FX.co ★ Próxima alta dos juros pode ocorrer mais tarde do que o esperado

As chances de uma alta dos juros pelo Fed em outubro estão caindo nesta quinta-feira, após discursos de dois de seus dirigentes — o vice-presidente Philip Jefferson e a vice-presidente de Supervisão Michelle Bowman — que defenderam dar mais tempo aos formuladores de política monetária para avaliar os dados.

No início desta semana, os contratos futuros da taxa dos Fed Funds precificavam aproximadamente 70% de probabilidade de uma alta dos juros em outubro. Após os comentários do presidente do Fed de Nova York, John Williams, na terça-feira, e os dados de inflação subjacente mais fracos divulgados na quarta-feira, essa probabilidade caiu para menos de 35%, e os comentários de Jefferson pressionaram esse percentual ainda mais para baixo, segundo a precificação nos mercados de derivativos.

Falando na Universidade da Virgínia, em Charlottesville, Jefferson manteve um diagnóstico firme, mas adotou uma postura cautelosa em relação à política monetária. Segundo ele, a inflação permaneceu elevada por um período prolongado e os riscos de persistência continuam presentes, mas a economia e o mercado de trabalho seguem resilientes. "Na minha avaliação, quaisquer ajustes futuros na política monetária devem ser orientados por uma análise cuidadosa das tendências dos dados, das perspectivas em evolução e do equilíbrio dos riscos. Eu e meus colegas precisamos chegar à nossa própria avaliação, e isso pode levar mais tempo", afirmou Jefferson.

No mesmo dia, Michelle Bowman discursou no Atlantic Council, em Washington. "Não vejo uma necessidade urgente de novas medidas neste momento, e precisamos compreender melhor o conjunto completo de dados", afirmou a vice-presidente do Fed para supervisão. Vale destacar que três dos dirigentes mais influentes do Fed adotaram o mesmo tom nesta semana, reforçando a mensagem de Williams de que não há pressa após a alta dos juros de setembro. Essa frente unificada reduz a incerteza do mercado — ainda que apenas em relação à possibilidade de inação.

A cautela é compreensível diante de três choques simultâneos. Jefferson argumentou que o choque nos preços do petróleo provocado pelo conflito no Oriente Médio, o boom de investimentos relacionado à inteligência artificial e os efeitos das tarifas não podem ser analisados de forma isolada — o Fed precisa avaliar o impacto em cascata desses fatores sobre toda a economia. Por que fazer uma pausa com a inflação em 3,4%, diante de uma meta de 2%? A resposta está nos mecanismos de transmissão: o relatório do ISM divulgado ontem mostrou que a inflação dos preços dos insumos disparou de 71,1 para 77,9, com as empresas atribuindo a pressão às tarifas e ao conflito com o Irã. Embora os custos dos insumos estejam acelerando, um aperto adicional da política monetária pode sufocar a atividade econômica — portanto, agir de forma precipitada é arriscado.

Vale lembrar a decisão de setembro: em 15–16 de setembro, o comitê elevou os juros por unanimidade em 25 pontos-base, na primeira alta desde 2023, e a projeção mediana ainda contemplava outra alta neste ano e uma no próximo. Jefferson descreveu a decisão de setembro como um marco importante para manter bem ancoradas as expectativas de inflação de longo prazo.

Também vale observar os rendimentos dos títulos, mencionados separadamente pelo vice-presidente. Desde a reunião de setembro, os rendimentos subiram ao longo de toda a curva — os Treasuries de 10 anos estão sendo negociados próximos das máximas de 24 anos — e, segundo Jefferson, os investidores estão reprecificando o cenário macroeconômico em transformação. Mais importante, os próprios rendimentos mais elevados apertam as condições financeiras e realizam parte do trabalho anti-inflacionário do Fed sem a necessidade de uma decisão do comitê, o que reduz a urgência de agir, mas, ao mesmo tempo, aumenta a pressão sobre hipotecas, construção civil e tomadores de empréstimos de longo prazo.

Uma pausa em outubro agora parece provável. Após três discursos alinhados, somente o relatório de emprego não agrícola de sexta-feira — com consenso de aproximadamente 90 mil novos empregos — poderia alterar significativamente essa percepção. Se as contratações vierem muito acima das expectativas, as chances de uma alta dos juros voltariam para perto de 40% ou mais; se vierem fracas, o mercado reduziria as probabilidades para 20% ou menos — e qualquer um desses cenários seria rapidamente precificado.

A outra decisão importante está em dezembro. O cenário-base para a próxima mudança nos juros continua sendo essa reunião, e a decisão dependerá da inflação de outubro, dos preços do petróleo e de novos dados do mercado de trabalho. Com os preços dos insumos do ISM próximos de 80% e a energia cara, os argumentos hawkish poderão ganhar força rapidamente; se o crescimento dos salários desacelerar, a próxima alta dos juros poderá ser adiada para 2027, como muitos economistas esperam.

Com base nos dados, acredito que não haverá uma alta dos juros em outubro; o próximo movimento do Fed é muito mais provável em dezembro, desde que o relatório de hoje fique próximo da marca de 90 mil empregos.

Perspectiva técnica do EUR/USD: Os compradores devem considerar superar o nível de 1,1265. Somente isso abriria caminho para um teste de 1,1300. A partir daí, um movimento em direção a 1,1315 seria possível, mas será difícil alcançar esse nível sem o suporte dos grandes participantes do mercado. No lado negativo, espero um interesse significativo dos compradores apenas próximo de 1,1220. Caso não haja demanda nesse nível, seria melhor aguardar uma nova mínima em 1,1175 ou considerar posições compradas a partir de 1,1140.

Perspectiva técnica do GBP/USD: Os compradores da libra precisam superar a resistência imediata de 1,3225 para buscar 1,3265, acima da qual novos avanços serão difíceis. O próximo alvo mais distante está na região de 1,3300. No lado negativo, os vendedores tentarão assumir o controle de 1,3180. Um rompimento confirmado abaixo desse nível representaria um duro golpe para as posições dos compradores e levaria o GBP/USD a 1,3145, com possibilidade de estender a queda até 1,3110.