FX.co ★ Трудности выбора

Доллар держится у максимума с конца июня, а доходность десятилетних казначейских бумаг США остаётся около 5,26%, пока рынок раскладывает по датам следующее повышение ставки ФРС. По текущим ожиданиям, 28 октября регулятор возьмёт паузу, 9 декабря повысит ставку на 25 б.п. до 4,00-4,25%, а 27 января снова остановится.

Внутри ФРС сложилась понятная расстановка. Джон Уильямс, президент ФРБ Нью-Йорка, считает, что после сентября спешить не нужно и можно дождаться новых макроданных, хотя ещё одно повышение ближе к концу года может понадобиться, чтобы вернуть инфляцию к 2%. Практически ту же линию ведёт Филип Джефферсон, вице-председатель ФРС. Он говорит о возможной паузе и о зависимости следующих решений от инфляции, рынка труда и общего состояния экономики. Напомню, что в начале сентября Уильямс отмечал, как часть эффектов от тарифов уходит в зеркало заднего вида. Теперь его позиция сместилась к признанию, что шаг в декабре возможен, и именно эта связка Уильямса и Джефферсона задаёт рыночный сценарий паузы в октябре.

Ястребы смотрят заметно дальше. Нил Кашкари, глава ФРБ Миннеаполиса, ожидает ещё одного повышения в 2026 году и ещё одного в 2027-м, а при сильной экономике и устойчивой инфляции ставку придётся поднимать выше текущих ожиданий. Лори Логан, глава ФРБ Далласа, называет сентябрьское повышение лишь первым шагом и допускает ещё минимум 50 б.п. Если сложить, получается, что потолок цикла у этой группы находится не ниже 4,25-4,50%, тогда как рынок закладывает 4,00-4,25%.

Я считаю, что именно этот разрыв определяет риск для декабря: Кашкари и Логан голосовали в июле против сохранения ставки, и сейчас они выступают как сторона, которая уже выиграла один спор и готова выиграть второй.

Однако есть и промежуточные позиции, которые показывают, насколько неоднородно мнение комитета. Остан Гулсби, глава ФРБ Чикаго, называет инфляцию главной проблемой ФРС, рынок труда считает стабильным и допускает на октябрьском заседании как повышение, так и паузу. Лиза Кук, управляющая ФРС, смотрит на 2027 год. По её оценке, искусственный интеллект может стать дополнительным источником инфляции из-за роста инвестиций, дефицита мощностей и перебоев в цепочках поставок, а геополитика и новые шоки предложения потребуют от регулятора более гибкой реакции.

Политический фон добавляет неопределённости. Кевин Уорш, возглавивший ФРС в мае, отказался от практики forward guidance и сократил коммуникации регулятора, поэтому выступления членов комитета теперь заполняют информационный вакуум, и каждое из них двигает рынок сильнее, чем раньше. Пока одни называют паузу, другие говорят о ещё 50 б.п., и итоговая цена доллара складывается из этого разброса. Дональд Трамп требует, чтобы стоимость заимствований в США была самой низкой в мире, а регулятор тем временем повышает ставку, и эта разница в позициях сохранится до выборов 3 ноября, ведь октябрьское заседание пройдёт всего за несколько дней до голосования. Лёгкую иронию здесь вызывает то, что президент, обещавший жёсткую защиту независимости Уорша через советника Кевина Хассетта, одновременно публично требует обратного результата.

Данные не дают однозначной подсказки. Прирост рабочих мест в сентябре составил 29 тысяч, безработица выросла до 4,2%, зарплаты прибавили 0,1% м/м, и вероятность октябрьского повышения упала примерно до 20% с 70% неделей раньше. Но инфляция остаётся высокой. Августовский CPI составил 3,4% г/г, базовый PCE в июле 3,3%, Brent около 101 доллара, а инфляция в еврозоне в сентябре ускорилась до 3,8%. Почему же рынок всё равно закладывает декабрь? Потому что к 9 декабря ФРС получит данные за октябрь и ноябрь, а до тех пор у регулятора не будет политического удобства двигаться перед выборами. Для рынка это не отмена шага, а перенос.

На мой взгляд, 28 октября пауза остаётся базовым сценарием, и для её пересмотра потребуются инфляционные данные заметно выше прогнозов. Декабрьское повышение выглядит вероятным, и при сохранении нефти выше 100 долларов я не исключаю, что рынок начнёт закладывать более высокую конечную ставку, чем 4,25%. Доллар, вероятно, сохранит поддержку, золото останется под давлением, а евро будет уязвимо, пока разрыв в ожиданиях по ставкам не сузится. Протокол сентябрьского заседания, который выйдет в середине недели, покажет, насколько глубок раскол внутри комитета. Серьёзное ослабление рынка труда или заметное падение нефти заставят рынок отложить повышение на 2027 год, но сейчас движение в эту сторону я не вижу.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1210. Только это позволит нацелиться на тест 1.1259. Уже оттуда можно забраться на 1.1307, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1165 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1133 либо открывать длинные позиции от 1.1097.

Что касается текущей технической картины GBP/USD, то покупателям фунта нужно забирать ближайшее сопротивление 1.3225. Только это позволит нацелиться на 1.3265, выше которого пробиться будет довольно проблематично. Самой дальней целью выступит область 1.3300. В случае падения пары медведи попытаются забрать контроль над 1.3180. Если это удастся сделать, пробой диапазона нанесет серьезный удар по позициям быков и столкнет GBPUSD к минимуму 1.3145 с перспективой выхода на 1.3110.