FX.co ★ EUR/USD. Spokojny początek intensywnego tygodnia

Para EUR/USD rozpoczęła tydzień od niewielkiej luki wzrostowej, ale w praktyce pozostała blisko piątkowego zamknięcia. W ubiegłym tygodniu zamknięcie wyniosło 1,1203, a poniedziałkowe otwarcie 1,1216. Formalnie luka sprzyja bykom na euro, jednak w praktyce para utknęła w miejscu — obecnie czwarty tydzień z rzędu.

Zgodnie z wykresem tygodniowym, para walutowa porusza się w trendzie bocznym od początku października, wielokrotnie odbijając się od górnej i dolnej wstęgi Bollingera na wykresie 4-godzinnym. Przez większą część października przedział 1,1180–1,1250 stanowił dla traderów główny obszar aktywności na parze EUR/USD – strefę, w której przy krawędziach kanału otwierano zarówno długie, jak i krótkie pozycje. Ta sielanka w ramach trendu bocznego może jednak dobiec końca w tym tygodniu: napięty kalendarz ekonomiczny prawdopodobnie wyprowadzi notowania z długotrwałej konsolidacji i wywoła silny impuls cenowy. Pytanie brzmi: która strona – kupujący czy sprzedający – okaże się silniejsza?

Zakładam, że przynajmniej do momentu ogłoszenia przez Fed decyzji w sprawie stóp procentowych, para pozostanie w dotychczasowym przedziale wahań. Jest mało prawdopodobne, aby traderzy otwierali duże pozycje przed tak istotnymi wydarzeniami. Oprócz Fedu, swoją decyzję ogłosi również EBC. W kalendarzu dla USA znajdą się także wstępne dane o PKB za III kwartał oraz wskaźnik bazowy PCE – jedna z kluczowych miar inflacji dla amerykańskiego banku centralnego.

Moim zdaniem, w krótkim terminie przewagę ma dolar. Oba banki centralne muszą mierzyć się ze skutkami szoku na rynku ropy, jednak ich przestrzeń do dalszego zaostrzania polityki pieniężnej znacząco się różni. Gospodarka USA wykazuje wciąż pewną odporność, podczas gdy ożywienie w strefie euro staje się coraz bardziej kruche.

Dla Fed głównym powodem do niepokoju jest rozprzestrzenianie się inflacji poza sektor energetyczny. We wrześniu bazowy wskaźnik CPI przyspieszył z 2,4% do 2,6% w ujęciu rocznym, a ceny usług (z wyłączeniem energii) wzrosły o 0,4% w ujęciu miesięcznym. Zaskoczyły również ceny producentów: wskaźnik główny PPI wzrósł o 1,3% w skali miesiąca, a ceny usług dla producentów – o 0,8%. Nie można zatem przypisywać wrześniowego wzrostu inflacji wyłącznie cenom benzyny.

Co więcej, rynek ropy naftowej wciąż podsyca ryzyko inflacyjne. W minionym tygodniu cena ropy Brent wzrosła o 6,2%. Nawet dzisiejsza korekta nie niweluje wcześniejszych wzrostów – notowania ropy Brent utrzymują się powyżej 110 USD za baryłkę. Wysokie ceny energii podnoszą koszty transportu oraz produkcji, stwarzając warunki do dalszego przenoszenia wzrostu kosztów na konsumentów.

Biorąc to pod uwagę, najbardziej prawdopodobnym scenariuszem na październikowym posiedzeniu Fed – którego wyniki poznamy pojutrze – jest "jastrzębia pauza". Przewodniczący Fed, Kevin Warsh, może nie tylko wzmocnić rynkowe oczekiwania co do grudniowej podwyżki stóp, ale także pozostawić otwartą furtkę dla kolejnych ruchów w pierwszej połowie przyszłego roku, jeśli inflacja nie zacznie spadać. Taki stopniowy, "jastrzębi" sygnał stanowiłby istotny impuls dla dolara, zwłaszcza że grudniowa podwyżka jest już w dużej mierze uwzględniona w wycenach rynkowych.

Z kolei EBC ma znacznie mniejsze pole manewru do dalszego zaostrzania polityki. Wskaźnik PMI dla strefy euro (dla całego sektora gospodarki) spadł w październiku z 53,1 do 51,9 pkt, a wskaźnik dla sektora usług – z 53,0 do 51,7 pkt. Choć formalnie odczyty te wciąż wskazują na wzrost, znajdują się niebezpiecznie blisko granicy kurczenia się gospodarki. Napływ nowych zamówień osłabł, a proces zatrudniania praktycznie stanął w miejscu. Szczególnie trudna sytuacja panuje we Francji: niepewność polityczna oraz protesty społeczne doprowadziły do pogorszenia warunków gospodarczych (spadek w stronę kontrakcji), a nastroje przedsiębiorców spadły do poziomów niewidzianych od 2012 roku (nie licząc okresu pandemii). W takich warunkach kolejna podwyżka stóp przez EBC mogłaby jeszcze bardziej osłabić popyt. Dlatego 29 października EBC prawdopodobnie uniknie "jastrzębiego" tonu, a każda sugestia łagodniejszego podejścia zostanie odebrana negatywnie dla euro – zwłaszcza w sytuacji, gdy Fed wydaje się utrzymywać swoje "jastrzębie" nastawienie.

Kluczowe dane makroekonomiczne z USA mogą jeszcze bardziej pogłębić tę rozbieżność. Model GDPNow szacuje obecnie wzrost PKB w USA w III kwartale (w ujęciu rocznym) na 3,5%, podczas gdy konsensus rynkowy wynosi 3,0% (niektóre prognozy wskazują na 3,2%). Byłoby to pozytywne zaskoczenie, wynikające w dużej mierze z odporności popytu konsumpcyjnego. Warto również zwrócić uwagę na wrześniowy wskaźnik bazowy PCE: według obliczeń ekonomistów, opartych na niedawnych danych o cenach, wzrost tego wskaźnika w ujęciu miesięcznym mieści się w przedziale 0,31%–0,36% (przy czym górna granica po zaokrągleniu daje 0,4%, podczas gdy konsensus wynosi 0,3%). W ujęciu rocznym wskaźnik bazowy PCE wzrósłby do około 3,1% z poziomu 3,0%.

Silne odczyty amerykańskiego PKB oraz bazowego wskaźnika PCE wzmocniłyby oczekiwania na bardziej jastrzębie nastawienie Fed. W zestawieniu z bardziej ostrożnym podejściem EBC, taka sytuacja mogłaby doprowadzić do przełamania długotrwałej konsolidacji na parze EUR/USD i jej spadku. Niemniej jednak, do czasu ogłoszenia decyzji przez Fed, para prawdopodobnie pozostanie w dotychczasowym przedziale 1,1180–1,1250, gdyż większość uczestników rynku wstrzymuje się przed zajmowaniem wyraźnych pozycji kierunkowych, dopóki amerykański bank centralny nie sprecyzuje swojego stanowiska.

Aby doszło do trwałego umocnienia dolara, potrzebne byłyby sygnały wykraczające poza to, co już zostało uwzględnione w wycenach rynkowych – konkretnie: wyraźniejsze przesłanki wskazujące na możliwość dalszego zacieśniania polityki przez Fed w pierwszej połowie 2027 roku. Jeśli Fed choćby zasugeruje taką ewentualność (a dane z USA ją potwierdzą), szala przechyli się zdecydowanie na korzyść amerykańskiej waluty, a para EUR/USD prawdopodobnie spadnie poniżej dolnego ograniczenia przedziału 1,1180–1,1250.