FX.co ★ Rynek obawia się własnego tempa

Wszystko z umiarem – to stara prawda, o której inwestorzy rzadko pamiętają. Chyba że sytuacja staje się aż nazbyt dobra. Dokładnie to dzieje się obecnie na amerykańskim rynku akcji.

Dynamika Indeksu Strachu VIX

S&P 500 i Nasdaq 100 zamknęły sesję blisko rekordowych poziomów, na czele z sektorem technologicznym. Indeks zmienności Cboe (VIX) spadł do najniższego poziomu od stycznia: inwestorzy kupują niewiele ochrony przed załamaniem, stawiając na stabilność rynku w dającej się przewidzieć przyszłości. Pomógł łagodniejszy raport o inflacji — inflacja bazowa CPI wzrosła o 2,5% r/r, najwolniej od marca 2021 r. Producentów układów scalonych wspierały też wyniki: akcje Nebius poszybowały o 34%, CoreWeave zyskało 19%. Niedobory mocy obliczeniowej już przekładają się na siłę cenową w segmencie infrastruktury AI.

Jednak za fasadą rekordów kryje się niespodziewane źródło niepokoju. Według Bank of America II kwartał był jednym z trzech najlepszych trzymiesięcznych okresów w niedawnej historii — zyski korporacyjne wzrosły o ponad 30%. Yardeni Research podniósł cel dla S&P 500 do 8400 z 8250 i zwiększył prognozę zysków do 375 USD na akcję z 330 USD. Firma zauważyła, że szacunki konsensusu dla zysków nigdy wcześniej nie były korygowane w górę tak szybko, co doprowadziło do paradoksalnego "krachu zysków" pchającego amerykańskie indeksy na nowe szczyty.

Wzrost zysków S&P 500

Jednak to właśnie to tempo niepokoi Wall Street. Taka szaleńcza dynamika historycznie nie utrzymuje się długo. Według obliczeń Bank of America wzrost zysków spadnie poniżej 20% już w I kwartale 2027 r. Rynki akcji rzadko reagują pozytywnie na spowolnienie wzrostu zysków z wysokich poziomów. Według danych banku sięgających 1936 roku, w okresach, gdy zysk na akcję (EPS) rośnie powyżej trendu, ale tempo tego wzrostu spada, średnia 12-miesięczna stopa zwrotu z indeksu S&P 500 wynosi 6,7% – w porównaniu do 14% w fazach przyspieszenia.

Co więcej, w ciągu dziewięćdziesięciu lat było tylko dziesięć serii czterech kolejnych kwartałów ze wzrostem zysków powyżej 20% i niemal wszystkie poprzedzały głębokie recesje zysków, w tym COVID‑19 i globalny kryzys finansowy 2008 r. Rynek wydaje się przyspieszyć szybciej, niż oczekiwał i teraz boi się nie spadku, lecz spowolnienia własnego tempa.

Tymczasem Fed zyskuje pole manewru: prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stopy funduszy federalnych, wyceniane przez rynek, wynosi obecnie 40% – co stanowi spadek względem wcześniejszego rozkładu szans 50 na 50, obserwowanego po publikacji danych o inflacji. Słaby raport z rynku pracy pozwala "gołębiom" z FOMC nabrać pewności siebie.

Czy ufać rekordom zbudowanym na wynikach, które przerosły same siebie? Nie jestem pewien.

Z technicznego punktu widzenia, na wykresie dziennym indeksu S&P 500 kształtuje się formacja "spike and ledge" (skok i półka) na bazie układu 1-2-3. Ma sens złożenie zleceń oczekujących na wybicie z krótkoterminowego zakresu konsolidacji 7710–7770: kupno z górnej granicy i sprzedaż z dolnej.