FX.co ★ Кто заказывал рост фунта?

В августе Банк Англии заявил, что ставка не будет повышаться до тех пор, пока показатель безработицы не опустится до уровня 7%. Еще одно условие, как его озвучил глава БА Марк Карни, заключается в том, что уровень ставки не будет повышаться, пока не произойдут изменения в инфляционных процессах страны. Что же имел в виду Марк Карни?

Достижение целевого уровня по безработице – это оптимистический сценарий. А если ситуация в экономике будет не улучшаться, а, наоборот, ухудшаться?

Ключевая ставка будет удерживаться Центробанком Англии до того момента, пока не будет нарушено хотя бы одно из трех условий. Такими условиями являются:

- угроза финансовой стабильности Великобритании из-за слишком пониженной цены ключевой ставки;

- рост инфляционных ожиданий до опасного уровня;

- прогноз инфляции, составленный банком, будет на уровне 2,5%, а может и выше, на период 18–24 месяца.

Давайте попробуем оценить перспективы. Ниже на графике представлен индекс CPI по группе ведущих стран, он же индекс потребительских цен, на основании динамики которого и рассчитывается инфляция.

Источник: FRED economic data

Мы обнаруживаем, что с начала кризиса 2008 года CPI в Великобритании рос опережающими темпами относительно других стран. В 2011 году Британия вышла на чистое второе место, уступая лишь Китаю. Но ведь Китай, на минуточку, – абсолютный мировой лидер по росту ВВП. Может, и Британия имеет хорошие темпы роста ВВП? Вопрос риторический.

Изменения по инфляции, публикуемые ежемесячно, являются отстающим индикатором. Во главу угла нужно брать изменение ожиданий по инфляции. Глядя на изменения индекса потребительских цен, можно предположить, что ожидания по росту инфляции нарастают. А иначе и быть не может – мировой тренд сейчас на постепенное увеличение инфляции.

На рисунке ниже показаны уровни инфляции восьми расчетных стран плюс Еврозона, а черной линией выделено сглаженное усредненное значение.

Источник: Trading Economics

Хорошо видно, как с начала развития кризиса менялись общемировые показатели по инфляции. К концу 2009 года (зона 1) средний уровень инфляции упал ниже нуля, несколько стран имели серьезные проблемы с дефляцией. К середине 2011 года ситуация поменялась – сильный рост инфляции наряду со слабыми данными по экономическому росту создавал риск стагфляции (зона 2). В настоящий момент средняя инфляция растет невысокими темпами, находясь в комфортном диапазоне 1–2%. Хорошо видно, как инфляция Великобритании соответствует общемировой тенденции, довольно заметно опережая ее.

Что же следует из совокупности высокой инфляции и низкой процентной ставки? Реальная заработная плата отстает от скорости роста цен, и по исследованиям Национальной статистической службы Великобритании по итогам 2012 г. уровень реальной зарплаты упал до значений 2003г.

Цены на жилье подросли в октябре на 1% в месячном исчислении, с начала года цены выросли на 5,6%. Фактически цены на жилую недвижимость в Великобритании растут с самой высокой скоростью более чем за шесть лет, и есть опасность образования пузыря на рынке недвижимости. Соответственно объем производства в строительном секторе Великобритании растет в самом быстром темпе с сентября 2007 года, Индекс деловой активности в строительном секторе зафиксирован на уровне 59,4 против 58,9 в сентябре, что создает иллюзию восстановления промышленности. На самом деле максимальный вклад в ВВП в Великобритании создают 4 сектора – оптовая и розничная торговля (и ее рост на фоне инфляции логичен), транспорт и коммуникации, финансы и страхование, а также бизнес-услуги и администрирование. Вот эти сектора и растут. Вышедшие вчера данные по индексу деловой активности 62,5% в сфере услуг оказались значительно лучше прогнозов (60,4%), что придало мощный восходящий импульс курсу фунта.

Соответственно рост ВВП, который подается как признак восстановления экономики Британии, на самом деле идет в значительной степени не от производственного сектора, а от сектора услуг и строительного. Сегодня будут опубликованы данные по индексу промышленного производства (Industrial Production Index), который измеряется без учета строительства. Ожидается значительный рост индекса, и если ожидания подтвердятся, то это даст хороший бычий импульс фунту, так как может говорить об усилении восстановления именно промышленного сектора экономики.

Уровень безработицы в сентябре составил 7.7%, и, поскольку такое же значение наблюдалось в декабре 2012 г, говорить о том, что уровень безработицы снижается, на мой взгляд, преждевременно.

Один из способов замедлить темпы инфляции – рост курса валюты. Отказ от продолжения Программы количественного смягчения становится все более очевидным, и в совокупности с ожиданием роста инфляции оказывают давление на фунт, толкая его вверх. Вероятность увидеть предновогоднее ралли по фунту становится все выше. Точнее можно будет сказать после выхода данных Commitments of Traders в пятницу – правительство США наконец-то восстановило график опубликования отчетов.

Завтрашнее заседание Банка Англии не должно принести никаких сюрпризов.

Исходя из вышесказанного можно прийти к выводу, что по совокупности трех важнейших показателей – инфляции, рынку труда и темпам роста промышленного производства – вероятность того, что Банк Англии начнет ужесточение финансовой политики еще до достижения целевого уровня по безработице в 7%, пока довольно низкая. Нужно внимательно следить за скоростью роста потребительских цен и инфляционными ожиданиями – именно здесь кроется главная опасность для восстановления экономики, и если инфляция продолжит рост, возможностей для лавирования у Банка Англии будет существенно меньше.

С 18 сентября пара gbpusd торгуется в диапазоне 1.5900–1.6260, и практически готова для выхода из диапазона вверх.