FX.co ★ Amerykańska inflacja a perspektywy głównych walut: trzy możliwe scenariusze

W dzisiejszym kalendarzu makroekonomicznym znajduje się raport na temat inflacji w USA za październik – ostatni przed posiedzeniem Rezerwy Federalnej, zaplanowanym na 9 grudnia. Konsensus rynkowy zakłada wyraźne wyhamowanie dynamiki cen: wskaźnik CPI ma wzrosnąć o 0,3% w ujęciu miesięcznym (po wzroście o 0,6% we wrześniu, co było najszybszym tempem od pięciu miesięcy), a inflacja bazowa – o 0,2% (po wzroście o 0,3% we wrześniu). Za znaczną część tego spowolnienia odpowiadają ceny benzyny, we wrześniu wzrosły one o 9,1%, co przełożyło się na ponad połowę całkowitego wzrostu cen w tamtym miesiącu. Warto zauważyć, że wyraźny spadek cen ropy naftowej nastąpił dopiero w ostatnich dniach – w poniedziałek cena ropy WTI spadła do 86,19 USD, a dziś cena ropy Brent utrzymuje się poniżej 92 USD. Ze względu na około 12% wzrost cen ropy Brent w październiku, wpływ obecnego spadku znajdzie pełne odzwierciedlenie dopiero w danych za listopad.

Dane w ujęciu rocznym będą bardziej skomplikowane. Amerykański Urząd Statystyki Pracy (BLS) nie publikuje oficjalnego porównania rok do roku dla października, ponieważ w ubiegłym roku – ze względu na zawieszenie działalności rządu federalnego ("government shutdown") – dane za ten miesiąc nie zostały zebrane. W związku z tym pierwsze szacunki będą opierać się na obliczeniach analityków. Nieoficjalne prognozy dla głównego wskaźnika CPI wahają się od 3,7% do 3,9%, a dla inflacji bazowej – od 2,5% do 2,8% (dla porównania: we wrześniu było to odpowiednio 3,7% oraz 2,6%). Rozbieżności te są nieuniknione i wprowadzają dodatkową nerwowość wokół publikacji danych.

Rynek podchodzi do dzisiejszej publikacji z wyraźnie jastrzębim nastawieniem. 28 października Fed utrzymał stopy procentowe w przedziale 3,75–4,00%, a decyzja zapadła stosunkiem głosów 10 do 2. Lisa Cook i Beth Hammack opowiedziały się za podwyżką, a 5 listopada Hammack podkreśliła, że polityka pieniężna powinna pozostać restrykcyjna. Październikowy raport z rynku pracy również dostarczył argumentów zwolennikom bardziej restrykcyjnego podejścia. Zatrudnienie wzrosło o 165 tys. etatów wobec prognozowanych 65 tys., a przeciętne wynagrodzenie godzinowe zwiększyło się o 0,4% w ujęciu miesięcznym. Dodatkowo w poniedziałek przedstawiciele Fed, Austan Goolsbee i Thomas Barkin, zwracali uwagę na utrzymującą się presję inflacyjną.

Prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych w grudniu wynosi obecnie około 78,8%, wobec około 85% pod koniec października. Kontrakty swap wskazują na możliwość dwóch kolejnych podwyżek stóp do przyszłego lata wobec trzech wycenianych miesiąc wcześniej. Oznacza to, że grudniowa decyzja Fed jest już w dużej mierze uwzględniona w cenach rynkowych. W rezultacie dzisiejsza publikacja prawdopodobnie nie wywoła istotnej zmiany oczekiwań, chyba że dane wyraźnie zaskoczą inwestorów.

Co istotne, rynek obligacji sprzyja obecnie "jastrzębiom". Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadły do wrześniowych minimów, gdy wyprzedaż akcji spółek technologicznych skłoniła inwestorów do poszukiwania bezpiecznych przystani. Rentowność obligacji 10-letnich powróciła do poziomu około 4,88%. Utrzymująca się wysoka inflacja mogłaby jednak szybko przywrócić bardziej jastrzębie oczekiwania, zwłaszcza gdyby odczyt wyraźnie przekroczył prognozy.

W przypadku głównych walut możliwe scenariusze przedstawiają się następująco. Słabszy odczyt – inflacja bazowa na poziomie 0,1% lub inflacja ogółem nieprzekraczająca 0,2% – prawdopodobnie ograniczyłby oczekiwania na grudniową podwyżkę stóp procentowych. Rentowności amerykańskich obligacji spadłyby, a dolar oddałby część ostatnich zysków. Skorzystałyby na tym euro i funt szterling.

Jeśli dane okażą się zgodne z prognozami, czyli inflacja ogółem wyniesie 0,3%, a bazowa 0,2%, reakcja rynku prawdopodobnie będzie krótkotrwała. Z kolei wyższy od oczekiwań odczyt – inflacja bazowa na poziomie 0,3% lub więcej bądź inflacja ogółem sięgająca 0,4% – ponownie skierowałby uwagę inwestorów na możliwość przyspieszenia cyklu podwyżek stóp procentowych. Prawdopodobieństwo grudniowej podwyżki mogłoby przekroczyć 85%, a kolejny ruch w marcu stałby się bardziej prawdopodobny. Rentowności amerykańskich obligacji mogłyby ponownie zbliżyć się do 5%, zapewniając dolarowi dodatkowe wsparcie.

W takim scenariuszu pod presją znalazłyby się przede wszystkim euro, funt szterling i jen japoński. Różnica między stopami procentowymi Fed i EBC, wynosząca 1,25–1,50 pkt proc., ponownie przemawiałaby na korzyść dolara. Jen osłabiłby się natomiast pod wpływem wzrostu rentowności amerykańskich obligacji. Warto przypomnieć, że wydatki japońskich gospodarstw domowych we wrześniu spadły o 6,8% w ujęciu rocznym, co ogranicza pole manewru Banku Japonii. Oczekiwania na podwyżkę stóp przez BoJ 18 grudnia pozostają jednak jednym z głównych czynników ograniczających potencjał spadkowy jena. Dodatkowym hamulcem dla wzrostów USD/JPY pozostaje ryzyko kolejnych interwencji walutowych. Latem japońskie władze trzykrotnie interweniowały na rynku, przeznaczając na ten cel łącznie 15,4 bln JPY.

Podsumowując, dzisiejszy raport prawdopodobnie bardziej potwierdzi dotychczasowy kierunek polityki Fed, niż skłoni rynek do rewizji obecnych oczekiwań. Scenariusz bazowy zakłada odczyt zgodny z prognozami lub nieco niższy, co powinno wywołać jedynie umiarkowaną i krótkotrwałą reakcję na rynku walutowym, sprzyjając niewielkiemu osłabieniu dolara w krótkim terminie. Ryzyko jest jednak asymetryczne. Jeśli inflacja bazowa wyniesie 0,3%, nie można wykluczyć powrotu notowań euro i funta w okolice piątkowych minimów. Taki odczyt mógłby bowiem rozwiać wątpliwości dotyczące grudniowej podwyżki stóp procentowych i zwiększyć pewność rynku co do kolejnych podwyżek wiosną.

Analiza techniczna pary EUR/USD

Jeśli chodzi o perspektywy techniczne dla EUR/USD, kupujący muszą skupić się na odzyskaniu kontroli nad poziomem 1,1245, którego przebicie umożliwiłoby test poziomu 1,1270 i utorowałoby drogę w kierunku 1,1300. Niemniej jednak realizacja tego scenariusza bez wsparcia dużych graczy będzie trudna. W przypadku spadku instrumentu handlowego w okolice 1,1215 spodziewam się aktywności ze strony kupujących. W przeciwnym razie warto poczekać na test minimum 1,1185 lub rozważyć otwarcie długich pozycji z poziomu 1,1165.

Analiza techniczna pary GBP/USD

Jeśli chodzi o perspektywy techniczne dla GBP/USD, kupujący funta muszą przełamać najbliższy opór na poziomie 1,3460, co otworzy drogę w stronę poziomu 1,3481, choć dalszy wzrost może okazać się trudny. Docelowym poziomem będzie strefa 1,3501. W przypadku spadku pary niedźwiedzie spróbują odzyskać kontrolę nad poziomem 1,3430. Udana próba może poważnie osłabić pozycję kupujących i zepchnąć GBP/USD w kierunku minimum na poziomie 1,3399, a następnie do 1,3370.