FX.co ★ EUR/USD. Ястребиный фальстарт? Почему продавцы рискуют попасть в ловушку ожиданий

Пара евро-доллар сегодня резко снизилась, отражая общее усиление американской валюты. Начав торги на отметке 1,1598, пара уже на старте европейской сессии обновила четырехнедельный лоу. Причем цена снизилась без какого-либо новостного повода, на фоне почти пустого (для eur/usd) экономического календаря. Это говорит о том, что сегодня рынок продолжил оценивать события прошлой недели – прежде всего американские отчеты по росту CPI и PPI.

Напомню, что оба инфляционных релиза оказались весьма неоднозначными. На первый взгляд, это однозначные «козыри» ястребов. Общий CPI в августе ускорился до 0,4% м/м, после 0,1% в июле, а в годовом выражении он ускорился до 3,4%. Общий PPI также заметно прибавил: рост в месячном исчислении ускорился до 0,4% (после 0,1%), а годовой показатель – до 5,4% с предыдущего значения 4,8%.

При этом структура отчетов не выглядит однозначно ястребиной. Базовый CPI действительно ускорился до 0,3 м/м, однако его годовой темп замедлился с 2,5% до 2,4%. В свою очередь, базовый PPI в месячном выражении снизился до 0,2%, с предыдущего значения 0,3%. Иными словами, фундаментальное инфляционное давление усилилось далеко не по всем направлениям. Более того, существенная часть роста производственных цен была связана с энергетикой: цены на энергоносители в августе подскочили на 4,2% м/м, а бензин обеспечил значительную долю прироста общего CPI.

По итогам пятницы, когда был опубликован индекс потребительских цен, своеобразная чаша весов осталась в равновесии. Трейдеры переваривали информацию и не спешили с выводами. После первоначального южного импульса, пара вернулась к границам 16-й фигуры и завершила неделю на 1,1599.

Но сегодня продавцы предприняли новую атаку, и на момент написания этих строк пытаются закрепиться под уровнем поддержки 1,1550 (средняя линия Bollinger Bands на таймфрейме W1). Если медведям удастся удержать занятые позиции под этим уровнем, рынок получит технический сигнал в пользу дальнейшего снижения – сначала к основанию 15-й фигуры, а затем и к следующей поддержке 1,1470 (нижняя граница облака Kumo на дневном графике).

Основной фундаментальный фактор давления на eur/usd – резкий рост ястребиных ожиданий относительно дальнейших действий ФРС. Согласно рыночным оценкам, вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании приблизилась к 90%. Более того, участники рынка начали закладывать в цены и ещё один шаг на 25 базисных пунктов до конца текущего года. Согласно данным инструмента CME FedWatch, вероятность такого сценария оценивается примерно в 50%. То есть фактически рынок теперь отыгрывает не одно повышение, а потенциальное начало нового цикла ужесточения монетарной политики.

Возникает вопрос: насколько устойчивы эти ожидания? Не бегут ли трейдеры, образно говоря, «впереди паровоза»?

Последние инфляционные отчеты действительно усиливают аргументы в пользу повышения процентной ставки. Однако Федрезерв не может игнорировать и второй элемент своего двойного мандата – состояние рынка труда. А здесь картина остается все же неоднозначной: летние Нонфармы не дают регулятору столь же убедительных оснований для ужесточения риторики. И хотя августовский отчет NFP оказался неплохим, он последовал за крайне слабым июльским отчетом. То есть два последних отчета дают рынку (и, соответственно, Федрезерву) противоречивые сигналы. При таких вводных ФРС действительно может повысить ставку, но вряд ли он займет «ультра-ястребиную» позицию и заранее начнет сигнализировать о дальнейших шагов в сторону ужесточения ДКП.

Дополнительный аргумент пользу осторожной позиции ФРС – характер инфляции. Как уже было сказано выше, ускорение CPI и PPI во многом пришлось на энергию: бензин, дизель и другие топливные компоненты выросли на фоне напряженности на Ближнем Востоке. Денежно-кредитная политика способна охлаждать спрос, однако она не может непосредственно устранить внешний ценовой шок. Поэтому Федрезерву придется учитывать структуру инфляции и риск ухудшения занятости при слишком агрессивных темпах повышения ставки.

Таким образом, на мой взгляд, участники рынка сейчас во многом опережают события. Трейдеры уже закладывают в цены практически идеальный для доллара сценарий: повышение ставки в сентябре плюс «ястребиные» сигналы относительно дальнейших действий (т.е. анонсирование дополнительного шага до конца года). Однако на фоне неоднозначной фундаментальной картины сложно представить, что регулятор даст столь однозначные сигналы. Тем более учитывая отношение Кевина Уорша к коммуникационной политике ФРС. Он давно и последовательно (еще до своего назначения на пост председателя) выступал и выступает против чрезмерного использования предварительных сигналов о будущих решениях, считая, что подобная практика создает ложную определенность для рынка и ограничивает свободу ЦБ реагировать на меняющиеся экономические условия.

В итоге трейдеры eur/usd могут оказаться в ловушке завышенных ожиданий. С одной стороны, доллар получил мощный фундаментальный козырь в виде переоценки монетарных ожиданий в «ястребиную» сторону. С другой стороны, чем выше поднимаются ожидания рынка, тем выше планка и для самого Федрезерва: «простого» повышения на 25 пунктов может оказаться недостаточно, чтобы гринбек продолжил расти прежними темпами. Рынку потребуется подтверждение дальнейшего ужесточения в сопроводительной риторике и прогнозах.

Поэтому, несмотря на очевидный соблазн открыть короткие позиции по паре eur/usd (учитывая темпы снижения цены), южный сценарий нельзя назвать подтвержденным. Нисходящий импульс носит скорее эмоциональный характер, поскольку рынок стремительно закладывает в текущие цены не только уже практически решенное сентябрьское повышение ставки, но и последующее ужесточение ДКП. Между тем последнее пока остается лишь сценарием, причем далеко не гарантированным. Федрезерв вынужден учитывать состояние рынка труда, а после противоречивой серии отчетов NFP у регулятора остаются веские основания для осторожности.

Все это говорит о том, что на текущем этапе наиболее оправданной выглядит выжидательная тактика. Продавать пару непосредственно на фоне уже состоявшегося импульса рискованно: соотношение потенциальной прибыли и риска постепенно ухудшается, тогда как вероятность коррекционного движения – возрастает.