FX.co ★ Zápis ze zasedání Fedu byl tvrdší než samotné rozhodnutí, ale to dolaru nepomohlo

Dolar včera vůči rizikovým aktivům nadále oslaboval poté, co americké ministerstvo financí oznámilo, že rozsah svého programu zpětného odkupu dluhopisů minimálně zdvojnásobí.

Zveřejněný zápis z červencového zasedání výboru FOMC však ukázal, že za formálně klidným rozhodnutím ponechat úrokové sazby beze změny se skrývala mnohem napjatější debata. Devět účastníků podpořilo zachování rcílového rozpětí 3,50–3,75 %, zatímco tři členové – Hammack, Kashkari a Logan – nesouhlasili a hlasovali pro zvýšení o 25 bazických bodů.

Pro trh nebyl nejdůležitější samotný počet hlasů, ale formulace, která odrážela rétoriku většiny. Mnoho účastníků se domnívalo, že pokud inflace nezačne udržitelně klesat, bude pravděpodobně nutné další zpřísnění. To je znatelně tvrdší postoj, než naznačovalo samotné rozhodnutí, a implikuje, že červencová pauza byla spíše zpožděním než odmítnutím zpřísňovat politiku.

Nesouhlasící argumentovali z preventivního hlediska. Několik z těch, kteří se zasazovali o zvýšení sazeb, uvedlo, že zpřísnění nyní by pomohlo vyhnout se nutnosti větších kroků později. Tento názor odráží pozdější veřejné komentáře prezidentky Fedu v Clevelandu Beth Hammack, která poznamenala, že jediný pohyb o 25 bazických bodů by pravděpodobně měl malý okamžitý dopad na ekonomiku a že předmětem diskuse bude spíše série zvýšení.

Znepokojivé bylo i hodnocení povahy inflace v zápisu. Několik účastníků poznamenalo, že cenové růsty za poslední rok byly široké – napříč kategoriemi zboží a služeb. Fed tento tlak spojil se čtyřmi faktory najednou: cly, energií, konfliktem na Blízkém východě a poptávkou poháněnou investicemi do umělé inteligence. Přiznání, že inflace má širší charakter, je důležité, protože podkopává argument, že současné cenové tlaky jsou čistě vnější a přechodné.

Pozoruhodné je i hodnocení finančních podmínek. Někteří účastníci uvedli, že podmínky se zpřísnily v důsledku silného hospodářského růstu a očekávání trhu, což znamená, že Fed by mohl zaujmout restriktivnější postoj i bez dalších aktivních kroků. Jinými slovy, trh částečně dělá práci Fedu tím, že zvyšuje výnosy, což dává výboru další prostor k vyčkávání.

Téměř všichni členové výboru se shodli na zachování formulace prohlášení, že Fed "zajistí cenovou stabilitu". Jednomyslnost ohledně tohoto cíle, navzdory neshodám ohledně úrokové sazby, ukazuje, že rozkol se týkal načasování a prostředků, nikoli cílů.

Ekonomický obraz vykreslený v zápisu zůstává příznivý. Trh práce je stabilní, nezaměstnanost se pohybuje kolem 4,2 % a zaměstnanost roste zhruba v souladu s růstem pracovní síly. Ekonomika dál expanduje stabilním tempem; hlavními hybateli jsou investice do AI, spotřebitelské výdaje a růst produktivity. Základní inflační výhled se od června příliš nezměnil, zatímco ekonomická projekce byla mírně revidována dolů.

Předseda předložil jeden významný institucionální návrh: Kevin Warsh navrhl prodiskutovat snížení počtu plánovaných zasedání Fedu z osmi na šest ročně. Žádné rozhodnutí nebylo přijato a kalendář zasedání na zbytek roku 2026 se nezmění. Návrh odpovídá širší agendě Warshe na restrukturalizaci operací Fedu, včetně odstoupení od přímého naznačování dalšího dění trhu a vytvoření pěti pracovních skupin pro přezkoumání politických přístupů. Méně schůzek by znamenalo méně příležitostí ke spekulacím na trhu mezi rozhodnutími – ale také menší flexibilitu v reakci na rychle se měnící podmínky.

Jak však bylo uvedeno výše, dolar ignoroval jestřábí podtón Fedu a po oznámeních ministerstva financí, která mnoho účastníků trhu interpretovalo jako skryté kvantitativní uvolňování, pokračoval v poklesu.