FX.co ★ USD: Președintele Fed, Kirsch, prezintă o prognoză de tip hawkish

Probabilitatea unei majorări a ratei dobânzii în septembrie de către Federal Reserve a sărit de la 35% la 60% după discursul lui Kevin Warsh la Jackson Hole, iar dolarul, care se afla la limita unei străpungeri descendente în urmă cu doar o săptămână, a primit un impuls puternic spre apreciere.

Misiunea principală a lui Warsh a fost să refacă încrederea în Fed. După ședința din iulie, când și-a permis formulări vagi sugerând că piața ar putea „face treaba Fed” prin creșterea randamentelor, el a fost criticat, iar investitorii au început să se îndoiască de angajamentul Fed în lupta împotriva inflației. Aceste îndoieli au împins în sus randamentele obligațiunilor pe termen lung, creând probleme pentru bugetul SUA. Warsh a trebuit să risipească aceste temeri, motiv pentru care discursul său a fost deschis hawkish.

El a recunoscut că progresele în combaterea inflației din ultimii doi ani au fost limitate, condițiile financiare nu au fost pe deplin restrictive, iar Fed este dispus să-și asume responsabilitatea pentru acest lucru. Printre rânduri, mesajul a fost clar: da, o majorare a ratei va fi necesară.

Data-cheie acum este 11 septembrie — publicarea raportului privind inflația pe august. Dacă acesta va arăta o accelerare, piața ar putea include în prețuri o majorare în septembrie, cu probabilități de peste 80%. Dacă datele vor fi mai slabe, Warsh ar putea invoca „dependența de date” și menținerea ratei la nivelul actual.

Raportul CFTC a arătat că poziția long agregată pe dolar față de principalele valute scade rapid, în jos cu 8,4 miliarde de dolari, la 26,2 miliarde de dolari. Predominanța rămâne puternică, însă sentimentul investitorilor este evident, iar în prezent doar discursul hawkish al lui Warsh la Jackson Hole susține dolarul.

Acum se pune problema cât de sustenabilă va fi, pe termen mai lung, reacția inițială a pieței la discursul lui Warsh în rândul investitorilor. Economia SUA este considerată rezilientă, iar prognozele sugerează că PIB-ul american va continua să crească cu aproximativ 2% în 2026–2027, susținut de investițiile în inteligență artificială și de o cerere de consum solidă.

Piața muncii este în continuare văzută ca fiind echilibrată, iar rata șomajului este de așteptat să rămână aproape de nivelurile actuale. Acest optimism îi oferă lui Warsh motive să creadă că economia poate „suporta” o majorare a dobânzii, dacă va fi necesar.

Perspectiva asupra inflației rămâne complicată. Nucleul PCE (indicatorul preferat de Fed) este de așteptat să rămână peste 3% până la sfârșitul anului și abia în 2027 să înceapă să scadă spre nivelurile-țintă. În plus, riscurile sunt înclinate în sus: prețurile ridicate la energie, legate de conflictul din Golful Persic, ar putea reaprinde inflația în orice moment.

Conflicul din jurul Strâmtorii Hormuz este, probabil, cel mai dificil factor pentru dolar. El nu mai oferă impulsul clar de creștere observat în iulie, dar nici nu lasă dolarul să scadă liber. Potrivit estimărilor Goldman Sachs, exporturile de petrol din Golful Persic și-au revenit la aproximativ două treimi din nivelurile de dinainte de război, situându-se, în medie, la 15–16 milioane de barili pe zi, iar paritatea militară se menține. Se pare că conflictul a intrat într-o fază de „escaladare controlată”. Nu mai generează o cerere panicardă pentru active sigure, dar nici nu permite piețelor să excludă complet riscul unei blocări la scară largă a strâmtorii. Pe termen scurt, acesta este mai degrabă un factor neutru: dolarul și-a pierdut prima geopolitică, dar nu a primit un nou impuls negativ.

Un scenariu hawkish devine ușor mai probabil, ceea ce sugerează că Fed va majora dobânzile în septembrie. În acest scenariu, dolarul se va aprecia față de toate monedele majore, iar perechea EUR/USD ar putea corecta spre 1,15 și mai jos.

În schimb, dacă inflația continuă să încetinească, iar vânzările cu amănuntul și piața muncii dezamăgesc, nu vor exista motive pentru o majorare a dobânzii, iar piețele ar putea începe să includă în preț așteptări pentru o reducere a dobânzii în 2027. În acest caz, dolarul își va relua tendința descendentă, iar EUR/USD va încerca să-și testeze maximul de 1,1710 și să meargă mai sus. Considerăm acest scenariu mai puțin probabil decât cel bullish, dar doar puțin mai puțin.

Și, desigur, rămâne deschis scenariul unei escaladări bruște în Strâmtoarea Hormuz. Iran ar putea închide complet strâmtoarea; prețurile petrolului ar exploda, iar dolarul ar recăpăta un impuls puternic ca monedă de refugiu. Totuși, probabilitatea unui astfel de deznodământ pare redusă.