FX.co ★ EUR/USD: пока рынок гадает, не слишком ли доллар забрался высоко, евро пытается нащупать дно

Ралли USD, пожалуй, является одним из ярких моментов на валютном рынке в этом году.

За последние четыре месяца гринбек подорожал более чем на 7%. Только в апреле он прибавил около 4,5%.

Почему так резко укрепился «американец»?

Основными драйверами роста доллара стали опасения относительно возможного коллапса мировой экономики, ожидания резкого ужесточения монетарной политики ФРС, а также беспокойство по поводу неопределенности, связанной с новыми геополитическими вызовами.

Денежные рынки в настоящее время закладывают в котировки вероятность того, что Федрезерв повысит ключевую ставку на 50 базисных пунктов на каждом из следующих трех заседаний для того, чтобы обуздать инфляцию, которая значительно превышает его целевой показатель в 2%.

Ставки на агрессивный курс ужесточения политики ФРС получили дополнительный импульс после того, как глава регулятора Джером Пауэлл практически подтвердил, что Центробанк повысит ставки на 50 базисных пунктов в мае.

«Повышение на 50 базисных пунктов будет обсуждаться на майском заседании», – сказал он на прошлой неделе.

«Ястребиные» высказывания Дж. Пауэлла и других членов ФРС вызвали разговоры о том, намекнет ли регулятор, что будет рассмотрено гораздо большее повышение ставки на 75 базисных пунктов.

«Итоговое заявление FOMC после заседания и комментарии Дж. Пауэлла на пресс-конференции, вероятно, оставят дверь открытой для повышения ставки на 75 б.п., но мы считаем, что еще слишком рано для явного одобрения», – сообщили стратеги Nomura.

Перспектива повышения процентных ставок на 150 базисных пунктов всего за три заседания ФРС вызвала новый приток средств в USD. Рост процентных ставок в США обычно благоприятствует национальной валюте, поскольку более высокие ставки привлекают инвесторов.

Кроме того, доллар, как правило, укрепляется, когда глобальная экономика слабеет, и когда инвесторы делают ставку на то, что Соединенные Штаты по темпам роста будут опережать остальной мир.

«Когда такие крупнейшие центральные банки в мире, как ЕЦБ, придерживаются мягкой денежно-кредитной политики по сравнению с ФРС, такая разница между процентными ставками во многом обуславливает силу доллара», – полагают в Nomura.

Участники рынка все чаще оценивают растущее расхождение, открывающееся между показателями экономик еврозоны и США, а затем и перспективами политики ЕЦБ и ФРС, отмечают аналитики MUFG Bank.

Евро потерял почти 5% по отношению к доллару в апреле и всего около 7% против гринбека после начала специальной военной операции России в Украине 24 февраля.

Конфликт между Киевом и Москвой, и особенно прекращение на этой неделе поставок российского газа в Польшу и Болгарию, заставили инвесторов беспокоиться об энергетической безопасности Европы, инфляции и экономическом росте.

Подобные опасения привели к тому, что единая валюта впервые за пять лет в четверг упал ниже $1,05.

Робких спекуляций на тему повышения ставки в еврозоне в июне-июле оказалось недостаточно, чтобы остановить ослабление евро в паре с долларом.

Неудивительно, что пара EUR/USD торгуется на низких уровнях. Курс евро отражает сомнения рынка относительно того, действительно ли ЕЦБ в ближайшее время повысит процентные ставки, отмечают специалисты Commerzbank.

«Прекращение поставок российского газа в Польшу и Болгарию, вероятно, усилило опасения, что РФ может прекратить поставки газа в другие страны ЕС и, в крайнем случае, во весь блок. Если бы мы увидели полное прекращение поставок, вопрос повышения процентных ставок в еврозоне, вероятно, был бы снят с повестки дня. В то же время инфляция в регионе, вероятно, останется на высоком уровне», – сказали они.

«Высокий уровень инфляции, а также риск ослабления экономики, который может заставить ЕЦБ не предпринимать никаких действий, оказывают давление на евро. Если бы на валютном рынке было больше уверенности в том, что ЕЦБ будет бороться с высокой инфляцией, евро, вероятно, выиграл бы. Однако, пока существует риск энергетического кризиса, "ястребиные" комментарии членов ЕЦБ мало что сделают для преодоления таких сомнений», – добавили в Commerzbank.

Согласно информации Евростата, годовая инфляция в еврозоне, по предварительной оценке, ускорилась в апреле до 7,5% с 7,4% месяцем ранее. Показатель стал рекордным за всю историю наблюдений.

«Суть в том, что высокая инфляция не может значительно помочь евро, пока ЕЦБ не представит рынкам время, место, дорожную карту и масштабы ужесточения денежно-кредитной политики», – сообщили в BMO Capital Markets.

ЕЦБ до сих пор ориентировал рынки на повышение ставки через некоторое время после того, как его схема покупки облигаций, широко известная как количественное смягчение, закончится в третьем квартале.

Но эта формулировка слишком расплывчата, и «ястребы» в Управляющем совете ЕЦБ настаивают на прекращении покупок облигаций в начале третьего квартала и говорят, что ставки могут вырасти в июле.

Отчасти срочность заключается в том, что инфляционные ожидания в еврозоне начали подниматься выше целевого показателя ЕЦБ в 2%, что является предупреждающим признаком того, что инвесторы и предприятия начинают сомневаться в решимости и способности регулятора достичь своей цели дальше.

Центральный банк еврозоны проявляет осторожность, поскольку инфляция уже почти десять лет не достигает своей цели, а борьба с чрезмерным ростом цен является относительно новым явлением.

Следующее заседание ЕЦБ состоится 9 июня, на котором, как ожидается, политики установят точную дату окончания покупки облигаций и предоставят более четкие рекомендации по процентным ставкам.

Денежные рынки закладывают в цены повышение ставок ЕЦБ к декабрю в общей сложности на 90 базисных пунктов.

Тем временем ФРС может поднять ставки до конца года как минимум на 250 базисных пунктов.

«В еврозоне вы действительно говорите только о том, чтобы вывести эту ставку по депозитам с отрицательной территории и, возможно, вернуться к слегка положительной территории к концу года. Это означает, что европейская валюта обесценивается», – сказали специалисты Royal London Asset Management.

Повышение ставок в еврозоне необходимо для сдерживания инфляции, но при этом валютному блоку угрожает энергетический кризис и негативные последствия замедления роста экономики Поднебесной, вызванного масштабными локдаунами, связанными с COVID-19.

Такие риски могут заставить ЕЦБ и дальше занимать осторожную позицию, в результате чего он сильно отстанет от ФРС.

Готовность Федрезерва действовать решительно для сдерживания инфляции должна поддерживать доллар, особенно против валют таких центральных банков, как ЕЦБ, которые продолжают отставать в ужесточении денежно-кредитной политики, считают специалисты UBS.

Усиление проблем роста мировой экономики, вероятно, сохранит более высокий спрос на USD по сравнению с почти всеми валютами в течение 2-го квартала, отмечают они.

«Мы по-прежнему ожидаем дальнейшего роста доллара во втором квартале, и соответственно понизили наш прогноз по EUR/USD на июнь до 1,0500 с 1,1100 ранее. Впрочем, аргументы в пользу укрепления гринбека во второй половине года, безусловно, не высечены в камне. Будет ли американская валюта укрепляться дальше или произойдет какой-то разворот, во многом зависит от последовательного восстановления роста мировой экономики в 3-м квартале», – заявили в UBS.

В последнее время разногласия между «ястребами» и «голубями» ЕЦБ усилились. Первые хотят ускорить процедуру ужесточения денежно-кредитной политики, тогда как вторые отмечают текущие риски и указывают на необходимость дальнейшего стимулирования экономики.

Между тем чиновники FOMC объединились вокруг планов по повышению ставки по федеральным фондам как минимум до 2,5% к концу года.

Однако они по-прежнему расходятся во мнениях относительно того, что где им следует остановиться, чтобы избежать сталкивания экономики в рецессию.

Эти дебаты только начинаются и станут более важными летом, поскольку политики оценивают, насколько быстро их первоначальное повышение ставок приведет к замедлению расходов домашних хозяйств и фирм и замедлит ли это, в свою очередь, темпы инфляции, достигшие уровней, невиданных с 1980-х годов.

Многое зависит от того, как будет развиваться действие базовых драйверов инфляции. В отсутствии структурных сдвигов, высокую инфляцию сейчас разумно воспринимать как временный скачок, и каков бы ни был соблазн регулятора подавить его с помощью повышения ставки, жертвовать экономическим ростом точно не в интересах ЦБ. Однако почва для опасений все же есть, поскольку еще до пандемии начали происходить структурные сдвиги в тренде инфляции: это и откат глобализации, и демографические изменения. В таком случае ФРС нужно серьезно настроиться на цикл ужесточения.

Многие экономисты недавно повысили свои оценки того, сколько потребуется сделать Федрезерву, и ожидают указаний от регулятора на следующей неделе.

«Рынок труда и связанный с ним рост заработной платы остаются высокими, а безработица может упасть ниже 3% в этом году. Потребители до сих пор были невосприимчивы к "Омикрону", конфликту в Украине, резкому росту цен на газ и резкому повышению процентных ставок», – сообщили стратеги Jefferies.

По их словам, для американского ЦБ это может означать повышение ставок более чем до 4%, уровня, которого не было со времен финансового кризиса 2007–2009 годов, и который, вероятно, повысит риски рецессии.

«Американская экономика карабкается по стене беспокойства, поскольку инфляция растет. Однако фундаментальная сила экономики означает, что ФРС придется быть еще более агрессивной», – полагают в Jefferies.

Опубликованный накануне отчет министерства торговли США отразил, что в первом квартале, национальный ВВП сократился на 1,4% в пересчете на год (если бы показатель четыре квартала подряд рос такими же темпами). Аналитики прогнозировали рост индикатора на 1,1%.

«Американская экономика по-прежнему демонстрирует некоторую устойчивость, но отчет по ВВП за первый квартал сигнализирует о начале более умеренного роста в этом и следующем году, в основном в ответ на более высокие процентные ставки. Несмотря на сокращение ВВП, у ФРС нет иного выбора, кроме как агрессивно повысить ставки в мае, чтобы сдержать инфляцию», – отметили эксперты BMO Capital Markets.

«ФРС проделала большую работу, чтобы довести рынки до того состояния, в котором они находятся сейчас, и один удивительно слабый показатель ВВП никогда бы не позволил этому развалиться», – сказали специалисты MUFG Bank.

Промах в данных по ВВП США за первый квартал охладил порыв долларовых «быков», которые в четверг остановились лишь в нескольких шагах от уровня 104,00. Тем не менее индекс USD остался на положительной территории, поднявшись за день на 0,62%. Гринбек финишировал около 103,60, коснувшись в ходе сессии 20-летнего максимума в районе 103,90.

Пауза в ралли американской валюты позволила паре EUR/USD стабилизироваться. Вчерашние торги она завершила вблизи 1,0500, после того как ранее достигла самого низкого уровня с января 2017 года в области 1,0470.

В пятницу доллар продолжил откат от многолетних пиков в направлении 103 после шестидневного непрерывного роста.

Главный вопрос для инвесторов заключается в том, продолжится ли рост гринбека в мае или нет, говорят аналитики CIBC.

«Мы считаем, что в курс USD уже в большей степени заложено ужесточение политики ФРС. Это означает, что не обязательно есть оправдание для увеличения долларовых запасов, которые и так довольно преувеличены», – заявили они.

Аналогичной точки зрения придерживаются стратеги ANZ. Они полагают, что большая часть «ястребиного» настроя Федрезерва близка к тому, чтобы быть полностью оцененной, что делает дальнейшую дорогу гринбека ухабистой.

«Цикл сильного доллара выглядит затяжным, поскольку многие повышения ставок в США уже были учтены. Возможно, мы еще не достигли пика "ястребиного" настроя ФРС, но мы приближаемся к этому», – сообщили они.

Между тем эксперты ING считают, что найдется много желающих купить американскую валюту на падении и готовых занять позиции для летнего ралли доллара, поскольку Федрезерв нажимает на монетарные тормоза.

Хотя сохраняются опасения, что ФРС может агрессивно ужесточить денежно-кредитную политику и ввергнуть экономику в рецессию, большинство экспертов в этом не убеждены и указывают на сильный внутренний спрос.

Реальные темпы роста потребительских расходов в США, на долю которых приходится более двух третей экономической активности в стране, в первом квартале увеличились на 2,7% в пересчете на год после повышения на 2,5% в четвертом квартале прошлого года.

Кроме того, в первом квартале было создано 1,7 млн рабочих мест, а объем производства в обрабатывающей промышленности вырос на 5%.

«О рецессии пока не может быть и речи. Базовый спрос остается высоким, а рынок труда находится в отличной форме. Мы ждем, что экономический рост возобновится во втором квартале», – сказали специалисты PNC Financial.

Денежные потоки, характерные для конца месяца, и фиксация прибыли позволили паре EUR/USD прервать шестидневную полосу неудач.

В пятницу она несколько восстановилась, но столкнулась с сильным сопротивлением в области 1,0590.

Игроки фиксируют прибыль, но не спешат форсировать события в ожидании очередной встречи FOMC.

Предполагается, что ФРС повысит процентную ставку сразу на 50 б.п., до 1,0%, когда завершит свое двухдневное заседание в следующую среду. Кроме этого, регулятор, вероятно, объявит о сокращении портфеля облигаций, которое начнется с июня и может ускориться в дальнейшем.

Некоторые прошлые циклы ужесточения политики Федрезерва ослабили американскую валюту, как только они начались. Однако на этот раз проводится сравнение с 1994 годом, когда повышение ставок на 300 базисных пунктов подняло индекс USD на 4,6% (после скачка на 10,5% в 1993 году).

Тот факт, что трейдеры не торопятся с продажами американской валюты, может свидетельствовать о наличии потенциала для дальнейшего укрепления доллара после паузы. При таком сценарии устойчивый рост единой валюты представляется маловероятным.

Годовая инфляция в еврозоне ускорилась в апреле до 7,5% с 7,4% месяцем ранее. Такой результат, несомненно, оживит «ястребов» в Управляющем совете ЕЦБ. Тем не менее, денежный рынок уже заложил в цены повышение процентных ставок в валютном блоке в этом году на 87 б.п., но это мало помогло евро, отмечают в ING.

«Из многих проблем, с которыми сталкиваются единая валюта, наиболее актуальной является резкое отключение российского газа в Европе. То, как будет развиваться эта история, и степень, в которой пострадает экономика еврозоны (оценки варьируются в диапазоне 1–3% при условии полного прекращения поставок), помогут определить уровни EUR/USD», – заявили стратеги банка.

По их мнению, единая валюта остается уязвимой к значительному снижению, вплоть до паритета с долларом.

«Рынок валютных опционов закладывает в цены 35%-ную вероятность того, что EUR/USD достигнет уровня паритета до конца этого года. Это больше, чем 25% в начале этой недели и всего 15% пару недель назад», – сообщили в ING.

Последнее падение единой валюты может быть частично связано с закрытием позиций – еженедельные данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) показали, что хедж-фонды в целом нейтральны по отношению к евро, а короткие позиции по EUR находятся далеко от максимумов, наблюдаемых в начале 2020 года.

«Спекулятивное позиционирование намного чище, чем раньше, что предполагает возможности для более крупного накопления коротких позиций по евро», – сказали специалисты Citi.

При этом переход EUR/USD к паритету может столкнуться с жесткими техническими барьерами в виде минимума начала 2017 года на 1,0340, а затем уровня 1,0200, который в последний раз был достигнут в декабре 2002 года.

Пока что основная валютная пара изо всех сил пытается продлить отскок от самых слабых за пять лет уровней.

Сопротивление выше 1,0600 расположено на 1,0660 (уровень коррекции Фибоначчи на 38,2%), и затем – на 1,0700 (50-дневная скользящая средняя).

С другой стороны, первоначальная поддержка находится на 1,0520, и далее – на 1,0500 (круглый уровень) и 1,0470 (многолетний минимум, зафиксированный в четверг).