FX.co ★ Доллар, нефть, золото: третий лишний

Несмотря на позитивный отчет по занятости за июль, сомнения в устойчивом росте экономики США накапливаются. Как сообщает Министерство финансов, с начала текущего года дефицит бюджета составил 514 млрд долл. против 466 млрд годом ранее, а общая оценка дефицита на текущий финансовый год была ранее увеличена Бюджетным комитетом Конгресса с 534 млрд до 590 млрд.

Непосредственно в июле дефицит составил 112.8 млрд, рост дефицита – неизбежность, поскольку темпы роста налоговых поступлений ниже, чем даже скромный рост ВВП в последние как минимум 6 кварталов. Заметно более низкий, чем ожидалось, рост ВВП во 2 квартале является довольно тревожным признаком. Наибольший вклад в ВВП вносит потребление домохозяйств, на этот раз оно оказалось максимальным за последний год, рост составил 4.2% в годовом исчислении, а динамика инвестиций продолжает ухудшаться, валовое накопление основного капитала упало до -3.2%.

Заметное снижение объемов инвестиций, которое длится уже 3 квартала подряд, указывает на проблемы корпоративного сектора. Доходы корпораций снижаются уже 5 кварталов подряд, причем пока данных по 2 кварталу еще нет, но зато есть все основания полагать, что они окажутся как минимум на 5-летних минимумах.

Сектор услуг не способен тянуть за собой всю экономику сколько-нибудь продолжительное время, позитив на рынке труда, таким образом, рискует завершиться внезапно, поскольку неуклонное снижение инвестиций неизбежно приведет и к сокращению рабочих мест, и к снижению реальных доходов. Учитывая общую динамику, можно предположить, что любое сокращение реальных доходов способно обрушить экономику США в рецессию.

На днях один из голосующих членов FOMC Джером Пауэлл объявил, что американской экономике грозит длительный период слабого роста, и это потребует более низкого уровня базовой ставки, чем ожидалось ранее. По его словам, среди руководства ФРС наблюдается тенденция к снижению долгосрочных прогнозов по уровню ставки, то есть цель в 3%, намеченная ФРС ранее, будет не достигнута в рассматриваемой перспективе, а ставка в итоге окажется ниже.

На наш взгляд, Пауэлл раскрыл секрет Полишинеля. Ни по одному ключевому показателю здоровья национальной экономики США не имеют сколь-нибудь заметного преимущества над другими развитыми странами. Дефицит бюджета, состояние текущего счета, инфляция, уровень государственного долга, рынок труда, рост ВВП, динамика внешней торговли – по всем этим показателям США находятся примерно на одном уровне с конкурирующими экономиками, которые дружно реализуют программы стимулирования. Какие основания у ФРС считать, что экономика США способна выдержать без последствий рост ставок в условиях замедления мирового спроса?

Впрочем, вера в силу американской экономики чрезвычайно сильна, она глубоко прошита в подсознании и никакими разумными доводами оттуда не достается. National Australia Bank (NAB) в очередном ежемесячном обзоре по глобальной экономике приводит сводную таблицу ожиданий по росту ВВП, и, как можно видеть, в перспективе до 2018 г. экономика США, По мнению NAB, должна сохранить лидирующие позиции по росту ВВП среди развитых стран:

NAB исходит из того, что более слабые, чем ожидалось, данные второго квартала и связанное с этим разочарование являются временными. В то же время, как ясно следует из таблицы, экономики развивающихся стран продолжат показывать впечатляющую динамику даже на фоне ослабления мирового спроса.

Мы предполагаем, что заметное снижение корпоративных прибылей и снижение инвестиций в производство приведут к тому, что формирование нового бюджета на 2017 финансовый год окажется под угрозой, растущий дефицит приведет к необходимости новых заимствований правительства. Существует серьезная угроза замедлению роста доходов бюджета, и ближе к октябрю станет окончательно ясно, что планы поднять учетную ставку в текущем году становятся утопичными.

Существует иной драйвер, способный повысить спрос на доллар безотносительно планов ФРС по ставке. На графике ниже – динамика денежной базы ФРС США и 3-месячной ставки LIBOR, и эта динамика прямо указывает на вероятность новой волны рецессии.

Резкий рост ставки LIBOR указывает на рост рисков, то есть межбанковское кредитование становится чересчур рискованным. На данный момент ставка LIBOR уже показывает максимальные темпы роста за более чем 6.5 лет, и если сравнить её поведение с динамикой денежной базой за последние два года, то можно увидеть очевидную закономерность.

В сентябре 2014 г. Федрезерв завершил программу QE3 и объявил о скором начале политики нормализации. Рынки некоторое время вели себя спокойно, LIBOR продолжала медленный дрейф вверх, реагируя на ожидаемый рост ставки и снижение ликвидности.

Резкий рост случился в октябре 2015 года, когда вероятность повышения ставки в декабре стала довольно высокой, а ФРС приступила к сокращению денежной базы. Снижение предложения с одновременным ростом рисков привело и к резкому росту ставки LIBOR. В январе случился небольшой откат, однако с июля процесс вновь активизировался, и теперь с высокой вероятностью произойдет одно из двух событий.

Если ФРС все же попытается приступить к политике «сильного доллара», то следует ожидать очередного снижения денежной базы, что будет сигналом к тому, что мир ожидает кризис ликвидности, а рост LIBOR укажет на дальнейшее замедление банковского кредитования. Этот шаг приведет к резкому росту спроса на доллар и угрозе банкротств для целого ряда заёмщиков, от простых граждан до крупных корпораций и правительств ряда развивающихся стран.

Либо если ФРС не решится на этот в некотором смысле безумный шаг, то в этом случае во весь рост встанет необходимость стимулирования замедляющейся экономики США. Пока игроки уверены в том, что экономика США по-прежнему является мировым лидером, эти опасения не представляют угрозы, однако, как известно, лавину рождает одиноко катящийся камень.

17 августа будет опубликован протокол заседания ФРС от 27 июля, его текст даст возможность понять, меняются или нет позиции руководства ФРС.

Из других новостей недели – заседание РБНЗ, перспективы нефти и рост спроса на защитные активы. Новозеландский доллар отреагировал ростом на заседание Резервного банка, на котором ключевая ставка была снижена на четверть пункта. Этот ход ожидался и уже был заложен в котировки, а мягкий тон заявления, в котором традиционно перечислены озабоченности банка высоким курсов киви и низкой инфляцией, дает шанс на продолжение роста, чему будет способствовать и ослабление доллара.

Нефть вновь устремилась вниз, отреагировав на неожиданный недельный рост запасов в США. Отчет Минэнерго вновь вышел неутешительным – запасы выросли на 1.1 млн баррелей, в то время как эксперты полагали, что они, напротив, снизились на 1.34 млн. Одновременно в США продолжается снижение собственной добычи, в этот раз недельное снижение составило 0.17%, или 15 тыс. барр. В сутки, теперь уровень добычи 8.445 млн. барр. в сутки. Фактор, вроде бы, бычий, но последние данные указывают на то, что конкуренты уверенно наращивают добычу нефти, в частности Россия и Саудовская Аравия, а мировой спрос, напротив, остается слабым.

Слабость доллара может затянуться, и с учетом роста антирисковых настроений золото выглядит безусловным фаворитом. На старших ТФ зона перекупленности еще не достигнута, потенциал для роста сохраняется.

До публикации протокола FOMC техническая картина по евро вряд ли сильно изменится. Пара будет пользоваться нарастающей слабостью доллара, вероятен рост к сопротивлению 1.15, однако долгосрочно пара все же продолжает оставаться под давлением, и поэтому цель находится существенно ниже, примерно на уровне 1.06 – нижней границе сужающегося диапазона.