3%. Warsh menekankan bahawa kadar pengangguran kekal rendah, kekosongan jawatan dan jumlah jam bekerja meningkat, serta pasaran buruh secara keseluruhannya berada dalam keadaan sihat. Daya tahan inilah, menurutnya, yang membolehkan Rizab Persekutuan memberi tumpuan kepada kestabilan harga tanpa risau akan menjejaskan penggunaan tenaga kerja secara serius. Ekonomi, tambahnya, kelihatan semakin kukuh dan penunjuk utama telah bertambah baik dalam beberapa bulan kebelakangan ini, dan "keadaan kewangan sukar digambarkan sebagai ketat," sambil menyatakan pandangan ini dikongsi secara meluas dalam kalangan ahli jawatankuasa.

Secara berasingan, Fed mengesahkan kesediaannya — jika perlu — untuk menambah pegangan sekuriti Perbendaharaan dengan membeli bil dan nota yang matang sehingga tiga tahun bagi mengekalkan tahap rizab yang mencukupi dalam sistem. Secara rasmi, ini adalah langkah teknikal untuk kecairan perbankan dan bukannya satu bentuk pelonggaran kuantitatif baharu sepenuhnya; tetapi dalam persekitaran hasil yang semakin meningkat ketika ini, pilihan sedemikian menjadi satu lagi alat tambahan yang boleh meredakan tekanan di hujung pendek lengkung hasil walaupun kadar dasar terus meningkat.

Kevin Warsh berkata risiko inflasi cenderung meningkat manakala risiko pasaran buruh kekal seimbang. Asimetri inilah yang menerangkan mengapa Rizab Persekutuan memilih untuk menaikkan kadar faedah berbanding menangguhkannya, walaupun ketidaktentuan geopolitik yang berterusan. Beliau menyenaraikan tiga pendorong utama kenaikan hasil bon kerajaan: ekonomi yang kukuh, persaingan terhadap modal, dan faktor geopolitik. Berdasarkan retorik Pengerusi Fed, penggubal dasar belum bersedia untuk mengetepikan mana-mana faktor ini demi dasar monetari yang lebih longgar. Warsh turut menyatakan bahawa Fed memantau perkembangan dalam kecerdasan buatan dengan teliti dan menjangka laporan kumpulan kerja mengenai perkara ini akan dikeluarkan menjelang akhir tahun, menandakan peranan pelaburan dalam AI semakin penting dalam menilai risiko terhadap ekonomi dan pasaran modal.

Pada pandangan saya, inti pati utama mesyuarat itu bukan semata-mata kenaikan kadar faedah tetapi hakikat bahawa Fed secara berkesan meninggalkan jangkaan pemutaran semula dasar yang cepat: mengekalkan jeda pada 4.125% sehingga 2027 merupakan isyarat yang jauh lebih hawkish daripada sekadar keputusan undi sebulat suara. Saya tidak menolak kemungkinan dolar akan terus disokong oleh perbezaan dasar ini dalam minggu-minggu akan datang, dan tekanan terhadap pasaran ekuiti serta bon jangka panjang berkemungkinan berterusan — sekurang-kurangnya sehingga data inflasi baharu memberi alasan kepada Fed untuk mempertimbangkan keperluan satu lagi kenaikan sebelum akhir tahun.

Gambaran teknikal semasa bagi EUR/USD menunjukkan bahawa pembeli perlu menembusi paras rintangan pada 1.1480. Hanya penembusan ini akan membuka laluan untuk menguji 1.1505. Dari tahap tersebut, pasangan berpotensi meningkat ke 1.1530, tetapi capaian itu sukar dicapai tanpa sokongan daripada pelaku pasaran besar. Sekiranya pasangan ini menurun, saya jangka pembeli besar hanya akan bertindak balas secara bermakna sekitar paras 1.1455. Jika tiada sokongan di paras itu, adalah lebih wajar menunggu paras rendah baharu pada 1.1430 atau mempertimbangkan membuka kedudukan beli pada 1.1410.

Dari sudut teknikal bagi GBP/USD, pembeli perlu memecah rintangan terdekat pada 1.3400. Hanya penembusan tersebut akan memberi peluang untuk menguji 1.3435; melepasi paras itu kelihatan sukar. Sasaran kenaikan seterusnya berada di sekitar 1.3465. Sebaliknya, jika pasangan ini mengalami tekanan jual, pergerakan menurun akan mensasarkan kawalan pada 1.3365. Sekiranya mereka berjaya menembusi paras tersebut, pengeluaran julat bakal memberi tamparan kuat kepada pembeli dan menolak GBP/USD ke arah 1.3335, dengan kemungkinan menurun ke 1.3300.