FX.co ★ Sta do Fed foi mais dura do que a própria decisão, mas isso não ajudou o dólar

O dólar continuou a se enfraquecer frente aos ativos de risco ontem, após o Tesouro dos EUA anunciar que pelo menos dobraria o volume de seu programa de recompra de títulos da dívida.

No entanto, a ata publicada da reunião do FOMC de julho mostrou que, por trás da decisão formalmente tranquila de manter a taxa dos Fed Funds, houve um debate muito mais tenso. Nove participantes apoiaram a manutenção do intervalo da taxa de juros em 3,50%–3,75%, enquanto três membros — Hammack, Kashkari e Logan — divergiram e votaram a favor de uma alta de 25 pontos-base.

O que mais importou para o mercado não foi tanto a contagem de votos, mas a redação que refletiu a posição da maioria. Muitos participantes avaliaram que um aperto adicional provavelmente será necessário caso a inflação não comece a recuar de forma sustentável. Essa é uma postura perceptivelmente mais dura do que a sugerida apenas pela decisão e implica que a pausa de julho foi mais um adiamento do que uma recusa definitiva em apertar a política monetária.

Os dissidentes apresentaram seus argumentos de forma preventiva. Vários dos que defenderam uma alta dos juros afirmaram que apertar a política monetária agora ajudaria a evitar a necessidade de movimentos maiores no futuro. Essa visão ecoa comentários públicos posteriores da presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, que observou que um único aumento de 25 pontos-base provavelmente teria pouco efeito imediato sobre a economia e que uma série de altas seria mais provavelmente objeto de discussão.

A avaliação das atas sobre a natureza da inflação também foi preocupante. Vários participantes observaram que os aumentos de preços ao longo do último ano foram amplamente disseminados entre as categorias de bens e serviços. O Fed associou essa pressão a quatro fatores simultaneamente: tarifas, energia, o conflito no Oriente Médio e a demanda impulsionada pelos investimentos em IA. Reconhecer o caráter abrangente da inflação é importante porque enfraquece o argumento de que as atuais pressões sobre os preços são puramente externas e transitórias.

A observação sobre as condições financeiras merece atenção especial. Alguns participantes disseram que as condições haviam se tornado mais restritivas em razão do forte crescimento econômico e das expectativas do mercado, o que significa que o Fed poderia adotar uma postura mais restritiva mesmo sem tomar medidas ativas adicionais. Em outras palavras, o mercado está fazendo parte do trabalho do Fed ao empurrar os rendimentos para cima, o que dá ao Comitê mais espaço para aguardar.

Quase todos os membros do comitê concordaram em manter na declaração a linguagem de que o Fed irá "assegurar a estabilidade de preços". A unanimidade quanto a esse objetivo, apesar das divergências sobre a taxa dos fed funds, mostra que a divisão estava relacionada ao momento e aos meios, e não às metas.

O quadro econômico descrito nas atas continua favorável. O mercado de trabalho está estável, o desemprego está em torno de 4,2% e o emprego cresce aproximadamente em linha com a expansão da força de trabalho. A economia continua se expandindo em ritmo constante, com investimentos em IA, gastos dos consumidores e crescimento da produtividade apontados como os principais motores. A projeção básica para a inflação mudou pouco desde junho, enquanto a projeção econômica foi ligeiramente revisada para baixo.

Uma proposta institucional notável foi apresentada pelo presidente: Kevin Warsh sugeriu discutir a redução do número de reuniões programadas do Fed de oito para seis por ano. Nenhuma decisão foi tomada, e o calendário de reuniões para o restante de 2026 não será alterado. A proposta se encaixa na agenda mais ampla de Warsh de reestruturar as operações do Fed, incluindo uma redução da sinalização direta ao mercado e a criação de cinco grupos de trabalho para revisar as abordagens de política monetária. Menos reuniões significariam menos ocasiões para especulação do mercado entre as decisões — mas também menos flexibilidade para responder a condições que mudam rapidamente.

No entanto, como mencionado acima, o dólar ignorou o tom hawkish do Fed e continuou a cair após os anúncios do Tesouro, que muitos participantes do mercado interpretaram como uma forma de QE velado.