FX.co ★ Perspectiva Fed devine complet dependentă de date după comentariile nuanțate ale lui Waller de la Jackson Hole

Guvernatorul Federal Reserve, Christopher Waller, a declarat că următoarea sa decizie privind rata dobânzii va fi puternic influențată de datele despre inflația din august, care vor fi publicate săptămâna viitoare. În declarațiile pregătite dinainte, el a părut aproape să susțină o nouă majorare a dobânzii, însă în sesiunea de întrebări și răspunsuri care a urmat și-a nuanțat vizibil tonul, spunând că se așteaptă la valori ale inflației „rezonabile”. Acest contrast dintre declarațiile pregătite și răspunsurile oferite în direct a determinat reacția pieței.

Waller și-a prezentat comentariile ca pe o răscruce de drumuri, cu două rezultate la fel de plauzibile. „Dacă se înregistrează în continuare progrese către obiectivul nostru de 2%, atunci sunt dispus să susțin menținerea ratei de politică la nivelul actual”, a spus el, adăugând: „Dar dacă inflația va veni peste așteptări, aș lua în considerare o majorare a ratei.” Descriind politica drept oarecum restrictivă, a avertizat că o presiune inflaționistă mai puțin dramatică ar putea totuși să îl împingă către o poziție mai restrictivă.

Momentul crucial a venit atunci când a spus că este prudent în privința riscului de a înăspri politica într-un context de inflație în scădere și a sugerat că setările actuale ale politicii ar putea fi ele însele suficiente pentru a readuce inflația la țintă. „O să-l parafrazez pe John Lennon aici. Să dăm o șansă dezinflației”, a spus Waller. „Nu o să spun să așteptăm până anul viitor, dar haideți măcar să așteptăm să vedem dacă obținem o îmbunătățire în această privință.” Aceste cuvinte răstoarnă logica recentă a „șoimilor”, deoarece, pentru prima dată în mod public, Waller pune deschis în balanță riscul inacțiunii față de riscul unei înăspriri premature.

Piețele au reacționat imediat — și, în mod semnificativ, la sesiunea de întrebări și răspunsuri, nu la discursul propriu-zis. Traderii au redus probabilitatea unei majorări în septembrie la aproximativ 50%, pe baza contractelor futures pe Fed funds. Activele de risc și aurul au avut de câștigat, în timp ce dolarul a coborât la minimul din mai, iar cei care se poziționaseră pentru un rezultat „hawkish” după Jackson Hole au înregistrat pierderi.

Comentariile lui Waller se fac ecoul celor recente ale președintelui Fed New York, John Williams, și contrazic așteptarea pieței, de după Warsh, privind o majorare pe termen scurt. Balanța forțelor din cadrul comitetului s-a schimbat în ultima săptămână.

Cel puțin doi oficiali influenți au susținut acum public că se opun unei majorări în septembrie. Williams a invocat miercuri dovezi ale unei temperări a inflației, pe măsură ce efectele tarifelor se estompează, în timp ce Waller a formulat joi un argument similar: costurile cu energia au crescut, dar nu s-au transmis încă pe scară largă în inflația serviciilor. Printre cei înclinați spre o majorare se numără Guvernatorul Michael Barr, care a avertizat asupra riscului de presiuni inflaționiste persistente, și trei președinți de bănci regionale care au disidentat în iulie. Președintele Warsh a susținut că condițiile financiare nu par restrictive.

Înseamnă asta că comitetul este împărțit în mod egal? Nu cred — înclinarea este către o pauză. Williams, în calitate de președinte al Fed New York, are drept de vot permanent și este în mod tradițional al doilea cel mai influent membru al comitetului, iar Waller este guvernator Fed. Doi astfel de oficiali susțin public o pauză și au o greutate mai mare decât trei disidenți regionali cu mandate rotative.

Sesiunea de întrebări și răspunsuri a lui Waller a depășit, de asemenea, dezbaterea privind rata dobânzii, pentru a-și afirma strategia de comunicare preferată, o abordare în trei părți care combină poziția actuală de politică, perspectiva și — în anumite condiții — utilizarea de forward guidance. Aceasta reprezintă o abatere directă de la reforma anunțată de președinte, menită să reducă forward guidance și să limiteze comunicările publice. Waller a spus că este de acord cu Președintele Warsh că forward guidance este nepotrivită acum și în multe situații, dar a adăugat că, atunci când este necesară, în opinia sa ar trebui folosită. Această nuanță echivalează în mod efectiv cu un dezacord public privind reforma instituțională și vine după criticile din iulie, potrivit cărora viziunile lui Warsh nu ofereau suficientă claritate piețelor. Disputa vizează acum atât politica, cât și cât de mult ar trebui să comunice Fed.

Scenariul meu de bază este că rata Fed funds va rămâne neschimbată la ședința din 15–16 septembrie, iar elementul decisiv va fi publicarea datelor privind inflația pe 11 septembrie, pe care Waller a evidențiat-o. Dacă datele pentru august confirmă dezinflația, o pauză va fi probabil agreată fără controverse semnificative, deși doi sau trei „șoimi” ar putea vota din nou împotrivă. Riscul — menționat chiar de Waller — este că o inflație peste așteptări ar putea să-i schimbe poziția și să readucă comitetul pe direcția înăspririi, întrucât actualul echilibru de putere înseamnă că un singur vot influent poate schimba rezultatul.

Analiză tehnică a EUR/USD și GBP/USD

EUR/USD: cumpărătorii trebuie să spargă nivelul de 1,1640 pentru a viza 1,1660. De acolo este posibilă o mișcare către 1,1675, însă atingerea acestui nivel fără sprijinul jucătorilor mari va fi dificilă. În sens descendent, orice cumpărare serioasă este probabil doar în apropiere de 1,1620. Dacă nu apar cumpărători acolo, ar fi prudent să se aștepte un nou minim la 1,1600 sau să fie luate în calcul poziții long de la 1,1580.

GBP/USD: cumpărătorii de lire trebuie să depășească cea mai apropiată rezistență la 1,3494 pentru a viza 1,3515; o străpungere clară deasupra acestui nivel va fi dificilă. Ținta mai îndepărtată este 1,3531. Pe scădere, urșii vor încerca să preia controlul nivelului de 1,3475. Dacă reușesc, o ieșire din interval va lovi puternic taurilor și va împinge GBP/USD către 1,3457, cu perspectiva de extindere până la 1,3435.