FX.co ★ Tři scénáře záchrany JPY před dalším poklesem

Japonský jen oslabil od začátku roku vůči americkému dolaru o více než 8 %. Pozice jenu byla v posledním měsíci zvlášť otřesena – přispěla k tomu rostoucí očekávání trhu ohledně prohlubujícího se rozdílu v úrokových sazbách mezi Japonskem a Spojenými státy. Přijme Tokio opatření k záchraně jenu, nebo slabá měna nutně nemusí být negativním faktorem pro japonskou ekonomiku?

Dynamika JPY a krátkodobá prognóza

Pár USD/JPY v úterý navzdory celkovému oslabení amerického dolaru vzrostl o téměř 0,4 %. Dokázal překonat klíčovou úroveň 144 a dostat se na nejvyšší úroveň od 10. listopadu, totiž 144,18.

Pár podpořily solidní makroekonomické údaje z USA, které posilovaly důvěru obchodníků v to, že Federální rezervní systém začne v červenci znovu zvyšovat sazby, a to zvýšením o 25 bazických bodů. Pravděpodobnost tohoto scénáře se momentálně odhaduje na 77 %.

Výzkumná společnost Conference Board včera oznámila, že úroveň spotřebitelské důvěry v USA tento měsíc vzrostla na 109,7 bodů, což je výrazně nad prognózovanými 103,9 body a nad květnovou hodnotou 105 bodů.

Pozitivně mezitím vyzněla i zpráva amerického ministerstva obchodu. Vyplynulo z ní, že objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v květnu meziročně vzrostly z 1,2 % na 1,7 %, zatímco se předpokládal pokles na -1 %.

Údaje z amerického trhu s bydlením také potěšily dolarové býky. Prodeje nových domů podle nich minulý měsíc nečekaně vyskočily z 3,5 % na 12,2 %, když se dostaly na 763 000 jednotek; dubnový údaj byl oproti tomu 680 000 jednotek.

Jak vidíme, americká ekonomika je navzdory stávajícímu zpřísňování měnových a úvěrových podmínek v zemi stále silná, což v účastnících trhu vzbuzuje optimismus ohledně pokračování agresivní politiky Fedu.

Vyhlídka na další zvyšování sazeb v USA, když se Bank of Japan stále drží ultra měkké měnové politiky a udržuje své sazby v negativním teritoriu, je silný motor měnového páru USD/JPY.

Analytici předpovídají, že pár si v krátkodobém horizontu udrží uptrend. Dnes by ho mohly podpořit komentáře předsedy Fedu Jeromea Powella a jeho japonského protějšku Kazua Uedy.

Růst ale nejspíš omezí stoupající riziko intervence ze strany japonské vlády. Pár USD/JPY zahájil ve středu ráno sestupnou korekci, když Tokio znovu zopakovalo svou výstrahu.

1. Stupňování slovní intervence

Od minulého týdne, kdy předseda Fedu Jerome Powell naznačil další zpřísnění, padá japonský jen vůči dolaru volným pádem. Představitelé Japonska mají od té doby ruku na červeném tlačítku a denně vyhrožují spekulantům, kteří se nákupem páru USD/JPY snaží vydělat na rozdílech v měnové politice Fedu a BOJ.

Jelikož se fundamentální pozadí jenu v blízké budoucnosti nejspíš nezmění, dá se předpokládat, že obchodníci budou japonskou měnu dál aktivně prodávat.

Pokud tempo poklesu JPY zrychlí, může Tokio zesílit výstrahy a slíbit, že proti spekulativním pohybům rozhodně zakročí. Většina odborníků považuje tento scénář za nejpravděpodobnější.

"JPY nemá takovou klesající dynamiku jako loni, protože Spojené státy se blíží k vrcholu úrokových sazeb. Pravděpodobně přijde ještě jedno nebo možná dvě zvýšení. Jak vidíme, současná situace není pro japonskou měnu tak kritická jako před rokem, kdy Federální rezervní systém teprve začínal zpřísňovat měnovou politiku. Proto v této fázi neočekáváme silnou volatilitu JPY směřující k depreciaci," sdělil ekonom Atsushi Takeda z Itochu Research Institute.

Japonská vláda několikrát prohlásila, že se soustředí spíš na tempo poklesu hodnoty měny než na nějaký konkrétní cíl. Analytici se proto domnívají, že Tokio bude pokračovat ve verbálních intervencích, jakmile se pár USD/JPY přiblíží k úrovni 145, ale když spekulanti tuto hranici překročí, skutečnou intervenci na trhu vláda pravděpodobně nezahájí.

2. Intervence

V loňském roce intervenovala japonská vláda na trhu dvakrát: v září, kdy kurz jenu vůči dolaru klesl téměř na úroveň 146, a v říjnu, kdy se pár USD/JPY přiblížil k 32letému maximu na úrovni 152.

V roce 2022 vynaložilo Japonsko na přímé nákupy japonského jenu 65 miliard dolarů. Nová intervence bude pro Tokio také velmi nákladná, protože úřady budou muset k prodeji dolarů použít devizové rezervy země.

"Podniky a spotřebitelé jsou dnes ke slabému jenu tolerantnější než loni... jejich náladě může pomoct i nedávná rally na japonských akciích," uvedl Taro Kimura, analytik z Bloomberg Economics.

Vzhledem k této skutečnosti i k výhodám, které oslabení jenu přináší vývozcům, považují odborníci skutečnou intervenci v této fázi za nepravděpodobnou.

Japonské společnosti s působností po celém světě dlouhodobě profitují na levném JPY nejvíc; jde o faktor, který zvyšuje jejich zahraniční zisky. Díky slabému směnnému kurzu zvýšila Toyota svůj roční provozní zisk o 1,3 bilionu jenů a Sony dokázala zvýšit tržby v pěti klíčových segmentech zhruba o 1,2 bilionů jenů.

"Věříme, že vláda bude na trhu intervenovat, jen pokud se japonský jen náhle propadne na úroveň 150. I když to vláda loni udělala, měnová intervence je stále až poslední možností," uvedl Hideo Kumano, analytik z Dai-Ichi Life Research Institute.

3. Jestřábí krok BoJ

Někteří účastníci trhu naznačují, že Bank of Japan by mohla zastavit současný pokles jenu změnou politiky kontroly výnosové křivky (YCC). Očekávání, že BoJ udělá svůj první jestřábí krok už v červenci, nabírají na síle. Analytici z Bloombergu se ale domnívají, že tyto vyhlídky nejsou na místě.

"BoJ několikrát prohlásila, že nehodlá použít nástroje měnové politiky k přímému omezení oslabování jenu, protože tento krok přesahuje její mandát a mohl by být vykládán jako měnová manipulace," sdělil ekonomický komentátor Toru Fujioka.

Bank of Japan se podle něj rozhodne pro úpravu jenu pouze v případě, že trh s dluhopisy začne znovu divoce kolísat jako v loňském roce a inflace v zemi nebude v důsledku růstu mezd polevovat.

"V červenci centrální banka pravděpodobně zreviduje svou prognózu inflace pro tento fiskální rok směrem nahoru, ale její měnová politika zůstane beze změny, protože BOJ se pravděpodobně bude chtít podívat na výsledek výplaty letních bonusů. Dobrým důvodem k vyčkávání jsou i nejisté ekonomické vyhlídky v zámoří," uvedl Makoto Sakurai, bývalý člen bankovní rady BoJ, v úterním rozhovoru pro agenturu Reuters.

Klíčový okamžik, kdy Bank of Japan zavede dlouho očekávané změny mechanismu YCC, nastane podle jeho prognóz zhruba v říjnu nebo prosinci letošního roku.

Jak vidíme, scénář předpokládající posílení jenu v důsledku změny YCC je v současnosti nejméně pravděpodobný.

Závěr

Jelikož fundamentální pozadí pro japonský jen zůstává mimořádně nepříznivé, očekává většina analytiků jeho další pokles vůči dolaru. Je ale třeba poznamenat, že rychlost poklesu bude patrně omezena rostoucími obavami z možné intervence.

Hlavním rizikem pro pár USD/JPY je v této fázi eskalace verbální intervence ze strany japonské vlády. Aktuální intervence na trhu přitom v současnosti nepředstavuje významnou hrozbu.