FX.co ★ EUR/USD. Красная полоса для гринбека

У доллара началась «черная полоса» в американской макростатистике – или, если быть точнее, «красная полоса». Наиболее важные для гринбека отчеты, опубликованные за последние три дня, оказались хуже прогнозов, отразив негативные тенденции. Вчерашний отчет ADP не стал исключением, добавив еще один тревожный штрих к картине постепенного охлаждения американского рынка труда.

Согласно обнародованным данным, частный сектор США в августе создал всего 38 тысяч рабочих мест, на фоне слабого 47-тысячного прогноза. Июльский результат был пересмотрен в сторону улучшения (с 44 000 до 46 000), однако данная корректировка не изменила общей картины: августовский прирост оказался минимальным с января этого года. Весенний импульс на рынке труда, похоже, окончательно выдохся. Показатель ADP демонстрирует последовательную (и весьма активную) нисходящую динамику третий месяц подряд.

Слабость августовского релиза особенно хорошо видна в его структуре. Товаропроизводящий сектор (который объединяет обрабатывающую и добывающую промышленность, строительство и сельское хозяйство) сократил занятость на 10 тысяч человек: промышленность потеряла сразу 17 тысяч, добывающая отрасль еще 5 тысяч. Единственным позитивным компонентом здесь стало строительство (+12 000).

В сфере услуг ситуация выглядела лучше (+48 000), однако и здесь картина далеко не однозначная. Почти весь прирост обеспечили образование и здравоохранение (+45 000), а также гостинично-ресторанный сектор (+16 000). При этом профессиональные и деловые услуги сократили занятость на 16 тысяч; торговля, транспорт и коммунальные услуги – на 5 тысяч, информационный сектор – на 4 тысячи.

Иными словами, основная проблема заключается не просто в слабом росте «заглавного» показателя. Проблема в том, что драйверы создания рабочих мест становятся все более узкими. Фактически, почти весь прирост занятости в частном секторе обеспечили образование и здравоохранение, тогда циклически чувствительные отрасли продолжили терять рабочие места.

Не менее показательно выглядит и распределение по размеру компаний. Малый бизнес создал лишь 3 тысячи рабочих мест, средний – вообще ноль, тогда как крупные компании – 34 тысячи. То есть почти 90% всего августовского прироста пришлось на предприятия с численностью персонала от 500 человек. Согласитесь, это сложно назвать признаком широкого, многослойного и устойчивого восстановления найма.

Но и это ещё не все. Дополнительный негативный сигнал – это динамика заработных плат. Базовая зарплата выросла всего на 3,2% г/г, а для сотрудников, не меняющих место работы – на 3,0%. Для сменивших работу этот показатель составил 4,7%. При этом годовой рост заработной платы у работников, сменивших место работы, замедлился до 7,3% (после роста 7,5% месяцем ранее).

Все это говорит о том, что рынок труда одновременно демонстрирует слабый найм и постепенное охлаждение зарплатного давления.

Разумеется, автоматически переносить ADP на августовские Нонфармы нельзя. Оба отчета используют разные методологии, причем Automatic Data Processing охватывает только частный сектор. Исторически долгосрочная корреляция между двумя индикаторами остается высокой (около 94-95%), однако помесячные расхождения могут быть весьма существенными. Поэтому слабый ADP сам по себе еще не гарантирует слабый NFP.

Но именно в текущем контексте этот сигнал выглядит достаточно тревожным – на фоне других признаков ослабления американского рынка труда.

Так, днем ранее в США был опубликован весьма противоречивый отчет JOLTS. Число вакансий выросло в июле на 89 тысяч – до 7,271 млн, однако июньский показатель был пересмотрен вниз сразу на 177 тысяч. При этом количество новых наймов сократилось примерно на 278 тысяч – до 5,054 млн, а коэффициент найма снизился с 3,4% до 3,2%. Правда, количество увольнений также уменьшилось – с 1,785 млн до 1,666 млн. На первый взгляд, это позитивный сигнал, но в совокупности с остальными индикаторами он говорит о другом – о том, что компании не спешат увольнять сотрудников, однако и не спешат нанимать новых работников. Классический сценарий «low hire, low fire».

Таким образом, отчёты ADP и JOLTS по большому счету говорят об одном и том же – о том, что американские компании не спешат расширять штат, причем слабость проявляется прежде всего через замедление найма, а не через волну увольнений. Это важный нюанс.

«Красный окрас» ADP и JOLTS в преддверии пятничных Нонфармов не сулит ничего хорошего. Тем более на фоне достаточно слабых прогнозов (консенсус предполагает создание 58 тысяч рабочих мест после 23-тысячного сокращения занятости в предыдущем месяце). Сочетание слабого ADP, падения темпов найма в JOLTS и ухудшения ситуации в циклических отраслях повышает вероятность того, что официальный релиз окажется слабее ожиданий.

И если Нонфармы действительно выйдут в «красной зоне», баланс рисков для ФРС заметно сместится в сторону охлаждения рынка труда и экономики. Что особенно важно в контексте позиции Кевина Уорша, озвученной им в Джексон-Хоуле. С одной стороны, глава Федрезерва сделал акцент на сохраняющихся инфляционных рисках, допустив необходимость дальнейшего ужесточения политики. Но с другой стороны, он несколько раз подчеркнул зависимость будущих решений от поступающих экономических данных.

Собственно, именно поэтому слабый рынок труда стать своеобразным противовесом повышенной инфляции. Если пятничный отчет подтвердит, что замедление найма носит не единичный, а более устойчивый характер, у трейдеров появится основание сомневаться в необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики. Ведь даже при сохраняющемся инфляционном давлении Федрезерву придется учитывать вторую часть своего двойного мандата – состояние рынка труда и экономики в целом. Для гринбека такой сценарий носит негативный характер: чем слабее будут Нонфармы, чем сильнее рынок будет закладывать в цены более осторожную позицию ФРС.

Таким образом, на мой взгляд, пара eur/usd сохраняет потенциал для дальнейшего восстановления – по крайней мере, в ценовой диапазон 1,1610 – 1,1650 (средняя линия Bollinger Bands – линия Tenkan-sen на D1). Продавцам так и не удалось продавить уровень поддержки 1,1580 (нижняя линия Bollinger Bands на четырехчасовом графике), после чего инициативу по паре перехватили покупатели. Если Нонфармы окажутся значительно хуже ожиданий, пара может совершить северный рывок и снова протестировать 17-ю фигуру – но это, как говорится, уже совсем другая история.