FX.co ★ EUR/USD. ФРС повысит ставку – но что дальше?

Пара евро-доллар второй день подряд торгуется в узком ценовом диапазоне в ожидании итогов сентябрьского заседания Федеральной резервной системы. Уже совсем скоро – под занавес американской торговой сессии среды – Федрезерв вынесет свой вердикт, который наверняка спровоцирует сильную волатильность не только по паре eur/usd, но и по остальным долларовым парам.

Согласно данным инструмента CME FedWatch, вероятность повышения процентной ставки по итогам сентябрьского заседания сейчас составляет 92%. То есть рынок практически уверен в том, что регулятор ужесточит параметры ДКП уже в этом месяце. Такая уверенность появилась не на пустом месте – например, ещё в августе трейдеры оценивали шансы на сентябрьское повышение ставки примерно в 50-60%. С тех пор сработало сразу несколько триггеров, заметно сместивших баланс ожиданий в «ястребиную» сторону. Прежде всего это выступление главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле, которое получило весьма «ястребиную» оценку со стороны рынка. Дополнительную поддержку ожиданиям оказали ускорение базового индекса PCE и рост общих показателей CPI и PPI. Ну и в конце концов, на стороне «ястребов» оказались августовские Нонфармы, которые в значительной степени компенсировали июльский провал.

Кумулятивный эффект этих фундаментальных факторов перевесил чашу весов в сторону не просто «ястребиного», а практически ультра-ястребиного сценария. Согласно вышеупомянутому инструменту CME FedWatch, вероятность еще одного 25-пунктного повышения процентной ставки возросла до 45-50%. То есть шансы на дополнительный шаг ФРС до конца года оцениваются рынком как 50/50. И если Федрезерв не подтвердит столь агрессивные ожидания, доллар может оказаться под значительным давлением, даже несмотря на фактическое повышение ставки в сентябре. Завышенные ожидания рынка способны оказать гринбеку медвежью услугу – как говорится, в прямом и переносном смысле.

Почему же Федрезерв, скорее всего, ограничится сентябрьским повышением и не станет заранее сигнализировать о следующем шаге? На мой взгляд, сложившаяся макроэкономическая картина не способствует реализации ультра-ястребиного сценария.

С одной стороны, инфляция действительно остается слишком высокой для смягчения риторики, и уж тем более – процентных ставок. Августовский CPI в США вырос на 0,3% в месячном выражении и на 3,4% в годовом исчислении. При этом значительная часть ускорения общей инфляции пришлась на энергетику: например, бензин подорожал за месяц на 3,9%. Августовский PPI также ускорился – до 0,4% м/м и на 5,4% г/г (с предыдущего значения 4,8%).

Однако здесь есть и обратная сторона медали. В частности, в годовом выражении базовый индекс потребительских цен снизился в августе до 2,4%, демонстрируя последовательную нисходящую динамику третий месяц подряд. Что касается базового PCE, то несмотря на небольшое ускорение в годовом исчислении, месячный прирост составил всего 0,2%.

Рынок труда также далёк от состояния перегрева: августовские Нонфармы показали 162 тысячи новых рабочих мест при сохранении безработицы на уровне 4,1%, но средняя почасовая зарплата прибавила лишь 3,1% в годовом выражении. Средний прирост занятости за последние 12 месяцев составляет около 30 тысяч рабочих мест в месяц. Одновременно ВВП США во втором квартале вырос всего на 1,5% после 2,1% кварталом ранее.

В подобной ситуации Федрезерв, вероятно, будет стремиться сохранить пространство для маневра, нежели заранее связывать себя обязательством провести еще одно повышение ставки. Поэтому сентябрьское решение может носить превентивный характер, чтобы не допустить нового витка инфляционного давления. Однако этот шаг не будет означать автоматического начала нового цикла ужесточения ДКП.

Есть и еще один немаловажный нюанс – коммуникационная политика самого Кевина Уорша. Глава ФРС неоднократно демонстрировал скептическое отношение к попыткам ЦБ заранее объяснить рынку последовательность будущих действий регулятора. Поэтому Уорш может одновременно повысить ставку на сентябрьском заседании, но при этом сознательно воздержаться от сигналов, которые рынок может расценить как намёк на возможное декабрьское повышение.

Таким образом, даже если Федрезерв повысит ставку на 25 пунктов (что весьма вероятно), регулятор, скорее всего, сопроводит это решение размытыми формулировками в духе того, что дальнейшие решения будут зависеть от поступающих данных. Такой подход позволит ФРС сохранить пространство для маневра: если инфляция продолжит ускоряться, ЦБ сможет ужесточить политику в декабре или январе; если же ценовое давление ослабнет, необходимость нового шага отпадет.

Но проблема долларовых быков заключается в том, что маховик ястребиных ожиданий набрал слишком высокие обороты, заметно повысив планку для ФРС. Классический пример действия торгового принципа «покупай на слухах – продавай на фактах: чем больше рынок закладывает в цены вероятность будущих повышений, тем выше вероятность фиксации прибыли после самого решения ФРС.

Поэтому до публикации решения и особенно до пресс-конференции Уорша по паре eur/usd целесообразно сохранять выжидательную позицию: ключевым событием станет не сам факт повышения ставки (который уже практически полностью заложен в текущие цены), а то, насколько жесткой окажется риторика Федрезерва относительно дальнейшей траектории ДКП.