FX.co ★ USD/JPY. Ședința Băncii Japoniei din octombrie: Va justifica banca centrală așteptările hawkish?

Rezultatul ședinței Bank of Japan din octombrie este, în mare măsură, predeterminat: banca centrală va păstra, aproape cu siguranță, toate setările de politică neschimbate. Acesta este scenariul de bază și cel mai așteptat, iar punerea lui în aplicare nu ar surprinde pe nimeni. Din punct de vedere formal, ședința din octombrie poate fi descrisă drept o pauză — atitudinea de tip „așteptăm și vedem” a băncii centrale este deja inclusă în prețuri. Totuși, acest lucru nu înseamnă că piețele valutare vor ignora evenimentele de vineri. Dimpotrivă, USD/JPY ar putea înregistra o volatilitate semnificativă, mai ales dacă retorica BOJ va fi mai prudentă decât se așteaptă majoritatea participanților la piață.

Mai întâi, să ne amintim că banca centrală a majorat recent rata de politică monetară la ședința din septembrie (la 1,25%). Prin urmare, o pauză în octombrie este de înțeles: Banca are nevoie de timp pentru a evalua impactul mișcării anterioare asupra creditării, cererii de consum și activității investiționale. O nouă creștere a costurilor de împrumut la două ședințe consecutive are sens doar dacă riscurile inflaționiste se accelerează puternic. Deocamdată, această urgență nu pare să existe: în cel mai recent sondaj Tankan, așteptările inflaționiste ale firmelor rămân ridicate, dar nu s-au accelerat față de trimestrul precedent.

Asta nu înseamnă însă că problema inflației a dispărut. Indicele național de prețuri de consum de bază, exclusiv alimentele proaspete, a accelerat la 2,1% în septembrie (de la 1,7% în august), în timp ce măsura de bază care exclude alimentele proaspete și energia a urcat la 2,4% (de la 1,9%). Inflația în servicii a crescut, de asemenea, de la 1,2% la 1,5%. Aceste argumente susțin continuarea înăspririi politicii monetare, dar nu obligă Banca să acționeze în această lună.

În linii mari, întrebarea este legată de ritmul majorărilor de dobândă, nu de faptul dacă BOJ va intra sau nu pe o traiectorie fermă de înăsprire.

Marea necunoscută a ședinței din octombrie este ce semnale va transmite Banca în privința perspectivelor pentru decembrie. Cei mai mulți analiști estimează acum o probabilitate de aproximativ 80% pentru o creștere a dobânzii în decembrie — piața este aproape sigură de acest pas următor și îl include deja în prețuri. În aceste condiții, orice urmă de îndoială privind o majorare în decembrie ar putea declanșa o slăbire semnificativă a yenului, chiar dacă BOJ își reconfirmă „în general” disponibilitatea de a continua înăsprirea politicii.

Noile proiecții ale personalului și evaluarea de către Bancă a durabilității presiunilor inflaționiste vor fi cruciale. Dacă BOJ va utiliza un limbaj prudent, yenul va fi supus unei presiuni semnificative. Important este că piața are nevoie de mai mult decât de o asigurare generică că Banca rămâne pe o cale de înăsprire — are nevoie de încrederea că sunt deja îndeplinite condițiile pentru următoarea mișcare. Această distincție între menținerea direcției generale și angajarea la un calendar concret va determina, probabil, cum vor reacționa traderii de USD/JPY la evenimentele de vineri.

Consider că BOJ ar putea adopta o poziție mai prudentă decât se așteaptă participanții la piață. Să nu uităm că prețurile ridicate la energie împing în sus inflația, dar în același timp reduc puterea de cumpărare a gospodăriilor. Majorarea ratelor dobânzilor nu va elimina cauza de bază a inflației importate și ar putea slăbi și mai mult cererea internă. Prin urmare, chiar și o revizuire în sus a prognozei de inflație nu ar implica, de una singură, o accelerare a normalizării monetare. Dacă Kazuo Ueda va insista asupra surselor presiunilor asupra prețurilor și asupra riscurilor pentru consum, participanții la piață și-ar putea reconsidera așteptările privind o majorare a dobânzii în decembrie — ceea ce, la rândul său, ar pune presiune pe yen.

Datele macroeconomice de vineri adaugă un nou element de complexitate. Cu doar câteva ore înainte de decizia BOJ, Japonia va publica cifrele privind șomajul, producția industrială, vânzările cu amănuntul și indicele prețurilor de consum pentru Tokyo aferent lunii octombrie.

Ultimul raport merită o atenție specială în contextul actual: datele privind inflația din zona metropolitană sunt publicate înaintea cifrelor naționale și permit o evaluare timpurie a tendințelor prețurilor. Consensul anticipează o încetinire a indicelui de prețuri de consum de bază din Tokyo (exclusiv alimentele proaspete) de la 2,7% la 2,6%, iar a indicelui sub-core (exclusiv alimentele proaspete și energia) de la 3,0% la 2,7%. Cu alte cuvinte, se prognozează o temperare a ambelor măsuri de bază. A doua măsură este deosebit de importantă deoarece ajută la izolarea impactului direct al prețurilor la energie.

Dacă inflația de bază încetinește mai mult decât se așteaptă, banca centrală va avea un argument suplimentar pentru un ton prudent. Un singur raport este puțin probabil să schimbe radical evaluarea de ansamblu a economiei, dar poate influența tonul conferinței de presă și încrederea pieței în privința unei majorări în decembrie. Invers, un rezultat peste așteptări ar consolida substanțial argumentele pentru continuarea înăspririi.

Așadar, pauza așteptată din partea BOJ nu elimină miza ședinței din octombrie. Pentru USD/JPY, factorul decisiv va fi cât de bine se aliniază semnalele concrete ale BOJ cu așteptările deja incluse în prețuri. Într-un asemenea context de incertitudine, are sens să rămâi pe margine până când sunt publicate datele privind CPI-ul din Tokyo, se încheie ședința de două zile și se termină conferința de presă a lui Ueda. Reacția inițială a pieței poate fi înșelătoare, astfel încât nu există un motiv urgent pentru a deschide poziții acum.