FX.co ★ USD/JPY. Ложная надежда иены: почему CPI не спас японскую валюту

Пара usd/jpy вчера протестировала 164-ю фигуру – впервые за последние 40 лет. Если быть точнее, то последний раз пара находилась в этой ценовой области в ноябре 1986 года. При этом стоит отметить, что к тому моменту usd/jpy уже находилась в рамках устойчивого южного тренда, поскольку мировые валютные рынки переживали последствия Соглашения Плаза. До подписания этого соглашения гринбек был чрезвычайно переоценен: курс достигал 240-250 иен за доллар.

22 сентября 1986 года Соединенные Штаты, Япония, Великобритания, Франция и бывшая Западная Германия объединили усилия для корректировки завышенного курса американской валюты, что привело к стремительному укреплению иены. Краткосрочный возврат пары к отметке 164 в конце осени 1986 года оказался лишь коррекционным эпизодом.

Но если 40 лет назад пара демонстрировала устойчивую нисходящую динамику, то в 2026 году мы наблюдаем диаметрально противоположную картину – ярко выраженный северный тренд. В середине 80-х годов основным драйвером ценового движения выступали скоординированные валютные интервенции крупнейших мировых экономик, тогда как сегодня направление usd/jpy определяется прежде всего дифференциалом доходности между США и Японией. Доходность американских казначейских облигаций по-прежнему существенно превышает доходность японских бумаг, поддерживая привлекательность доллара и сохраняя интерес инвесторов к стратегии carry trade.

Опубликованный сегодня отчет по росту инфляции в Японии лишь усилил давление на иену, несмотря на ускорение ключевых индикаторов.

Так, согласно обнародованным данным, базовый индекс потребительских цен (без учета свежих продуктов питания) в июне вырос на 1,6% в годовом выражении после роста на 1,4% в предыдущем месяце. Инфляция ускорилась впервые за последние несколько месяцев, но при этом все равно остается ниже двухпроцентного целевого уровня Банка Японии (пятый месяц подряд).

На первый взгляд, возвращение инфляции к росту может усилить позиции сторонников дальнейшего ужесточения ДКП. Однако здесь следует учитывать важный нюанс: для японского регулятора имеет значение не сам факт ускорения CPI, а качество этого роста – то есть его причины, устойчивость и способность трансформироваться в долгосрочное инфляционное давление.

Но именно здесь отчёт и дает слабину, не позволяя продавцам usd/jpy воспользоваться ростом заглавных показателей.

Начнем с того, что инфляция в Японии по-прежнему во многом остается импортируемой. Ключевой фактор ускорения CPI в июне – это изменение базы сравнения энергетических компонентов после завершения действия ряда государственных субсидий. То есть июньский рост обусловлен не усилением внутреннего спроса, а техническим эффектом от прошлогодней динамики цен на топливо.

И это принципиально важный момент для Банка Японии. Как уже было сказано выше, регулятор оценивает не столько сам уровень CPI, сколько причины и устойчивость инфляционного процесса. Ведь, по большому счету, главная задача ЦБ заключается не в формальной борьбе с высокими цифрами инфляции как таковыми, а в преодолении так называемого «дефляционного мышления» японских компаний и потребителей. Для этого Банку Японии необходимо убедиться, что рост цен становится результатом увеличения заработных плат, расширения внутреннего спроса, устойчивого повышения стоимости услуг и формирования долгосрочных инфляционных ожиданий.

Очевидно, что если цены растут преимущественно из-за слабой иены, дорогого сырья или внешних факторов, то ужесточение ДКП может оказаться неэффективным инструментом: более высокая ставка не сделает нефть дешевле и не устранит рост импортных расходов.

В этом контексте необходимо отметить слабость внутреннего ценового давления и замедление инфляции услуг.

В частности, показатель core-core CPI (без учета свежих продуктов и энергии), который наиболее точно отражает внутренние фундаментальные процессы, замедлился в июне до 1,7% (после майского результата 1,8%).

Этот фрагмент «пазла» существенным образом меняет общую картину, позволяя Банку Японии не спешить с ужесточением политики. Ведь если рассматривать отчет в комплексе, складывается достаточно неоднозначная картина: несмотря на ускорение общего CPI, базовое внутреннее инфляционное давление продолжает ослабевать. То есть инфляционный процесс пока не демонстрирует признаков самоподдерживающегося внутреннего цикла.

И здесь «отдельной строкой» следует выделить замедление инфляции услуг – соответствующий субиндекс снизился до 1,2% г/г. В отличие от товарной инфляции, которая чувствительна к курсу иены и стоимости импорта, сектор услуг напрямую связан с внутренним спросом и динамикой заработных плат. И несмотря на существенный рост зарплат по итогам «шунто» (весенняя кампания переговоров между работодателями и профсоюзами), компании не спешат переносить увеличение издержек на конечных потребителей. Это говорит о том, что необходимый для дальнейшего повышения процентной ставки устойчивый цикл «зарплаты – цены на услуги – инфляционные ожидания» еще сформировался (по крайней мере, в достаточной степени).

Таким образом, июньский отчет по росту инфляции в Японии нельзя назвать «ястребиным». Несмотря на ускорение заглавного CPI, структура роста цен указывает скорее на влияние внешних факторов, тогда как внутреннее инфляционное давление остается недостаточно устойчивым. Всё это говорит о том, что продавцы usd/jpy снова остались без «козырей». И до тех пор, пока дифференциал доходности между США и Японией остается широким, а Банк Японии сохраняет осторожную риторику, пара usd/jpy будет пользоваться повышенным спросом.

При этом следует помнить, что пара находится на экстремально высоких ценовых уровнях, поэтому лонги целесообразно рассматривать только на южных коррекционных спадах. Уровнем сопротивления выступает отметка 163,80, которая соответствует верхней линии Bollinger Bands на таймфрейме D1.