FX.co ★ Ședința FOMC nu va schimba nimic

Reuniunea FOMC din 27–28 octombrie nu mai prezintă niciun fel de suspans pentru piețe în ceea ce privește decizia de politică monetară. Conform datelor CME de luni dimineață, contractele futures pe Fed funds indică o probabilitate de aproximativ 90% ca rata să rămână neschimbată, în intervalul 3,75–4,00%.

Reuniunea FOMC din 27–28 octombrie nu mai prezintă niciun fel de suspans pentru piețe în ceea ce privește decizia de politică monetară. Conform datelor CME de luni dimineață, contractele futures pe Fed funds indică o probabilitate de aproximativ 90% ca rata să rămână neschimbată, în intervalul 3,75–4,00%.

Decizia în sine va conta puțin pentru dolar; adevărata intrigă s-a mutat în zona retoricii de după ședință. Warsh este cunoscut pentru faptul că refuză să ofere pieței un ghidaj direct, astfel că participanții vor căuta printre rânduri un semnal pentru decembrie. Deocamdată, piața se aliniază opiniei că tonul va rămâne suficient de „hawkish” pentru ca dolarul să își mențină pozițiile actuale, întrucât inflația rămâne ridicată și nu există semne clare de atenuare.

Imaginea pieței muncii este departe de a fi clară. Numărul cererilor inițiale de șomaj pentru săptămâna încheiată la 17 octombrie a scăzut la 194 de mii—un minim al ultimelor trei luni și sub prognoza de 200 de mii. Durata mediană a șomajului a ajuns la 11,5 săptămâni, aproape de un maxim al ultimilor patru ani și jumătate, iar datele privind locurile de muncă non-agricole pentru septembrie au indicat o creștere de doar 29 de mii de locuri, față de 133 de mii în august. Cu astfel de date mixte de pe piața muncii, doar un factor cu totul excepțional ar determina Fed să majoreze dobânda în octombrie—iar un asemenea factor nu este evident.

Valoarea finală a indicelui de încredere a consumatorilor al University of Michigan pentru luna octombrie a fost de 48,0, puțin sub nivelul de 48,1 din septembrie, dar semnificativ peste valoarea preliminară de 46,3. Această îmbunătățire față de estimarea inițială este notabilă, însă așteptările privind inflația au rămas neschimbate — 4,7% pe un an înainte și 3,5% pe un orizont de cinci până la zece ani — iar seria nu arată niciun semn de îmbunătățire durabilă. Pentru Fed, asta înseamnă că așteptările pe termen lung se mențin peste țintă și nu scad, astfel că renunțarea la noi majorări nu este o opțiune.

Asta ne lasă cu concluzia pieței: o majorare a dobânzii urmează, dar nu în octombrie. Tranzacționerii au inclus deja această perspectivă în prețurile din piețe. Dolarul s-a corectat ușor față de principalele valute după avansul puternic din septembrie, iar retorica Fed de după ședință va determina cât de rapid se va încheia această corecție.

Datele CFTC la 20 octombrie arată că marii speculatori și-au redus pozițiile nete long în indicele dolarului cu 4,266 miliarde de dolari, până la 40,286 miliarde de dolari. Acest lucru nu este surprinzător: raportul slab privind piața muncii din SUA de la începutul lunii a exclus practic o majorare în octombrie și, în mod firesc, a schimbat poziționarea. Totuși, orientarea generală rămâne puternic favorabilă pozițiilor long, iar discuțiile despre o schimbare globală de trend către un dolar mai slab sunt premature.

Dolarul se sprijină nu doar pe așteptările privind dobânzile, ci și pe randamentele americane ridicate pe termen lung. Un deficit federal mare obligă Treasury să emită mai multe obligațiuni, menținând randamentele la niveluri ridicate și creând un fel de „pernă” naturală de randament pentru indicele dolarului.

Să reținem, de asemenea, că dolarul este un preț relativ. În timp ce Fed face o pauză, ECB se confruntă cu o încetinire a creșterii în zona euro, care ar putea impune o poziție de politică monetară mai hotărâtă, iar Bank of Japan rămâne, în mod tradițional, prudentă — acest contrast de abordare în materie de politică împiedică, la rândul său, slăbirea dolarului. Deoarece pauza este deja inclusă în prețuri, absența unor semnale dovish privind o posibilă relaxare în decembrie va pune rapid capăt corecției USD și va împinge dolarul mai sus pe piețele valutare; în prezent, acesta rămâne scenariul cel mai probabil.