FX.co ★ Обзор взаимосвязей финансовых рынков. Все выше, выше и выше! – 12.04.2011

Здравствуйте, уважаемые коллеги. Прошло больше двух недель с момента моего последнего обзора, посвященного межрыночному техническому анализу. Настало время посмотреть, какие изменения произошли в общей рыночной ситуации за истекший период и определить перспективные направления движения рыночных активов в соответствии с текущей ситуацией.

Конец марта и начало апреля произошло под знаком ожидания решения ЕЦБ по ставке рефинансирования. Решение принято. Решение абсолютно маразматическое, но что сделано, то сделано, и наша задача состоит в том, чтобы оценить последствия этого решения и его воздействие на рыночную ситуацию.

Итак, прежде всего посмотрим на то, что происходит в «закромах родины», а именно какие резервы находятся в настоящий момент в депозитарии ФРС, у коммерческих банков США. В частности особый интерес для нас представляет динамика и объемы так называемых «избыточных резервов без учета сезонного фактора» (Excess reserves NSA), размер которых непосредственно влияет на эффективную ставку по федеральным фондам, по которой банки торгуют между собой.

Как видно из представленного графика, с начала 2011 наблюдается лавинообразный рост избыточных резервов от значения $ 1039.5 млрд. в январе до $ 1431.5 млрд. в конце марта, т.е. величина избыточных резервов за 3 месяца этого года увеличилась на 40%.

При этом обязательные (Required) резервы банков с января 2011 года увеличились незначительно с $ 69.401 млрд. до $ 74.640 млрд. По закону банки США должны резервировать в качестве обязательных резервов 10% от суммы выданных кредитов. Т.е. за прошедшие три месяца кредитный портфель американских коммерческих банков увеличился на $ 52,39 млрд. За этот же период времени общие заимствования банков у ФРС уменьшились с $ 32 млрд. до $ 19 млрд. Источник.

С января 2011 ФРС выкупила облигаций по программе количественного ослабления на сумму 309.904 млрд. долларов. Источник.

Таким образом, простые арифметические действия показывают, что из $ 310 млрд. которые ФРС выкинуло на рынок, применение нашли только 65.39 млрд. долларов, которые пошли на выдачу банками кредитов и на погашение заимствований у ФРС. Оставшиеся без применения $244.514 млрд. просто осели в избыточных резервах банков на балансе ФРС. Кроме этого, банки США за последние 3 месяца вывели с рынка и аккумулировали в резервах 147.5 млрд. долларов США.

Протоколы заседания комитета по открытым рынкам «Minutes FOMC» опубликованные 5 апреля 2011 года, показывают решительность ФРС продолжить программу по выкупу активов, темпами примерно по 80 млрд. долларов ежемесячно, до конца 2-го квартала 2011 года. Правда, мне не очень понятно, зачем это делать? Если активов в системе больше чем достаточно и банки не могут переварить уже существующие, зачем накачивать в систему дополнительные ресурсы? Не буду строить догадки по этому поводу.

Таким образом, в данном случае мы имеем два фундаментальных фактора, которые обеспечивают тренды на рынках вплоть до окончания периода выкупа облигаций. Итак, первый фактор - это решимость ФРС закончить программу в сроки и в объемах принятых на ноябрьском заседании. И второй фактор - невозможность банков освоить эти средства, что выражается лавинообразным ростом избыточных резервов на балансе ФРС.

Основополагающий принцип, действующий на рынке, состоит в том, что деньги не могут лежать без движения, и если банки начинают складывать их в резервы, следовательно, они не видят возможностей для прироста своих активов здесь и сейчас.

Посмотрим, как функционировали основные рынки за тот же период времени с января 2011.

Рынок казначейских векселей США.

Доходность 3-х месячных казначейских биллей (3-Month Bills) на аукционах проводимых ФРС с 3 января по 11 апреля 2011 года снизилась с 0.150 % до 0.050% годовых. Доходность 6-ти месячных казначейских биллей (6-Month Bills) снизилась с 0.190 % до 0.110 % годовых. При том, что значения начала года и так были минимальными, доходность по краткосрочным казначейским биллям упала фактически до 0. Однако доходность 52-х недельных биллей (52-week Bills) с января по апрель не изменилась и держится на уровне 0.280 % годовых. Таким образом, мы видим, что банки паркуют свободные средства в краткосрочных правительственных векселях под минимальные проценты, и это подтверждает мой вывод о том, что банки не видят перспектив роста на период как минимум до окончания второго квартала 2011 года.

Рынок акций США.

С января по апрель индекс широкого рынка S&P500 вырос от значений 1258 до 1333, что составляет 5%, напомню читателю, что за тот же период времени избыточные резервы банков в депозитарии ФРС выросли на 40%. С учетом событий февраля - марта 2011 года, такой рост рынка акций представляется мне весьма стабильным. Однако маловероятно, чтобы индекс S&P 500 к концу 2-го квартала преодолел отметку в 1400 пунктов. При этом давление навеса огромных объемов избыточных резервов будет ощущаться на этом рынке в первую очередь, ожидать серьезного снижения акций в ближайшее время не стоит, т.к. при любом снижении рынок будут откупать.

Товарный рынок.

С января по апрель 2011 года, индекс фьючерсных товарных цен TRJ/CRB Index вырос на 10 %, от значений 333 до 368. Конечно, часть этого движения было спровоцировано арабскими революциями и повышением стоимости нефти. Однако и давление огромного количества свободных денег на товарный рынок имело место.

По моему мнению, как и в случае с фондовым рынком, избыточные резервы коммерческих банков будут оказывать давление на товарный рынок в период до конца второго квартала 2011 года. И хотя рыночное движение никогда не бывает прямолинейным, я считаю, что тренд еще не окончен и нам следует ожидать роста значений индекса TRJ/CRB до уровня 400, т.е. еще как минимум на 10-15 % от существующих уровней. Несмотря на то, что денег куры не клюют, будем кур кормить насильно.

В дополнение к общему анализу товарных цен я хотел бы проанализировать взаимодействие избыточных резервов коммерческих банков США и цены на золото в долларах США. В данном случае прослеживается четкая зависимость между лавинообразным ростом резервов в депозитарии ФРС и ценой золота.

Учитывая решимость ФРС продолжить программу по выкупу государственных облигаций, можно с достаточным на то основанием предположить, что цена золота продолжит свой рост до уровней 1500 $ per ounces и выше. С учетом того, что за уровнями 1510-1515 $ per ounces может находиться значительное количество ордеров на покупку, не будет большой дерзостью предположить рост цены драгоценного металла в долларах США до значений 1540-1550 $ per ounces к концу отчетного периода, т.е. до конца 2-го квартала 2011 года.

Таким образом, на этом рынке наилучшей стратегией будут покупки на коррекции, от различных значимых уровней, с вышеуказанными целями.

И в заключение, как говорится, «на сладкое», рассмотрим перспективы движения валютной пары EUR/USD.

Валютный рынок.

Как и ожидало большинство аналитиков, на прошлой неделе Европейский Центральный Банк поднял ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов. До последнего момента я питал надежду на то, что вопреки своим заявлениям ЕЦБ не решится на такой убийственный для европейской экономики шаг. Однако маразм крепчал. Трише сказал, Трише сделал!

Я не буду сейчас повторяться и вновь рассматривать клинику этих действий, да я и не психиатр. Подробности этого шага я рассмотрел в своей статье «Повышение ставки ЕЦБ. Блеф или козырь Трише?»

Однако пришло время проанализировать последствия. В ряду всех прочих факторов хотелось бы отметить, совершенно случайное совпадение факта роста избыточных резервов у коммерческих банков США и повышение стоимости европейских активов, произошедшее как раз в тот момент, когда появилось так много ликвидности, а куры отказываются ее клевать.

Аукцион 6-ти месячных бундес биллей (6м bubill), проведенный финансовым агентством Германии, показал рост доходности векселей до значения 1.0884 % против доходности 0.110 % годовых, для 6-ти месячных казначейских векселей США. Таким образом, спред между этими двумя активами увеличился до значения 0.9784 % годовых. И хотя объемы размещений бубиллей Германии и казначейских векселей США несоизмеримы, нет нужды повторять, что неправительственные европейские активы с аналогичным сроком погашения будут приносить еще больший доход их владельцам.

Т.к. валютный курс в большей степени зависит от краткосрочных процентных ставок, нежели от долгосрочных процентных ставок, естественным будет предположить, что европейская валюта на этот период времени будет находиться под дополнительным повышательным давлением как со стороны роста стоимости товаров, так со стороны арбитража на процентных ставках и инфляционных ожиданий.

С учетом того, что банки США не знают куда им девать деньги, Бен обещает подбрасывать уголька, а у ЕЦБ случился приступ весеннего обострения, европейский рынок представляет для банков США очень удобным регионом для спекулятивных игр.

Таким образом, на перспективу до конца второго квартала мы имеем шанс увидеть продолжение восходящего тренда по паре EUR/USD, что, как и в случае с золотом, делает целесообразным применение стратегии покупок по тренду от значимых уровней, причем окончательные цели могут находиться значительно выше чем уровень 1.50 долларов за 1 евро. Европейский центральный банк поздравляет всех трейдеров с Днем космонавтики.

Предупреждение о рисках. Данная статья является личным мнением автора и служит целям информационного сопровождения участников рынков. Все прибыли или убытки, возникшие в результате решений принятых на основании этой статьи, являются сферой компетенции лиц принимающих эти решения и не являются сферой ответственности автора. Автор не претендует на истину в последней инстанции и с удовольствием выслушает или обсудит альтернативное мнение.

Связаться с автором статьи: gleb.kabanov@analytics.instaforex.com