FX.co ★ Тиск зростає, а ЄЦБ втручатися не поспішає

Додаткова прибутковість, яку інвестори вимагають за володіння французькими 10-річними облігаціями порівняно з німецькими, розширилася до 153 базисних пунктів і досягла найвищого рівня з 2 жовтня. Для євро це черговий удар, бо французькі проблеми знову вийшли на перший план та посилили тиск на єдину валюту. Ринок вкотре нагадав, що політичний ризик в одній із найбільших країн регіону швидко перетворюється на ризик для всієї валюти.

Член Ради керівників ЄЦБ Оллі Рен виступив сьогодні у фінському парламенті та сказав, що спреди з французьких облігацій щодо німецьких бундів «дещо» розширилися через загальні та країнові чинники. Він зазначив, що подібний тиск зазнавали та багато інших країн. За його оцінкою, прибутковості державних облігацій визначаються зростанням потреби приватного сектора в капіталі, у тому числі через великі інвестиції компаній у сфері ШІ, та збільшенням державних дефіцитів, що підіймає вартість капіталу. «Усі країни єврозони повинні взяти під контроль свої державні дефіцити», - наголосив він, додавши, що це однаково стосується і Франції, і Фінляндії.

Ситуація всередині Франції при цьому залишається напруженою. Протести проти зростання вартості життя, які зібрали сотні тисяч людей, у вихідні переросли у насильство, вандалізм і мародерство. Влада посилила заходи безпеки та пообіцяла допомогу бізнесу, але уряд не має простору для маневру. Країна несе величезний борг і один із найбільших бюджетних дефіцитів у єврозоні, тому просто збільшити витрати, щоб заспокоїти людей, уряд не може.

Коріння проблеми лежить глибше. Багато країн регіону, включаючи Францію, не змогли швидко скоротити дефіцит після фінансової кризи 2009 року, а потім набрали ще більше боргів на підтримку населення під час пандемії. Потім тривалий період високої інфляції збільшив вартість обслуговування боргу. Виборці, які страждають від високих цін, вороже ставляться і до скорочення видатків, і до підвищення податків. Французькі уряди один за одним падали, не зумівши провести бюджети зі скороченнями в розколотому та поляризованому парламенті, і тепер вартість запозичень у Франції виявилася вищою, ніж в Італії.

Розпродаж облігацій вже воскресив спогади про кризу суверенного боргу 2009-2015 років. Під тиском опинилися і папери інших обтяжених боргами країн, включаючи Італію, Грецію та Бельгію, а це говорить про те, що інвестори закладають ризик «ефекту зараження», коли втрата довіри до фінансів однієї країни тягне вниз ціни облігацій інших. Запропонований урядом бюджет на 2027 рік загалом відповідає фіскальним правилам ЄС, але існує ризик, що цільові показники щодо дефіциту не будуть досягнуті, якщо уряд вкотре впаде. Нагадаю, що проєкт передбачає зусилля щодо скорочення дефіциту приблизно на 43 млрд євро, а профспілки вже оголосили страйк на 5 листопада.

Політична невизначеність посилюється і через президентські вибори у квітні наступного року. Еммануель Макрон не може балотуватися на другий термін, а два провідні кандидати на його місце обіцяють рішучий розрив з його центристським курсом. Марін Ле Пен пообіцяла різко скоротити дефіцит, але її партія не має досвіду роботи в національному уряді, і економісти вважають її плани непереконливими. Вона також закликала ЄЦБ втрутитися та допомогти знизити вартість запозичень Франції. Жан-Люк Меланшон запропонував розв'язувати проблему боргу за рахунок списання частини коштів, що знаходяться на балансі Банку Франції та ЄЦБ.

Головне питання у тому, як надійде ЄЦБ. Для боротьби з розпродажем він має два механізми викупу облігацій, і особливу увагу привертає новий і гнучкий інструмент захисту, створений у 2022 році для протидії необґрунтованій та неорганізованій динаміці ринку. Але президент ЄЦБ Крістін Лагард і голова Банку Франції Еммануель Мулен нещодавно заявили, що поки нема потреби робити якісь дії. З урахуванням напруженості на ринку через фіскальні проблеми Франції регулятор навряд чи втрутиться, щоб допомогти.

Саме в цьому і є проблема для євро. Коли спред розширюється, а центральний банк не готовий стати страховкою, інвестори починають вимагати премію за ризик і скорочують позиції в єдиній валюті. Євро вже реагував падінням на подібні події у Франції, на початку жовтня він оновив мінімум із травня 2025 року на тлі розширення спредів, а в понеділок розпродаж в азійську сесію був викликаний саме французькими протестами.

Схиляюся до того, що поки французький бюджет та вуличні протести залишаються невирішеним питанням, а ЄЦБ не дає сигналів про підтримку ринку облігацій, євро матиме мало приводів для впевненого відскоку. Ризикну припустити, що будь-яке нове розширення спреду або загострення на вулицях Франції повертатиме валюту під тиск, а помітне покращення можливе лише після чіткого сигналу від Парижа чи Берліна та Брюсселя. Щодо поточної технічної картини EUR/USD, то зараз покупцям потрібно думати над тим, як забирати рівень 1.1235. Тільки це дозволить націлитись на тест 1.1265. Вже звідти можна забратися на 1.1310, але зробити це без підтримки великих гравців буде досить проблематично. У разі зниження торгового інструменту лише в районі 1.1195 я чекаю на будь-які серйозні дії з боку великих покупців. Якщо там нікого не буде, було б непогано дочекатися поновлення мінімуму 1.1155 або відкривати довгі позиції від 1.1115.