FX.co - Лондонская биржа металлов в центре никелевого скандала: кому выгоден маржин-колл китайского миллиардера?

2022-03-14T16:35:38

Актуально до2022-04-11

Лондонская биржа металлов в центре никелевого скандала: кому выгоден маржин-колл китайского миллиардера?

8 марта рано утром на фоне продолжающейся эскалации конфликта между Украиной и Россией цена никеля резко рванула вверх. В это время Лондонская биржа металлов еще закрыта. Однако торговцы металлами по всему миру уже внимательно следили за изменением цен на электронном рынке, который открылся на тот момент в Азии.

Лондонская биржа металлов в центре никелевого скандала: кому выгоден маржин-колл китайского миллиардера?

Цены на никель обычно меняются на несколько сотен долларов за тонну в день. На протяжении большей части последнего десятилетия они торговались между десятью и двадцатью тыс. долларов.

Тем не менее накануне рынок начал рушиться, и цены выросли моментально на 66% до 48 078 долларов.

Лондонская биржа металлов в центре никелевого скандала: кому выгоден маржин-колл китайского миллиардера?

Так что в этот день рынок со смесью ужаса и мрачного восхищения наблюдал, как цена отвесно пробивала потолок.

Уже достигнув рекордно высокого уровня к 5:42 утра, график рванулся вверх головокружительными скачками, взлетев до 30 000 долларов за считанные минуты. Сразу после 6 утра цена на никель превысила 100 тыс. долларов за тонну.

В общем-то, для участников традиционных товарных бирж рост цен не обязательно является хорошей новостью, а резкий рост – почти всегда наоборот.

Но добывающие компании, трейдеры и производители часто используют рынок, чтобы делать короткие ставки, то есть зарабатывать деньги, когда цены падают.

И когда эти ставки резко движутся в противоположном направлении, они могут столкнуться с огромными маржин-коллами или просьбами внести больше денег для поддержки своих сделок в обеспечение ликвидности.

Бурный рост цен на никель уже сравнили с краткосрочными сокращениями акций таких мемов, как GameStop Corp., которые захватили розничных инвесторов на протяжении большей части прошлого года.

Разница в том, что никель — товар, затрагивающий всю мировую экономику. Этот металл присутствует во всех наших домах как ключевой компонент нержавеющей стали. Это также один из самых важных сырьевых материалов, необходимых для производства аккумуляторов для электромобилей.

«Это было самое беспорядочное движение в металле, которое я видел в своей карьере, — говорит Марк Хансен, главный исполнительный директор торгового дома, связанного с сырьевыми складами. — У нас было безумие, основанное на спекуляциях, которое усилилось в понедельник и вторник. Люди забыли, что это не магазин видеоигр; это важный физический товар».

Глава одной лондонской брокерской компании по металлам поделился ощущениями этого утра: он говорит, что почувствовал себя плохо, наблюдая за движением, понимая, что скачок цен будет означать для его компании, рынка и мировой металлургической отрасли. «Эти 18 минут будут преследовать меня», — говорит руководитель, который пожелал остаться в тени.

250-процентный скачок цен на никель чуть более чем за 24 часа погрузил не только торги, но и добывающую отрасль в хаос, вызвав убытки в миллиарды долларов для трейдеров, которые сделали неверные ставки.

В итоге Лондонская биржа металлов (LME) была вынуждена приостановить торги - впервые за три десятилетия.

Это стало первым крупным рыночным сбоем с тех пор , как вторжение России в Украину потрясло мировые рынки, показав, как удаление одного из крупнейших в мире экспортеров ресурсов из финансовой системы в течение нескольких недель оказывает волновое воздействие по всему миру.

Всплеск был в значительной степени вызван коротким сжатием, сосредоточенным вокруг китайского магната Сяна Гуандха, поставившем на падение цен на никель. Промышленник хорошо знает рынок благодаря участию в компании Tsingshan Holding Group Co.

В понедельник, через неделю после приостановки торгов, Сян использовал кредитные линии от JPMorgan Chase & Co. и других банков, что позволило бы ему сохранить свою короткую позицию.

В условиях кризиса рост цен ставит трейдеров, делающих ставку на падение, в еще более тяжелое финансовое положение, вынуждая их или брокеров и банки, ведущие бизнес от их имени, покупать актив (сделка, известная как короткое покрытие, которая может привести к еще большему росту цен).

Другие участники рынка также могут подтолкнуть цены вверх в ожидании покрытия коротких позиций.

Как это было

Семена эпического короткого сжатия были посеяны в прошлом году, когда никель, как и все товары, рос с минимума эпохи Covid.

Сян не верил, что тренд продлится долго. В итоге он решил увеличивать свою короткую позицию на Лондонской бирже металлов.

Сян — не просто финансовый трейдер, делающий бумажные ставки на движение цен. Он занимается физическим никелевым бизнесом. Он родился в 1958 году и начал делать рамы для автомобильных дверей и окон в Вэньчжоу на востоке Китая. Он стал пионером новых методов производства никеля и нержавеющей стали, которые перевернули рынки и сделали его Циншань крупнейшим в мире производителем того и другого. Люди, которые знают его по прозвищу «Большая шишка» в китайских товарных кругах, говорят, что он абсолютно уверен в своих убеждениях и без колебаний делает большие ставки на свое видение будущего.

Зачем делать ставку против никеля, если у вас есть никелевый бизнес? Сян хотел резко увеличить производство Tsingshan за счет производства так называемого никелевого штейна для аккумуляторов электромобилей. Компания планировала произвести 850 000 тонн никеля в 2022 году, увеличившись на 40% за год, по словам источника, проинформированного о них. Хотя немногие наблюдатели верили, что Сян сможет достичь такого уровня производства, он был в этом уверен. Но он считал, что очевидным последствием появления на рынке такого количества никеля будет падение его цены.

Не все разделяли его пессимизм по поводу цен.

Некоторые хедж-фонды покупали контракты на никель, делая ставку на бум электромобилей. Гигантский товарный трейдер Glencore Plc также имел позицию на LME, которая выиграет от роста цен. К началу этого года она стала владельцем более половины доступного никеля на складах LME. Какое-то время было неясно, какой взгляд на рынок возьмет верх. Большинство аналитиков встали на сторону Сяна, по крайней мере, в среднесрочной перспективе, полагая, что производство никеля, возглавляемое Tsingshan и его конкурентами в Индонезии, превысит спрос.

Все изменилось, когда Россия вторглась в Украину. Россия является третьим по величине производителем никеля в мире и крупнейшим экспортером рафинированного металлического никеля, поставляемого на ЛБМ. Хотя российский экспорт никеля не подвергался санкциям, покупатели из США и Европы, тем не менее, искали альтернативы российским источникам.

Цена на никель резко выросла за неделю после вторжения России. Для большой короткой позиции Сяна это было болезненно. Помните, когда цены растут, такие трейдеры, как Сян, которые продали фьючерсные контракты, сталкиваются с маржин-колл: они должны вложить больше денег, чтобы покрыть возможные убытки.

В то время как инвесторы, которые продают акции без покрытия, хотят, чтобы цена упала, на товарных рынках многие производители, трейдеры и пользователи занимают короткие позиции в качестве страховки от убытков по физическим товарам, которые они держат в запасах. Теоретически любые изменения цен на фьючерсном рынке должны компенсировать изменения цен в стоимости запасов — до тех пор, пока трейдеры могут выполнять свои маржинальные требования.

Неясно, в какой степени Сян рассматривал свою позицию просто как хеджирование или как спекулятивную ставку. В анналах товарных рынков полно историй о производителях и трейдерах, от Metallgesellschaft до Sumitomo, которые стирали границы между хеджированием и спекуляцией и заканчивали убытками в миллиарды долларов.

В конце февраля и начале марта Tsingshan, объем продаж которой в прошлом году составил 352 млрд юаней (56 млрд долларов), вовремя выплатил свои требования о марже.

Затем, 7 марта, цена на никель начала свой параболический подъем, поднявшись с 30 000 долларов за тонну до более чем 50 000 долларов.

Брокеры LME и их клиенты подвергались маржин-коллу за маржин-коллом. В течение дня несколько крупных брокеров получили маржинальные требования на сумму около 1 млрд долларов каждый.

У Tsingshan было еще больше, примерно 3 миллиарда долларов, которая, даже после того, как Сян закрыл часть ставки в предыдущие недели, составляла более 150 000 тонн.

Похоже, компания выплатила по крайней мере часть своих маржинальных требований рано утром в понедельник. Но его обязательства затмили имеющиеся наличные деньги и банковский кредит. По словам людей, когда цена выросла в Лондоне на следующий день после закрытия офисов в Азии, Tsingshan начал бороться с платежами.

Это поставило банки и брокеров Циншаня, среди которых JPMorgan Chase, BNP Paribas и Standard Chartered в затруднительное положение. Они компенсировали свои сделки с Tsingshan, разместив собственные короткие позиции на LME.

Теперь им приходилось платить большие маржинальные требования на бирже, не получая маржи от своего клиента. Некоторые начали торопиться выкупать контракты на никель, в результате чего цена на никель взлетела еще выше. Это было классическое короткое сжатие, поскольку боль для Tsingshan, ее брокеров и других шортов создала самоусиливающийся цикл.

События на Лондонской бирже металлов

История LME восходит к началу 19 века, когда торговцы металлом начертили круг на опилках на полу иерусалимской кофейни в лондонском Сити. Сегодня, в дополнение к своему электронному рынку, это одна из последних бирж, где брокеры все еще собираются лично, чтобы выкрикивать приказы друг другу в течение части дня. Его участниками являются компании, занимающиеся промышленными металлами, которые используют рынок, чтобы компенсировать свои ценовые риски, и хедж-фонды, которые используют его для спекуляций. Тем не менее, контракты на ЛБМ обеспечены физическим металлом в сети складов по всему миру.

К утру вся никелевая промышленность находилась в кризисе. LME созвала свой «специальный комитет», небольшую группу экспертов по металлургии и праву, уполномоченных издавать чрезвычайные правила для рынка. Они провели поспешное совещание в понедельник вечером, но решили позволить рынку никеля продолжить торговлю.

В час ночи во вторник рынок открылся. Мэтью Чемберлен, главный исполнительный директор LME, не спал, чтобы посмотреть. Сначала все казалось спокойным: цены колебались в районе 50 000 долларов за тонну, и он пошел спать. Его разбудил телефонный звонок в 5:30 утра. Рынок никеля был далеко не спокойным. Хуже того, хаос распространился на другие рынки: цены на цинк подскочили на 15% за несколько минут до рекордно высокого уровня, но снова рухнули.

Специальный комитет LME провел еще одно совещание около 6 часов утра. Теперь они признали, что должны приостановить торги. В 8:15 экраны перестали мигать, за несколько часов до того, как должна была начаться сессия торговли. Цена была заморожена, ниже рекордного максимума, но все еще на уровне 80 000 долларов за тонну. Вскоре Чемберлен и другие руководители биржи начали получать отчаянные телефонные звонки от брокеров LME.

К настоящему времени Tsingshan была не единственной никелевой компанией, переживавшей трудности, но самой крупной.

Многие производители, трейдеры и потребители никеля с короткими позициями на ЛБМ столкнулись с требованием о марже во много раз больше, чем они были готовы. «Когда он приближался к 100 000 долларов, вы могли почувствовать ущерб, и вы знали, что компании борются за свое существование», — говорит Джон Браунинг, партнер-основатель брокерской компании Bands Financial Ltd. и бывший член правления LME.

Они сообщили LME, что при текущей цене на никель сами брокеры не смогут оплатить свои маржинальные требования.

Четыре или пять брокерских контор, входящих в LME, обанкротились бы, и это потрясло бы мировую металлургическую промышленность.

Движение цен 8 марта «создало системный риск для рынка», заявила LME два дня спустя.

У биржи были «серьезные опасения по поводу способности участников рынка удовлетворить их требования о внесении маржи, что повысило значительный риск множественных дефолтов». Несмотря на это, 9 марта Чемберлен заявил в интервью, что платежеспособность самой LME никогда не вызывала сомнений.

После этого LME приняла почти беспрецедентное решение.

Было принято решение отменить все сделки, имевшие место во вторник утром, — примерно 3,9 миллиарда долларов.

Биржи, конечно, иногда отменяют сделки, когда технологические сбои вызывают разовые ошибки. Но для биржи крайне необычно отменять целые торговые сессии постфактум. Важно отметить, что это решение означало, что трейдерам не нужно будет платить маржинальные требования на основе цены на никель в 80 тыс. долларов. По сути, это вернуло рынок к тому моменту, когда в понедельник цены закрылись на уровне 48 078 долларов.

Но даже на этом уровне клиенты брокеров LME не смогли оплатить маржинальные требования на сумму около 500 миллионов долларов в отношении своих коротких позиций на бирже. И на Циншань приходится примерно половина этой суммы.

И это только часть короткой позиции, которую он удерживал непосредственно на бирже — около 30 000 тонн. У компании было еще 120 000 тонн или более в коротких позициях вне биржи, в двусторонних сделках с такими банками, как JPMorgan Chase & Co. и Standard Chartered Plc.

Представьте, что было с теми инвесторами, которые играли против позиции Сяна.

Эти трейдеры , забронировавшие сделки во время хаотичной сессии рано утром во вторник, были в ярости.

Среди них были некоторые из самых громких имен на Уолл-Стрит.

Руководители Goldman Sachs Group Inc. позже выразили недовольство решением о телефонном разговоре с Чемберленом. Руководители Tower Research Capital, одного из старейших электронных маркет-мейкеров Уолл-стрит, ограничили свою торговую деятельность на LME и пересмотрели свое членство на бирже.

Другие ругались в соцсетях: «Для LME непростительно отменить торговлю никелем между заинтересованными покупателями и продавцами», — написал в Твиттере Марк Томпсон, бывший трейдер Trafigura и Apollo.

Клифф Эснесс, основатель AQR Capital Management, постоянного члена биржи, обвинил LME, что в 2012 году она продалась китайцам - Hong Kong Exchanges & Clearing, а также в «краже денег у добросовестно торгующих участников рынка и предоставлении их китайским производителям никеля и их банкам».

Чемберлен из LME продолжил защиту отмены торгов.

«Наша основная ответственность — стабильность рынка», — сказал он Bloomberg TV. «Цены, которые наблюдались во время той азиатской сессии, как я полагаю, потеряли связь с физической реальностью».

Короткая позиция Сяна теперь принесла убытки в миллиарды долларов. Однако магнат не особо переживает.

Он уже сообщил банкам, что хочет сохранить свою позицию, и попросил их продолжать финансировать его, несмотря на убытки.

Пока неизвестно, добьется ли он желаемого финансирования.

Одним из решений ситуации может быть заключение Glencore и Сяном сделки по использованию длинных позиций Glencore для аннулирования части коротких позиций Сяна. Однако ни одна из сторон, похоже, не очень заинтересована в этой идее.

Есть также другой вариант – политический.

Пекин поддерживает его, сказал недавно Сян. Одно можно сказать наверняка: если Сян сможет выдержать шторм, активы Циншаня по производству никеля выиграют от более высоких цен, компенсируя потери от коротких позиций.

А вот для LME будущее неясно. По состоянию на вечер 13 марта LME еще не объявила дату возобновления торгов никелем. Люди, знакомые с обсуждениями, сказали, что биржа в идеале предпочла бы подождать, пока Сян не достигнет решения со своими банками и брокерами.

В то же время рынок никеля находится в замороженном состоянии, трейдеры не могут закрыть свои позиции, а многие миллиарды долларов привязаны к маржин-коллам. Некоторые считают, что это может означать конец самого обмена.

«Сейчас LME, скорее всего, умрет медленной смертью из-за потери доверия к ней и ее продуктам», — предсказал Томпсон в своем твите.

Тем не менее, за свою 145-летнюю историю LME пережила множество скандалов, начиная с кризиса 1985 года на рынке олова. Многие брокеры также прекратили свою деятельность из-за инцидента, когда трейдер Sumitomo скрыл убытки на сумму более 2 миллиардов долларов.

Эти скандалы вынудили биржу провести реформы. Возможным выходом является введение таких мер, как ограничение позиций и повышение прозрачности. Большинство участников рынка ожидают, что цены на никель снова снизятся после разрешения кризиса вокруг позиции Сяна.

И все же, хаос на никелевом рынке, вероятно, будет ощущаться и по-другому.

Некоторые пострадавшие трейдеры уже готовятся подать в суд на биржу.

Есть также трейдеры, планирующие отказаться от никелевого контракта на LME - шаг, который снизит рыночную ликвидность, а самое главное - затруднит всем, от горнодобывающих компаний до автомобильных компаний, управлять своей зависимостью от цен и доступом к финансированию.

Хансен из Concord Resources утверждает, что финансовые инвесторы, торговавшие никелем на прошлой неделе, должны были быть готовы к вмешательству LME.

«ЛБМ в конце концов — это рынок физических металлов, — говорит он. «Любой, кто использует LME, должен это понимать. Это не просто казино».

Что ж, в трудные времена рынки начинают сталкиваться с эффектами, вызванными спекуляцией. Однако в этом вопросе есть одно существенное но: если рынок спекуляций рано или поздно отделится от физического рынка активов, он станет абсолютно неинтересен для трейдеров, возвращая нас в 90-е годы XX века.

И дело здесь не в желании производителей защитить свои риски от биржевых игр. Куда больший вес здесь имеют такие прайм-брокеры как GP Morgan, обеспечивающие глобальную ликвидность, и не желающие терять целый рынок из-за таких «мелочей» как крупные спекуляции миллиардеров. Поэтому, скорее всего, ЛМЕ потеряет последние крохи доверия... а торговля просто перейдет онлайн.

И с осторожностью следует задать теперь вопрос: а не было ли это хитрой интервенцией Гонконгской биржи (при поддержке официального Китая, конечно) с тем, чтобы уничтожить репутацию Лондонской биржи металлов окончательно? Вероятно, американскому и европейскому правительствам есть над чем подумать в свете вопроса «кто будет контролировать торговлю физическим сырьем, если она вся будет проходить на азиатской сессии?»

В итоге, кажется, биржевые игры перестали быть уделом финансистов в этом году, перейдя в разряд политических интересов. А нам остается только наблюдать и строить предположения.