FX.co ★ Финансовый сектор накрыла тень катастрофы: маржинальные требования могут утянуть на дно и банки, и трейдеров

Инвестиционные банки по всему миру тихой сапой готовятся к возможным миллиардным убыткам от крупных выкупов с использованием заемных средств. Это вызвано всеобщей попыткой избавиться от «мусорных» активов, в том числе и корпоративного долга, цена которых стремительно пикирует вниз.

Финансовый сектор накрыла тень катастрофы: маржинальные требования могут утянуть на дно и банки, и трейдеров

Займами на операции с рисковыми активами баловались не только трейдеры, вовсе нет. Самой крупной сделкой подобного рода на сегодняшний день является займ от самых солидных прайм-брокеров мира -Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG и Goldman Sachs Group Inc. Этим займом стали денежные средства в размере 1 млрд долларов, выделенного в январе этого года банками на поглощение Citrix Systems Inc., достаточно скромной хай-тек компании, занимающейся разработкой таких «стратегически важных» вещей, как гипервизор. Основой же разработок компании являются различные технологии виртуализации – по этим позициям компания является одним из пионеров индустрии.

Согласитесь, крупнейший займ для компании технологического сектора, который при малейшей угрозе рынку обваливается первым, в самом начале медвежьего разворота кажется не просто глупостью, а даже преступлением. И само собой, поскольку Федеральная резервная система взвинчивает процентные ставки семимильными шагами, премии за кредитный риск растут далеко за пределы уровней, о которых банки договорились с частными инвестиционными компаниями в безмятежные дни дешевых денег.

И либо банки попытались «припарковать» последние свободные средства, пустив их на заведомо проигрышный вариант, либо я ничего не понимаю в бизнесе. Похоже, именно через банкротство Citrix будут списываться самые «дырявые» ситуации, в которые утекали деньги за эти два года пандемии.

С учетом цифр, каждый из трех ведущих банков может понести убытки на сумму более 100 миллионов долларов.

Конечно, это капля в общем океане заемных средств.

Приблизительно оценив объемы рынка займов, можно сказать, что в настоящее время андеррайтеры по обе стороны океана – теперь уже Атлантического – сидят на обязательствах на сумму около 80 миллиардов долларов. Речь идет об обязательствах с выкупом возможных заемных средств, которые в текущих условиях будет трудно продать на рынке мусорных долгов, и которые уже сейчас фактически заморожены.

Конечно, это сопоставимо с более чем 200 миллиардами долларов, накопленных в преддверии кризиса 2008 года, но ситуация все-таки беспокоит. Ведь списания будут расти по мере роста ставок, что будет тормозить прибыль и усиливать возможность стагфляции с каждым непогашенным долларом.

Есть еще одна существенная разница.

В 2008 году ФРС подставил дружеское плечо инвестиционным банкам, позволив воспользоваться дешевым долларом. Повторно он сделал это в начале 2020 года, чтобы облегчить бремя пандемии. Однако банки предпочли всю денежную массу втолкнуть в рисковые активы. И пока реальный сектор загибался, финансовый процветал. Что же, похоже, краник кредитов перекрыт. И теперь, когда банки все еще нуждаются в помощи правительства, Федеральный Резерв не желает больше облегчать финансовой системе жизнь.

На прошлой неделе Deutsche Bank AG продемонстрировал своим коллегам масштаб проблемы, продав высокодоходные облигации в поддержку выкупа упаковочной компании IntertapePolymer GroupInc.

То же самое с Credit Suisse. На этой неделе компания завершила продажу предложения в поддержку приобретения LoneStarFunds пакета акций компании по распространению химикатов Manuchar NV. Правда, сделка оказалась выгодной за счет самой крупной скидки за десятилетие (в европейском регионе): 86 центов за евро.

Мягкие условия, возможно, не должны быть такими высокими для компаний, которые считаются менее чувствительными к экономическому циклу, и любое изменение настроений рынка может в конечном итоге уменьшить боль для банков. Но если не произойдет неожиданного изменения условий кредитования, убытки могут быстро накапливаться по сделкам, заключенным на очень выгодных условиях для заемщиков, как в случае с Citrix.

Пока банки согласились на максимальную ставку в размере 9% по необеспеченным облигациям на сумму 4 миллиарда долларов, поддерживающим эту сделку. Поскольку средняя доходность рискованных ценных бумаг CCC в настоящее время приближается к 13%, кредиторам может потребоваться продать долг со скидкой значительно ниже 90 центов, чтобы привлечь интерес покупателей, что потенциально может привести к потерям в сотни миллионов долларов только по этому траншу.

И все это ляжет на плечи остальных заемщиков, само собой более мелких. Ведь банки отчитываются по ликвидности общими пулами. И если эти заёмщики не смогут покрыть обязательства, будьте уверены, розничные трейдеры ощутят на себе всю тяжесть чужих неликвидированных долгов.

Понятно, почему в такой ситуации представители BankofAmerica, CreditSuisse и GoldmanSachs отказались от комментариев.

Но если бы это был единственный случай!

В частной сделке Wm Morrison Supermarkets Plc группа андеррайтеров, в том числе и GoldmanSachs, уже потеряла более 125 миллионов фунтов стерлингов (153 миллиона долларов США), продав часть финансирования с большими дисконтами. И это далеко не конец истории, поскольку кредиторы готовятся продать еще часть из 2,2 миллиарда фунтов стерлингов, все еще находящихся в их книгах. И само собой, все это будет реализовано с огромными скидками.

Другие сложные сделки включают в себя выкуп StandardGeneral медиа-компании TegnaInc., приобретение ApolloGlobalManagementInc. производителя автозапчастей TennecoInc. и поглощение Clayton, Dubilier&Rice компании по производству металлических кровель CornerstoneBuildingBrandsInc. люди. Банки начали неофициально привлекать инвесторов к финансированию Cornerstone несколько недель назад, но сделка еще не состоялась.

США не минула общая участь. Группа банков во главе с BankofAmerica выдала ссуду в размере 615 миллионов долларов с целью выкупа BainCapital VXI GlobalSolutions после того, как не смогла разместить долг по институциональным инвесторам.

До этого еще как-то получалось реализовать рисковые активы у частных обеспеченных инвесторов, имеющих виды на конкретную компанию. Но грядущая рецессия все больше отталкивает рынки от этой категории финансовых инструментов. Инвесторы повсеместно отступают от заключенных ранее договоренностей, поскольку хотят адекватных премий за риск.

И пока неясно, насколько велики будут аппетиты теневых кредиторов – и более хищных, таких как хедж-фонды – в ближайшие месяцы. Безусловно, часть этих активов сольют через хедж-фонды. Фактически хеджинговые офисы – это крышка чайника, которая стравливает излишнее давление и не позволяет выплеснуться кредитному кипятку на рынки. Поэтому если вы раздумывали перейти под крылышко какой-нибудь инвестиционной компании, чтобы припарковать свои средства, лучше воздержаться от такого шага до восстановления экономики.

До объявления финансовых результатов второго квартала осталось не так много. И эти отчеты уже более ясно покажут, что происходит с балансами в разделе пассивов. Есть шанс, что банки могут пытаться сохранить основную часть долговых обязательств в надежде на восстановление экономики.

Важно понимать, что банкиры обязаны отмечать обязательства на уровне, при котором, по их мнению, долг может очистить рынок, даже если они еще не продали его. Например, в первом квартале 2020 года JPMorganChase&Co. и CreditSuisse списали сотни миллионов долларов каждый, зафиксировав сделки по приобретению, которые они согласились финансировать до замораживания кредитных рынков, вызванного пандемией.

Затем они быстро смогли возместить большую часть этих потерь благодаря историческому вмешательству ФРС, выделившей финансы для поддержки экономики и потока кредита.

Но сегодня, когда центральные банки борются с самой высокой инфляцией за четыре десятилетия и готовы швырнуть крупные банки на съедение рецессии, все труднее представить себе бычий сценарий, при котором стоимость долга быстро восстанавливается.

С учетом всего, вероятно, пришло время оставить акции таких гигантов Уолл-Стрит, как Credit Suisse, JPMorgan Chase&Co. И Goldman Sachs Group Inc. Времена сверхприбылей в финансовом секторе закончились. И в августе, когда мы получим отчеты за второй квартал, делать это уже может быть поздно.