FX.co ★ USD/JPY: „Vânturi încrucișate” din ambele direcții: yenul este susținut de inflație, iar dolarul de carry trade

Perechea USD/JPY a petrecut trei săptămâni consecutive fără să își definească direcția. Cotația continuă să oscileze într-un interval larg de preț, între 158,00 și 159,60, revenind alternativ din limitele acestui coridor. Fundamentele contradictorii îi împiedică pe traderi să formeze o mișcare de preț sustenabilă: „vânturi potrivnice” bat din ambele direcții, întrucât așteptările privind înăsprirea politicii monetare de către Bank of Japan se ciocnesc de atractivitatea în continuare ridicată a strategiei de carry trade și de cererea pentru dolar. Pe de o parte, dolarul continuă să fie susținut de diferențialul semnificativ de dobândă dintre Statele Unite și Japonia. Pe de altă parte, raportul privind inflația din Japonia, publicat vineri, a întărit așteptările cu tentă hawkish privind acțiunile viitoare ale băncii centrale.

Raportul publicat la sfârșitul săptămânii trecute a evidențiat o accelerare a inflației la nivel național în Japonia. Indicele general al IPC din iulie a crescut cu 1,9% față de aceeași perioadă a anului trecut, după o majorare de 1,6% în luna precedentă. În același timp, indicele de bază, care exclude alimentele proaspete, s-a accelerat de la 1,6% la 1,8%, aliniindu-se pe deplin la estimările majorității analiștilor. Și mai important este indicele care exclude alimentele proaspete și energia, acesta urcând la 1,9%, după o creștere de 1,7% în iunie. Lunar, IPC-ul general a avansat cu 0,4%, iar ambii indici de bază au crescut cu 0,3%.

Structura datelor pentru luna iulie indică faptul că presiunea inflaționistă în Japonia capătă un caracter mai persistent. De remarcat în mod special este accelerarea prețurilor la servicii (de la 1,1% la 1,2%), care reflectă mai fidel presiunile interne asupra prețurilor decât factorii externi. În același timp, creșterea prețurilor la bunuri a fost de 2,7%, iar inflația la nivel angro a ajuns la 7,2%. Această combinație de factori sporește semnificativ probabilitatea ca presiunile inflaționiste să se dovedească mai persistente decât sugerează dinamicile IPC-ului general luate izolat.

Totuși, există o nuanță importantă. În pofida tendinței de creștere, inflația de bază rămâne sub ținta de 2% a Bank of Japan. Acest lucru se datorează în mare parte subvențiilor guvernamentale pentru combustibili. În același timp, creșterea prețurilor este alimentată de un yen slab, de majorarea costurilor de import și de prețurile ridicate la mărfuri. Prin urmare, dinamica actuală a IPC servește atât ca argument pentru noi majorări de dobândă din partea BoJ, cât și ca factor care ar putea crește povara asupra consumatorilor și companiilor japoneze. Accelerarea prețurilor reduce puterea de cumpărare și majorează costurile de afaceri, în timp ce o posibilă înăsprire a politicii monetare împinge și mai sus costurile de finanțare. În consecință, banca centrală se confruntă cu o dilemă clasică: pe de o parte, trebuie să răspundă presiunilor inflaționiste persistente, iar pe de altă parte, o creștere prea rapidă a dobânzilor ar putea tensiona economia, limitând cererea internă și activitatea investițională.

În ciuda numeroșilor factori care recomandă prudență, mulți experți și participanți la piață iau în calcul posibilitatea unei înăspriri a politicii încă din această toamnă. Să ne amintim că Bank of Japan a crescut rata dobânzii la 1,0% în iunie și a adoptat o „pauză hawkish” la ședința din iulie, lăsând deschisă posibilitatea unei înăspriri a politicii monetare pe termen scurt. Piața încorporează tot mai mult în prețuri o nouă majorare de dobândă până la 1,25% la următoarea ședință programată pentru 17–18 septembrie.

Asemenea așteptări susțin yenul și, implicit, vânzătorii de USD/JPY. Însă aici apare principalul contraargument – carry trade. Această strategie rămâne atractivă: investitorii se împrumută în moneda japoneză, caracterizată de randamente reduse, și investesc în active denominate în dolari, cu randamente mai ridicate. Atâta timp cât diferențialul de dobândă rămâne semnificativ, cererea pentru dolar în raport cu yenul nu va scădea. Acest lucru explică de ce USD/JPY și-a revenit relativ rapid după un declin important declanșat de intervenții valutare, revenind aproape de nivelul de 160. Mecanismul descris continuă să limiteze potențialul unei aprecieri durabile a monedei japoneze.

Astfel, perechea USD/JPY reflectă un tablou fundamental contradictoriu. Diferențialul ridicat de dobândă susține în prezent dolarul; totuși, accelerarea inflației în Japonia modifică treptat balanța riscurilor. Cu cât inflația de bază rămâne mai mult timp la sau peste 2%, cu atât strategia de carry trade va părea mai puțin sustenabilă. Prin urmare, deși perechea își păstrează potențialul de a reveni la ținta de 160,00, spațiul pentru noi creșteri se îngustează treptat, inclusiv din cauza riscului persistent de intervenție valutară.

În asemenea condiții, este recomandabil să se mențină o strategie de tranzacționare în interval, cu accent pe zona de preț 158,00–159,60, în interiorul căreia USD/JPY se consolidează pentru a treia săptămână consecutiv. Atâta timp cât perechea rămâne în acest interval, poziționarea pe cumpărare în apropierea limitei inferioare și marcarea profiturilor în zona superioară par opțiuni mai avantajoase decât încercarea de a anticipa direcția unei viitoare străpungeri.