FX.co ★ EUR/USD. Долг платежом красен: французские OAT снова давят на евро

Медведи eur/usd сегодня снова испытывают на прочность уровень поддержки 1,1180, который соответствует нижней линии Bollinger Bands одновременно на таймфреймах h4 и D1. Продавцы уже пытались преодолеть этот ценовой барьер позавчера, т.е. в понедельник, однако покупатели в тот же день перехватили инициативу. После однодневной передышки, пара вновь развернулась на юг и без каких-либо очевидных макроэкономических поводов снизилась более чем на 100 пунктов.

Позавчера локомотивом снижения eur/usd выступал евро, который слабел по всему рынку на фоне фискальных опасений во Франции. Сегодня этот фундаментальный фактор снова оказался на повестке дня, оказывая давление на пару. И если в понедельник рынок одновременно отыгрывал слабые Нонфармы (т.е. доллар находился под фоновым давлением), то сегодня давление стало двухсторонним: пара снижалась и за счет ослабления евро, и за счет усиления гринбека.

Итак, «французская история» получила новое развитие. После небольшой паузы распродажа французских государственных облигаций возобновилась: доходность 10-летний OAT подскочила на 70 базисных пунктов и достигла максимума с 2002 года, а спрэд между французскими и немецкими облигациями на прошлой неделе приближался к 160 базисным пунктам – максимуму с 2012 года. Сегодня распродажа возобновилась: доходность 10-летних бумаг поднималась почти к 4,9%.

В итоге на рынок вернулись едва успевшие утихнуть опасения относительно устойчивости французских государственных финансов.

Вчерашнее улучшение носило скорее тактический характер: оно было связано с обещанием Марин Ле Пен увеличить объем бюджетной экономии до 140 миллиардов евро – в случае своей победы на президентских выборах, которые состоятся в 2027 году. Однако уже сегодня участники рынка усомнились в том, насколько реалистичны заявленные планы, и насколько быстро Париж в принципе способен провести бюджет через раздробленный парламент.

Здесь необходимо отметить, что проблема Франции – гораздо глубже «обычного» бюджетного дефицита. Государственный долг уже достиг 119% ВВП, а расходы на его обслуживание, по оценке французских властей, могут вырасти примерно до 91 млрд евро в следующем году. Одновременно с этим действующее правительство Себастьена Лекорню пытается сократить дефицит с 5,4% до 5,0% ВВП за счет налоговых мер и экономии расходов, но политическая реализуемость этих планов вызывает большие сомнения. К слову, Высший совет по государственным финансам уже назвал заложенный в проект прогноз роста экономики на 1,0% «слишком оптимистичным». А значит, и перспективы сокращения бюджетного дефицита могут оказаться, мягко говоря, уязвимыми.

Столь острая реакция евро на французские события вполне оправдана, учитывая, что Франция – не периферийная экономика еврозоны, а системообразующая страна с одним из крупнейших рынков госдолга. Поэтому резкий рост доходностей французских бумаг автоматически воспринимается как рост премии за политический и фискальный риск внутри всего валютного блока. Чем сильнее расширяется спред OAT–Bund, тем больше рынок закладывает вероятность того, что долговая проблема Парижа будет решаться не только бюджетными мерами, но и перераспределением капитала в пользу немецких бондов и других защитных активов.

И хотя на данный момент речь не идет о полноценном повторении долгового кризиса 2011 года, сами события имеют для евро весьма чувствительный характер.

При этом участники рынка не могут рассчитывать на быстрое спасение со стороны ЕЦБ. В частности, глава Бундесбанка Йоахим Нагель недавно заявил, что инструменты Европейского Центробанка предназначены прежде всего для обеспечения ценовой стабильности, «а не для искусственного контроля над конкретным суверенным спредом». Это означает, что если распродажа OAT продолжится (что весьма вероятно), инвесторы будут требовать от Парижа действенных политических решений, а не рассчитывать на «страховочную сетку» со стороны Франкфурта.

Следовательно, евро сейчас особенно уязвим перед новым эпизодом «французской эпопеи». Ближайшим триггером может стать сам процесс прохождения бюджета через парламент: провал ключевых статей, вотум недоверия или очередная угроза отставки Лекорню могут спровоцировать новый виток распродажи OAT со всеми вытекающими отсюда последствиями. Дополнительным негативным фактором может стать возможное ухудшение кредитного рейтинга: например, агентство Moody's уже сохранило негативный прогноз по Франции и запланировало очередной пересмотр рейтинга на 23 октября.

На стороне продавцов eur/usd сегодня работает и гринбек. Ястребиные заявления главы ФРБ Канзас-Сити Джеффа Шмида о необходимости дальнейшего повышения ставки вновь усилили ястребиные ожидания, несмотря на слабые Нонфармы. Параллельно доходность 10-летних трежерис поднялась выше 5,3%, поддерживая американскую валюту через расширение процентного преимущества США. Поэтому если «минутки» сентябрьского заседания ФРС также окажутся на стороне ястребов (т.е. если подтвердится широкий консенсус в пользу дальнейшего ужесточения ДКП), продавцы eur/usd получат дополнительную поддержку. В таком случае уверенный пробой и закрепление ниже таргета 1,1180 (нижняя линия Bollinger Bands одновременно на дневном и четырехчасовом графиках) откроет путь к следующей цели – 1,1130 (линия Kijun-sen на таймфрейме MN).