FX.co ★ Рынок оседлал центробанк раньше, чем тот успел сесть в седло

На бога надейся, а сам не плошай — говорили предки, явно не подозревая, что фраза однажды опишет поведение держателей облигаций. Инвесторы, не дожидаясь решений ФРС, сами вздёрнули доходность туда, куда десятилетиями боялись заглядывать регуляторы.

30-летние трежерис в моменте доходили до максимумов с 2007, хотя к вечеру рынок слегка одумался и закрылся ниже. Немецкие и французские длинные бумаги обновили пики с 2011 и 2008 годов соответственно, а в Японии, где премьер Санаэ Такаити отказалась от многолетней бюджетной аскезы, доходность десятилеток и вовсе побила рекорд с 1996 года. Однако списывать всё на панику было бы упрощением: тут скорее ползучая нормализация после эпохи дешёвых денег, чем внезапный обвал доверия.

На мой взгляд, ключевая новизна цикла — не дефицит и не старение населения, о которых твердят лет пятнадцать, а корпоративный ИИ-бум. Большие технологии заваливают рынок долгом ради чипов и дата-центров, и эти бумаги инвестору выглядят аппетитнее государственных. Большие деньги не считают, а взвешивают — и явно перевешивают чашу в сторону Nvidia, а не Минфина.

Параллель напрашивается сама собой: 1970-е, Артур Бёрнс, побоявшийся вовремя закрутить гайки, и Пол Волкер, которому пришлось расхлёбывать инфляцию ценой рецессии. Сегодняшний ФРС без постоянного председателя рискует повторить сценарий нерешительности — рынок же, как показывает практика, ждать не намерен и делает работу центробанка за него, просто задирая доходность.

Есть и анекдотическая сторона вопроса. Как шутили ещё на армянском радио: «Может ли доллар подешеветь? — Может, если очень попросить». Просить в 2026-м некого: доллар и не думает слушаться, а долгосрочная доходность живёт собственной жизнью.

Для правительства это не шутки. Проценты по госдолгу уже съедают каждый пятый доллар федерального бюджета, а к 2036 году, по прогнозам Бюджетного управления Конгресса, вырастут до 4,6% ВВП. Никак не получается потратить деньги с умом: то ума не хватает, то денег — эта присказка сегодня звучит почти как официальный комментарий Минфина к собственному дефициту.

Трамп, обещавший избирателям дешёвую ипотеку, оказывается заложником рынка, который по факту не подчиняется президентским твитам. Как заправский игрок в покер, он держит уверенное лицо, но карты диктует доходность 30-леток. Не рановато ли рынок хоронит эпоху сверхнизких ставок?

Полагаю, устойчивость экономики перед лицом высоких ставок и есть главный сюрприз цикла: то, что раньше считалось потолком, оказалось лишь этажом. Однако праздновать победу над инфляцией пока рано — слишком много факторов тянут доходность в разные стороны одновременно.

Возвращаясь к пословице: на бога надейся, а сам не плошай. Рынок решил не плошать. Вопрос лишь в том, успеет ли за ним новый председатель ФРС.