FX.co ★ EUR/USD. О чем говорят сентябрьские индексы ZEW?

Опубликованные сегодня индексы ZEW оказались противоречивыми: оценка текущей ситуации заметно улучшилась, однако ожидания инвесторов практически застопорились в Германии и резко ухудшились в еврозоне. Поэтому релиз не стал спасательным кругом для евро, несмотря на «зелёный окрас» ряда компонентов.

Так, индекс экономических ожиданий в Германии в сентябре вырос лишь символически – с отметки 34,2 до 34,7. Технически, показатель демонстрирует восходящую динамику пятый месяц подряд, однако в этом месяце динамика роста оказалась значительно слабее прогноза: большинство аналитиков ожидали увидеть этот индикатор на отметке 40,0. То есть в данном случае можно говорить скорее о стабилизации настроений, чем о новом витке оптимизма. При этом оценка текущей ситуации улучшилась гораздо существенней – с -61,1 до -47,1 пункта. Это максимальное значение показателя с июня 2023 года и, безусловно, самая сильная сторона сегодняшнего релиза.

Но, к разочарованию покупателей eur/usd, этот компонент отчета оказался лишь «ложкой меда в бочке дегтя». Дело в том, что ZEW – это опережающий индикатор, поэтому рынок в первую очередь смотрит на компонент ожиданий. А он фактически остановился. Участники опроса видят признаки восстановления немецкой экономики благодаря государственным инвестиционным программам и улучшению экспортной динамики, но одновременно сигнализируют о сохраняющихся рисках. Среди основных рисков – высокие цены на энергоносители и геополитическая неопределенность.

Что касается общеевропейского индекса ZEW, то здесь сложилась более красноречивая картина. Индекс экономических ожиданий снизился с 31,4 до 25,8 пункта, при прогнозе уверенного роста до 40 пунктов. При этом оценка текущей ситуации улучшилась на 7,6 пункта, до -13,9. Также следует отметить резкий рост инфляционных ожиданий: соответствующий компонент ZEW поднялся до 31,1 пункта.

В этом и заключается суть отчета: инвесторы одновременно видят более устойчивую текущую экономическую ситуацию и повышенные инфляционные риски, но при этом не считают, что экономический подъем в ближайшие месяцы будет достаточно уверенным.

Поэтому «общий счет» релиза оказался не в пользу евро. Сегодняшний ZEW лишь дополнил уже сформировавшуюся фундаментальную картину. Например, последние PMI также указывали на сохранение умеренного роста. Композитный индекс еврозоны в августе составил 52,0 пункта, причем производственный PMI поднялся до 52,7. В Германии композитный индекс вырос до 51,8 пункта, а промышленный субиндекс достиг максимального своего значения с 2022 года (54,2). Одновременно выросли показатели новых заказов и занятости.

Иными словами, сентябрьский ZEW не принес принципиально новой информации: он лишь подтвердил устойчивость экономики, но одновременно указал на сохраняющуюся неопределенность относительно ее дальнейшей динамики.

Также можно сопоставить сегодняшние индексы ZEW с последними индексами IFO. В августе индекс делового климата Германии вырос с 86,7 до 88,8 пункта, причем улучшились как оценка текущей ситуации, так и ожидания. Августовский IFO выглядел более оптимистично, чем сегодняшний ZEW. Это еще одна причина, по которой этот отчет не стал самостоятельным драйвером евро.

Наконец, нельзя забывать и о ястребиных итогах сентябрьского заседания ЕЦБ. Регулятор повысил процентные ставки на 25 базисных пунктов и одновременно предупредил, что инфляция будет оставаться выше целевого уровня на протяжении более длительного времени относительно более ранних прогнозов. Прогноз по инфляции на текущий год был сохранен на уровне 3,0%, а прогнозы на 2027 и 2028 года были пересмотрены в сторону повышения.

Это говорит о том, что значительная часть «ястребиных» сигналов была заложена в текущие цены еще на прошлой неделе. И во многом именно поэтому ZEW не смог оказать паре eur/usd существенной поддержки – не только из-за противоречивой структуры, но и потому, что рынок уже отыграл сентябрьское заседание ЕЦБ. Для дальнейшего усиления ястребиных/голубиных ожиданий необходимы более значимые инфодрайверы (отчеты по росту инфляции, ВВП, занятости).

Также не стоит отметить, что трейдеры eur/usd (равно как и остальных долларовых пар) сейчас не спешат открывать крупные позиции, поскольку уже завтра Федрезерв США вынесет свой «вердикт». Ястребиные ожидания относительно дальнейших действий ФРС в последнее время заметно усилились, хотя интрига в этом плане сохраняется. Вероятность повышения процентной ставки на сентябрьском заседании уже превышает 90%, тогда как вероятность дополнительного шага в ближайшие месяцы возросла до 50%.

Пружина ожиданий сжимается, из-за чего пара eur/usd вынуждена торговаться в относительно узком ценовом диапазоне. Европейская статистика в сложившихся условиях не способна самостоятельно изменить расстановку сил на рынке. Дальнейший вектор движения eur/usd будет определяться итогами сентябрьского заседания ФРС. Риторика американского регулятора и обновленные прогнозы позволят понять, насколько устойчив нынешний ястребиный настрой и есть ли основания для его дальнейшего усиления. До публикации итогов сентябрьской встречи по паре целесообразно сохранять выжидательную позицию.