FX.co ★ USD/JPY. Atenție, intervenție!

Perechea USD/JPY testează pentru a treia săptămână consecutiv nivelul de rezistență de 162,70 (linia superioară a Bollinger Bands pe D1, care coincide cu linia superioară BB pe W1), ceea ce reflectă slăbiciunea persistentă a monedei japoneze. De trei săptămâni la rând, traderii încearcă să se apropie de pragul nivelului de 163, însă până acum fără succes. Este de remarcat că, chiar și în perioadele de scădere a indicelui dolarului, cumpărătorii USD/JPY rămân destul de încrezători, folosind aproape orice corecție semnificativă ca pe o oportunitate de a deschide poziții long.

În opinia mea, reziliența perechii poate fi explicată prin faptul că piața a încetat să o mai perceapă exclusiv ca pe un derivat al dinamicii dolarului american. În ultimele săptămâni, principalul motor al creșterii nu a mai fost atât dolarul, cât slăbiciunea structurală a yenului. Prin urmare, chiar și în zilele în care indicele DXY scade, perechea USD/JPY fie își menține pozițiile anterioare, fie corectează doar foarte ușor.

Dacă analizăm motivele concrete ale comportamentului perechii, putem evidenția mai mulți factori.

În primul rând, din punctul meu de vedere, piața a renunțat aproape complet la așteptările privind o înăsprire suplimentară din partea Bank of Japan. Cu doar câteva luni în urmă, investitorii sperau să vadă cel puțin una sau două majorări de dobândă până la sfârșitul anului, însă acum aceste așteptări au fost considerabil ajustate. Economia Japoniei continuă să arate o cerere internă slabă, veniturile reale rămân sub presiune, iar rapoartele macroeconomice recente indică o încetinire a activității de afaceri. În aceste condiții, Bank of Japan are un spațiu foarte limitat pentru noi majorări de dobândă – cel puțin pe termen scurt.

Al doilea motiv pentru „rezistența la stres” a cumpărătorilor de USD/JPY este lărgirea diferențialului de randament dintre Statele Unite și Japonia. Chiar și în condițiile unei anumite slăbiri a dolarului (mai ales după rapoartele privind creșterea mai slabă a CPI și PPI în SUA), randamentul obligațiunilor guvernamentale japoneze rămâne semnificativ mai redus decât cel al obligațiunilor americane. Dacă randamentul titlurilor de Trezorerie americane pe 10 ani corectează doar ușor, în timp ce randamentul JGB-urilor rămâne practic neschimbat, atractivitatea activelor denominate în dolari, în raport cu cele japoneze, rămâne în mare măsură neatinsă.

Al treilea motiv, care decurge în mare parte din cele precedente, este atractivitatea în continuare ridicată a strategiei de carry trade. Chiar dacă piața începe să încorporeze o traiectorie mai blândă a politicii Federal Reserve, costul finanțării în Japonia rămâne atât de scăzut încât investitorii continuă să folosească activ yenul ca monedă de finanțare. Cu alte cuvinte, ei continuă să vândă JPY și direcționează fondurile atrase către active cu randament mai ridicat, ceea ce susține automat cererea pentru USD/JPY.

Mai există și un alt aspect important care contribuie la creșterea perechii. Piața practic a încetat să mai ia în serios amenințarea unor intervenții valutare din partea autorităților japoneze. De îndată ce perechea se apropie de limita superioară a intervalului de preț stabilit (adică în zona 162,60 – 162,70), reprezentanții Ministerului de Finanțe al Japoniei anunță intervenții verbale, dar piața și-a „dezvoltat o imunitate” la astfel de semnale verbale. De exemplu, astăzi, ministrul de finanțe Satsuki Katayama a reiterat că autoritățile sunt pregătite să ia „măsuri decisive” dacă va fi necesar. Cu toate acestea, reacția pieței a fost practic nulă. Perechea a continuat să fie tranzacționată în jurul valorilor 162,30 – 162,50, aproape de maximele ultimilor ani. Acest lucru indică încă o dată că participanții de pe piață nu mai percep astfel de declarații drept semnale pentru o intervenție imediată. Mai mult, în ultimele luni, Katayama a folosit în mod repetat aproape aceleași formulări („pregătiți să acționăm”, „vom lua măsuri adecvate”, „pregătiți pentru acțiuni decisive” etc.). Repetarea regulată a acestor afirmații le-a redus semnificativ eficiența – piața, în esență, a încetat să le mai considere ca semnale pentru o acțiune imediată a guvernului. Astfel, observăm un exemplu clasic de diminuare a efectului intervențiilor verbale. Până când nu vor apărea semne clare de pregătire pentru intervenții valutare de amploare, este probabil ca participanții la piață să continue să cumpere USD/JPY după fiecare corecție notabilă.

Mai mult, chiar și în cazul în care autoritățile japoneze vor interveni, pozițiile long vor rămâne prioritare. O intervenție valutară de mare amploare poate întări yenul doar temporar, deoarece „punctele slabe” fundamentale ale acestuia (diferențialul de dobândă dintre SUA și Japonia, menținerea atractivității strategiei de carry trade și atitudinea de așteptare a băncii centrale japoneze) vor persista.

Astfel, contextul fundamental actual favorizează o continuare a creșterii USD/JPY. Totuși, proximitatea imediată a perechii de potențiala zonă de intervenție a autorităților japoneze crește semnificativ riscul mișcărilor descendente abrupte. Corecțiile ar trebui privite ca oportunități de deschidere a pozițiilor long, însă în zona 162,60 – 162,70 are sens marcarea profitului, deoarece apropierea de pragurile figurii 163 crește semnificativ șansele unei intervenții valutare reale din partea autorităților japoneze.