FX.co ★ EUR/USD. ВВП США и базовый индекс PCE: экономика замедляется, но инфляция не сдается

Опубликованные сегодня в США макроэкономические данные оказались достаточно неоднозначными, но при этом весьма информативными. Вторая оценка ВВП за второй квартал подтвердила замедление темпов экономического роста, тогда как июльский индекс PCE, напротив, указал на сохраняющуюся устойчивость инфляционного давления. То есть экономика теряет импульс, но при этом инфляция остается слишком высокой для перехода к более мягкой денежно-кредитной политике.

Начнем с ВВП. Согласно второй оценке BEA, американская экономика во втором квартале выросла на 1,5% в годовом выражении. Показатель полностью совпал как с предварительной оценкой, так и с рыночным прогнозом. При этом в первом квартале рост составил 2,1%, то есть формально экономика США продолжает замедляться.

При этом структура отчета выглядит несколько сильнее, чем позволяет предположить «заглавная» цифра. Основными драйверами роста вновь стали потребительские расходы, инвестиции и экспорт, тогда как государственные расходы оказали негативное влияние. Особенно важно, что реальный объем конечных продаж частным внутренним покупателям увеличился на 3,9%, после 1,7% в первом квартале. Иными словами, за относительно слабым заголовком скрывается довольно устойчивый внутренний спрос.

Собственно, поэтому сегодняшний отчет сложно назвать однозначно негативным для доллара. Да, общий темп роста далек от впечатляющего, однако американский потребитель и частный сектор пока не демонстрируют признаков серьезного охлаждения. Это важный момент в контексте дальнейших перспектив денежно-кредитной политики ФРС, поскольку замедление ВВП само по себе еще не является достаточным аргументом в пользу снижения ставки, если внутренний спрос продолжает расти достаточно высокими темпами.

Также следует отметить, что во втором квартале существенно увеличился импорт, причем значительная часть прироста пришлась на капитальные товары – телекоммуникационное оборудование, полупроводники и промышленное оборудование. Поскольку импорт вычитается из ВВП, этот фактор механически ухудшает итоговую оценку (хотя сам по себе не свидетельствует об ослаблении внутренней экономики).

Кроме того, инфляционная составляющая ВВП также не дает поводов для «голубиных» выводов. В частности, индекс цен валовых внутренних покупок во втором квартале ускорился до 5,7% в годовом выражении (после роста на 3,6% кварталом ранее). Квартальный PCE вырос на 5,1%, а базовый PCE – на 3,4%. Последний показатель, правда, замедлился с 4,4%, но все равно остается заметно выше целевого двухпроцентного уровня ФРС.

Иными словами, американская экономика действительно де-факто теряет импульс, но пока что речь идет скорее о постепенном замедлении, чем о резком охлаждении. Потребитель сохраняет устойчивость, частный внутренний спрос ускоряется, а инвестиции (особенно связанные с технологическим сектором и AI) продолжают поддерживать экономическую активность. Такая комбинация позволяет регулятору сохранять выжидательную позицию.

Фундаментальную картину дополнил опубликованный сегодня базовый индекс PCE за июль. Основной индекс расходов на личное потребление, исключающий продукты питания и энергоносители, вырос на 0,2% в месячном выражении после роста на 0,1% в июне. В годовом выражении показатель остался на уровне предыдущего месяца, на отметке 3,3%. То есть никакого дальнейшего прогресса по замедлению инфляции де-факто не произошло. При этом общий PCE также остался на июньском уровне (3,7%) вопреки прогнозам замедления до 3,6%. В месячном выражении этот индикатор вырос на 0,2%, на фоне прогнозируемых 0,1%.

Все это говорит о том, что в июле инфляция не ускорилась, но и дальнейшего замедления не произошло. Общий PCE остается значительно выше целевого уровня ФРС, а базовый показатель превышает его еще сильнее. При этом личные доходы увеличились на 0,4%, а располагаемые доходы – на 0,5%. Это означает, что американский потребитель пока сохраняет финансовую устойчивость.

В итоге для гринбека сложилась достаточно противоречивая фундаментальная картина. Заглавный показатель ВВП позволяет говорить о замедлении экономики, но сильный внутренний спрос ограничивает пространство для смягчения риторики ФРС. Базовый индекс PCE, в свою очередь, подтверждает устойчивость инфляции, не позволяя трейдерам рассчитывать на быстрое снижение процентной ставки.

Реагируя на публикацию, пара eur/usd снизилась на 40 пунктов, но при этом осталась в рамках 16-й фигуры. Такая слабая реакция обусловлена противоречивостью сложившейся ситуации. Американская экономика действительно замедляется, однако говорить о ее резком охлаждении пока преждевременно. Инфляция не демонстрирует нового ускорения, но при этом остается слишком высокой для смягчения денежно-кредитной политики. Теперь ключевой вопрос заключается в том, станет ли июльский PCE временной остановкой дезинфляционного процесса или же первым сигналом его нового ускорения.

Если рынок в дальнейшем убедится в том, что экономическая активность продолжит снижаться, а инфляция вновь начнет замедляться, аргументы в пользу снижения ставки ФРС усилятся. Однако если июльский PCE окажется не временной остановкой, а первым сигналом нового витка инфляционного давления, пространство для смягчения ДКП заметно сузится. Пока оба сценария остаются открытыми – этим и объясняется осторожная реакция доллара.

Вероятнее всего, пара сохранит диапазонную динамику в ценовом коридоре 1,1640 – 1,1700. При этом открывать длинные позиции целесообразно только после подтверждения того, что покупатели удержали пару выше нижней границы диапазона – уровня поддержки 1,1640 (нижняя линия Bollinger Bands на четырехчасовом графике).