FX.co ★ Інфляція більше не прив'язана до зарплати

Посадовці Федеральної резервної системи (ФРС) переглядають свою думку про те, що зростання заробітної плати стимулює інфляцію. Це ключова зміна для ринків, яка підтверджує необхідність призупинення процесу підвищення відсоткових ставок цього тижня.

До недавнього часу багато високопоставлених посадовців у Центральному банку США вважали, що шлях до зниження інфляції проходить через ринок праці. Ідея полягала в тому, що оскільки трудові витрати становлять істотну частину витрат на надання послуг ─ галузі, де тиск на ціни особливо зберігається, ─ працівникам необхідно відчути деякі "проблеми" у вигляді меншого зростання заробітної плати, щоб інфляція була приборкана.

Однак нові дослідження, коментарі урядовців та економістів свідчать про те, що зв'язок між заробітною платою та цінами може бути не таким прямим. І це відбувається в той час, коли ФРС підходить до ймовірного завершення історичного циклу підвищення відсоткових ставок за останні 15 місяців.

З одного боку, якщо зв'язок між заробітною платою та інфляцією не такий міцний, як вважають політики, то існує ризик істотного ослаблення ринку праці без значного прогресу в контролі інфляції. І, мабуть, така невизначеність на всіх фронтах є достатньою підставою для схильності відмовитися від підвищення відсоткових ставок на наступному засіданні. Минулого місяця посадовці ФРС затвердили 10-те поспіль підвищення базової відсоткової ставки Центрального банку, привівши її до положення, вищого за 5%-й рівень, вперше з 2007 року, а потім дали сигнал про можливу зупинку підвищення ставок на поточному засіданні.

Цей сигнал було дано, попри повільне просування інфляції до цільового рівня у 2% після досягнення десятирічного максимуму у 2022 році. Останні дані індексу споживчих цін очікуються у вівторок, і прогнозується, що базова інфляція, за винятком харчових та енергетичних товарів, помірно знизиться до 5,2% у травні порівняно з попереднім роком.

Перспектива більш суворих кредитних умов після кількох банківських крахів на початку цього року пояснює готовність політиків прийняти паузу.

Тепер же економісти обговорюють попередні зміни ставлення до заробітної плати. Протоколи засідання ФРС 2-3 травня натякали на зрушення в цьому питанні.

Під час обговорення інфляції у сфері послуг тільки "деякі учасники зазначили, що для її зниження знадобиться подальше пом'якшення умов на ринку праці", тоді як протоколи попереднього засідання в березні припускали, що "учасники загалом вважали" таке охолодження необхідним.

"Я не думаю, що заробітна плата є основним двигуном інфляції", – заявив голова ФРС Джером Пауелл журналістам після засідання у травні. "Я вважаю, що заробітна плата і ціни схильні рухатися разом, і дуже важко сказати, що є причиною, а що наслідком".

Зауваження Пауелла вказує на ключове питання в поточних дебатах щодо заробітної плати та її впливу на ціни: чи є заробітна плата основним чинником інфляції, чи скоріше навпаки. Публічні заяви посадовців останніми місяцями свідчать про те, що останній варіант набуває популярності. Тоді як класична економічна теорія, багато в чому заснована на кризі 1932-33 років, припускає постійне підвищення зарплати співробітникам як головний чинник знецінення долара.

Тим часом нові дослідження, проведені всередині системи ФРС, також підтримують нову думку.

Статистичний аналіз показує, що швидке зростання заробітної плати незначно впливає на швидке зростання інфляції у сфері послуг.

Останніми роками, як зазначив економіст ФРС із Сан-Франциско Адам Шапіро в статті, опублікованій на веб-сайті банку минулого місяця, швидке зростання заробітної плати робить лише мінімальний внесок у прискорення інфляції в цьому сегменті. Він зазначив, що підприємства можуть "поглинати" ці витрати завдяки зниженню прибутку або використанню автоматизації та інших методів для підвищення ефективності, додавши, що "нещодавні дані свідчать, що зростання заробітної плати зазвичай йде за інфляцією, а також очікуваннями майбутньої інфляції".

До пандемії магазин Paloma в Портленді, штат Орегон, часто пропонував своїм співробітникам підвищення зарплати до 3% на початку кожного року. Але інфляція змінила цю ситуацію.

Співробітники роздрібного магазину тепер покладаються на більш значне зростання заробітної плати та щедрі пільги, щоб залишитися на робочому місці. Інфляція має велике значення для підвищень зарплат, вважає менеджер з персоналу цього магазинчика. Але, попри підвищену заробітну плату, компанія, яка існує майже п'ять десятиліть, змогла уникнути передачі цих витрат споживачам.

Багато компаній, подібних до Paloma, продовжують відчувати тиск на підвищення заробітної плати. За даними опитування Національної федерації незалежних бізнесів, досі історично високі 41% власників малого бізнесу зазначили, що вони збільшили компенсацію в травні. Однак відсоток фірм, які планують підвищення заробітної плати в найближчі три місяці, останніми місяцями знизився до рівня, відзначеного до пандемії.

Найбільші зміни заробітної плати ніяк не пов'язані з тими категоріями споживчого індексу цін, які чинять найбільший вплив на зростання інфляції у сфері послуг. Це підтверджується даними останнього щомісячного звіту про зайнятість, в якому, попри перевищення очікувань щодо створення робочих місць, середньогодинна заробітна плата протягом 12 місяців до травня зростала найповільнішою швидкістю за останні два роки.

Омайр Шаріф, президент і засновник Inflation Insights LLC, зазначає, що тиск на заробітну плату не корелює з категоріями споживчого індексу цін, які найбільшою мірою впливають на зростання інфляції у сфері послуг. Однак, навіть не беручи до уваги питання про заробітну плату, він бачить стрімке сповільнення темпів інфляції найближчими кількома місяцями у зв'язку з ослабленням моменту в галузях, пов'язаних із подорожами.

"Ми не можемо бути впевнені, але дані свідчать про те, що ситуація може сповільнитися більше, ніж нам хотілося б побачити", – каже Шаріф. "Підхід управління ризиками в монетарній політиці, особливо з урахуванням вже здійсненого значного підвищення відсоткових ставок, має на увазі, що зараз настав час бути терплячими та стежити за даними".

Таким чином, нещодавні дослідження і коментарі від посадовців та економістів вказують на зрушення щодо ролі заробітної плати в інфляційному процесі. Якщо зв'язок між заробітною платою і цінами виявляється не таким прямим, як вважали раніше, то виникає ризик серйозного ослаблення ринку праці без значного прогресу в боротьбі з інфляцією. У світлі цієї невизначеності ФРС схильна відкласти подальше підвищення відсоткових ставок на наступному засіданні.

Що ж, як на мене, це дійсно може виявитися правдою. Підвищення зарплат справді має реактивний характер щодо інфляції. Тобто спочатку інфляція – потім зростання фондів зарплат. Інша річ, що у цього явища дійсно може бути вторинний ефект у вигляді зростання собівартості.

Так, компанії мають певну фору за маржею прибутку, якщо говорити про співвідношення собівартості та націнок. Але вона далеко не нескінченна. А у низки товарів взагалі занадто мала. І, як правило, це товари першої необхідності, які однаково споживають і бідні, і багаті. Тобто їхнє сукупне споживання не може бути знижено занадто сильно.

Після закінчення 13 місяців інфляції, здається, що виробники вичерпали всі свої можливості щодо урізання витрат на виробництво. Проте поки інфляція залишається вищою за цільовий рівень (і набагато вищою), не можна вважати, що економіка впоралася. У цих умовах зниження відсоткових ставок знову здешевить долар, знову розкрутить спекулятивну складову, але не врятує реальний сектор. А наслідки можуть бути катастрофічними. Зрештою, якщо валюта не може саморегулюватися ринковими механізмами, то яка їй ціна?