FX.co ★ Фавориты прежние, проблемы новые

Итак, Банк Англии сделал ровно то, что и ожидалось – ставка снижена на четверть пункта, программа выкупа активов расширена, макроэкономические прогнозы ухудшены.

Интрига сохранялась относительно деталей, но не относительно общего направления. Банк Видит перспективы дальнейшего ухудшения экономики, и действует скорее превентивно, предпочитая сразу обозначить собственную решимость.

Итак, по порядку. BoE предполагает, что рост экономики в 3 квартале замедлится до 0.1%, прогноз на 2017 год понижен с 2.3% до 0.8%, на 2018 год – с 2.3% до 1.8%. Кроме того, банк считает, что уже в третьем квартале рост расходов населения замедлится, поскольку, как уже очевидно, будут падать реальные доходы. Продолжится снижение инвестиционных расходов, то есть угроза снижения спроса будет вынуждать компании сокращать инвестиционные программы, что приведет к замедлению роста производства.

Также ВоЕ ждет роста безработицы до 5.4% в 2017 году и роста инфляции в 2017 году до 1.9% (предыдущей прогноз улучшен с 1.5%), и прогнозирует рост инфляции до 2.4% в течение ближайших двух-трех лет.

Рост инфляции в других условиях мог бы считаться положительным фактором, но только не в этом случае. Ранее мы обращали внимание на сильный рост дефицита текущего счета, достигавшего 7.2% от ВВАП в 4 кв. 2015 года, однако не акцентировали внимания на причинах такого сильного роста. Причины, однако, на поверхности – это заметное падение первичных доходов.

Первичные доходы пошли вниз в 4 кв. 2008 года, и практически сразу Банк начал программу выкупа активов. С помощью массированной поддержки, которая продолжалась до 2012 года, спад удалось остановить, однако, как прекрасно видно из графика, как только программа выкупа была завершена, так сразу же первичные доходы вновь пошли вниз.

Очевидно, что именно эта динамика в совокупности с общим ухудшением макроэкономических прогнозов и послужила в конечном итоге причиной возобновления программы выкупа. Однако и здесь есть существенный нюанс – если первая волна выкупа на 375 млрд фунтов была направлена на корпоративный сектор, то есть выкупались облигации корпоративного сектора, то в этот раз, как и предполагалось, основной объем средств направлен на выкуп правительственных облигаций.

Из запланированных 60 млрд только 10 млрд будут направлены на корпоративный сектор, а остальные 50 млрд – именно на выкуп гособлигаций. Фактически Банк Англии пошел по пути Банка Японии, уже давно финансирующего дефицит бюджета таким вот откровенно циничным способом. Банк Японии сумел добиться в результате свой политики только одного – падения доходностей до отрицательных величин по всему спектру бумаг, и теперь правительственные бонды никому больше не нужны – независимые инвесторы их игнорируют. Банк Англии рискует пойти по этому пути с тем же результатом.

Фунт ожидаемо упал к 1.31, падение было не слишком значительным, и после того «как уже все случилось», фунт мог рассчитывать наконец на восходящую коррекцию. Однако не факт, что на этом все завершится – отчет по инфляции будет в начале следующей недели рассмотрен в парламенте, и не исключено, что правительство Великобритании приступит к собственным мерам по реформированию и поддержке спроса на фоне замедления экономики. Также фунт поддерживает общая тяга к риску, которая обозначилась в последние несколько дней, однако настроения игроков будут в первую очередь зависеть от того, какие сигналы будут поступать из ФРС.

Пятничный отчет по занятости в США добавил больше вопросов, чем ответов. В июле было создано 225 тыс. новых рабочих мест при прогнозе 189 тыс., плюс был пересмотрен результат за май и июнь в сторону увеличения на 18 тыс., вырос уровень участия в рабочей силе до 62.8%, средняя почасовая заработная плата выросла на 0.3% в июле и на 2.6% в годовом исчислении.

По всем признакам отчет сильный, доллар логично укрепился против конкурентов, однако если посмотреть на ситуацию с занятостью в масштабе, а особенно в сравнении с уровнем промышленного производства, то все далеко не так радужно.

Несмотря на очевидный рост по занятости примерно с 2010 года, нужно понимать, что отношение количества работающих к общему количеству трудоспособного населения примерно соответствует 1 кварталу 2009 года, то есть, в количественном отношении никаких заметных изменений нет. В то же время произошел заметный качественный сдвиг, в частности, практически весь «рост» последних 5 лет произошел за счет сектора услуг, где создавались рабочие места главным образом для обслуживающего персонала. Количество же квалифицированных рабочих мест осталось прежним, что указывает на очевидные проблемы с экономикой.

Никакой реиндустриализации США нет, более того, судя по тенденциям – она невозможна. Сектор услуг может тащить за собой всю экономику какое-то время, создавая иллюзию роста, но не способен делать это более-менее длительное время.

Неделю назад, после провального отчета по темпам роста ВВП за 2 квартал, фьючерсы на рост ставки по итогам года показывали неверие инвесторов в способность ФРС выполнить обещанное, и, надо сказать, после пятничных нонфармов изменения в настроениях незначительные, несмотря на довольно бурную реакцию в первые минуты после публикации:

Таким образом, игроки пока совершенно не убеждены в том, что ФРС и правительство держат ситуацию под контролем. Экономика США остается убыточной, и рост ставок, равно как и любая другая форма нормализации, являются политическим, а не экономическим шагом. США могут сохранить курс на нормализацию, руководствуясь только политическими методами, когда мировая экономика выстроится по схеме одного управляющего центра, то есть США, и периферийных промышленных зон.

Банк Японии сегодня опубликовал очередной прогноз по инфляции и экономическому росту. Несмотря на явные проблемы, в частности на спад производства и усиление дефляционного давления, банк в обзоре заявляет, что «экономическая активность и ситуация с ценами значительно улучшились в последние 3 года», фактически утверждая, что черное – это белое.

Банк также намекает, что пакет правительственных стимулов будет чрезвычайно масштабным и поспособствует росту инфляции и ВВП, а меры, предпринимаемые ЦБ и правительством, дадут синергетический эффект. Ссылаясь на ослабление инфляционных ожиданий и на общую ситуацию неопределенности в других странах, Банк Японии настаивает, что дополнительное смягчение монетарной политики является оправданным.

Таким образом, все банки, поставляющие ликвидность на мировые рынки, готовы расширять предложение по мере необходимости. Это касается также и ЕЦБ, и ЦБ Швейцарии, и только ФРС продолжает делать вид, будто ситуация под контролем.

Фаворитом рынка продолжает оставаться австралийский доллар, что довольно неожиданно. РБА в квартальном отчете воздержался от ухудшения оценок по макроэкономическому росту и инфляции, и даже не дал никаких негативных оценок заметному повышению курса аусси. Складывается впечатление, что последнее снижение ставки на четверть пункта является окончательным шагом, больше РБА вмешиваться в монетарную политику не намерен, и это, скажем так, довольно редкая позиция по нынешним временам. Можно ожидать, что до конца года снижения ставки больше не будет, а значит, росту аусси пока ничего не угрожает.

А вот младший брат австралийца, новозеландский доллар, начинает неделю под давлением. 10 августа состоится очередное заседание РБНЗ, и рынок ожидает, что ставка будет снижена с текущих 2.25% до 2.00%, РБНЗ будет вынужден пойти на этот шаг из-за слабых макроэкономических данных. Напомним, инфляция продолжает оставаться на исторически низких уровнях, по итогам 2 квартала она осталась на уровне 0.4%, в июне сократились объемы экспорта и импорта, деловая активность замедляется, а главное – индекс стоимости труда, отражающий рост средней заработной платы, упал во 2 квартале в годовом исчислении с 1.8% до 1.6%, что, безусловно, окажет негативное влияние на инфляционные ожидания.

Календарь наступившей недели не слишком загружен, и появление нового неожиданного драйвера маловероятно. Рынки будут отыгрывать расширение стимулирования со стороны банков Англии и Японии, попытка роста защитных активов маловероятна, и доллар США – не исключение.