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El informe regular de la CFTC publicado el viernes mostró que los inversores se tomaron en serio los comentarios de la cúpula de la Fed sobre la posibilidad de una salida más lenta de lo previsto de la política de altas tasas. La posición corta neta en USD frente a las principales divisas mundiales volvió a reducirse notablemente, con un cambio semanal de +3.600 millones, mientras que la posición corta acumulada cayó a -5.600 millones. El posicionamiento en USD sigue siendo bajista, pero la dinámica de los cambios de sentimiento es innegable: el dólar está recuperando la iniciativa.
Los datos macroeconómicos publicados a finales de la semana pasada volvieron a desafiar las previsiones. La estimación preliminar del crecimiento del PIB estadounidense en el cuarto trimestre fue del +3,3%, lo que superó todas las estimaciones de consenso, que se situaban en la horquilla del 1,5%...2,5%. La principal contribución al PIB correspondió a los datos de consumo, que subieron un +1,9%, lo que no se ajusta al mandato de la Reserva Federal de reducir el consumo para frenar la elevada inflación.
El IPC básico subió un 2,9% interanual, frente al aumento del 3,2% de noviembre, ligeramente por debajo de las expectativas. El gasto real se mantuvo muy fuerte y noviembre se revisó al alza.
El mercado reaccionó haciendo subir los rendimientos de los UST al aumentar las posibilidades de un aterrizaje suave, es decir, de que la economía se ralentice sin la amenaza de caer en recesión. La economía estadounidense está creciendo casi el doble de rápido que las estimaciones del PIB potencial de la Reserva Federal. No hay signos de debilidad incipiente. De hecho, la economía estadounidense sigue avanzando hacia un exceso de demanda agregada.
Las estimaciones modelizadas del PIB del primer trimestre de 2024 también son positivas. La estimación preliminar de la Reserva Federal de Nueva York es del 2,8%. La previsión preliminar de la Reserva Federal de Atlanta para la tasa de crecimiento del PIB del primer trimestre pronostica un 3%.
El jefe de la Reserva Federal dijo en una rueda de prensa tras la reunión anterior que si el crecimiento del PIB seguía siendo alto, se desvanecerían las esperanzas de un descenso de la inflación a largo plazo. Ahora está claro que eso es exactamente lo que ha ocurrido. Los rendimientos de los bonos TIPS a 5 años protegidos contra la inflación han vuelto a subir, las empresas ven la amenaza de un aumento de la inflación.
El miércoles, la Reserva Federal celebra su próxima reunión sobre las tasas de interés. Aunque la reunión se considera de paso, lo que significa que no irá acompañada de previsiones actualizadas, la atención que se le presta a la luz de los últimos acontecimientos es enorme. Tras la reunión, se reevaluará la probabilidad del primer recorte de tasas, mientras que las previsiones se dividen aproximadamente a partes iguales entre marzo y mayo. Cualquier dato concreto puede tanto devolver al dólar a la trayectoria bajista como darle un impulso adicional para fortalecerse, y esto último parece más probable.
EUR/USD
El BCE celebró su reunión de política monetaria la semana pasada y la tasa de interés se mantuvo en el 4%. El presidente del BCE declaró en la rueda de prensa que es prematuro hablar de recortes de las tasas, pero aun así los mercados reaccionaron a los resultados de la reunión reduciendo los rendimientos.
Los comentarios iniciales de los miembros del Consejo de Gobierno del BCE tras la reunión fueron dispares sobre si el banco central podría empezar a relajar la política monetaria ya en abril. Algunos señalaron (Simkus) que dependerá de los datos y no de una fecha concreta, Muller cree que no debería haber cambios hasta dentro de unas cuantas reuniones (una declaración de línea dura), Vasle esperará al resultado de las negociaciones salariales de primavera, Villeroy no descartó ninguna fecha, Knot esperará a que se produzca un descenso de los salarios medios.
La confianza de los consumidores alemanes cayó a -29,7 en febrero (menos: -24,6, anteriormente: -25,1). La confianza de los consumidores ha descendido en los últimos meses junto con los PMI del sector servicios, lo que significa que es probable que se produzcan uno o dos trimestres más de debilidad en Alemania.
La posición larga neta en euros disminuyó en 2.200 millones hasta los 12.000 millones en la semana de referencia, el cambio es significativo, el descenso con pequeñas rupturas se produce por séptima semana consecutiva. El posicionamiento sigue siendo alcista, ya que el rendimiento acumulado de las posiciones largas ha sido grande, pero la tendencia es favorable al dólar. El precio de liquidación está bajando gradualmente.
El par EUR/USD está bajando hacia el mínimo local de 1,0724, la zona de soporte es 1,0720/50, las posibilidades de entrar en esta zona son cada vez mayores. Todavía existe la posibilidad de que el euro gire hacia el norte de nuevo después de formar una base, pero cada vez hay menos razones fundamentales para este escenario.
GBP/USD
El Banco de Inglaterra celebrará su reunión ordinaria el jueves. No se esperan cambios en la política monetaria, los mercados pronostican un primer recorte en junio, pero con un 50% de probabilidad podría ocurrir en la reunión del 9 de mayo. La distribución de votos será clave el jueves, si el número de los que votan a favor de un recorte inmediato supera el 2, los mercados lo verán como una voluntad de iniciar un recorte en mayo y la libra caerá tras la reunión.
En la reunión se actualizarán las previsiones para el PIB, el mercado laboral y la inflación, y se espera que se rebaje la previsión de inflación. El mercado considera que las previsiones de nuevas medidas del Banco de Inglaterra son las siguientes: el primer recorte de tasas en junio y 75p en 2024. El retraso con respecto a las medidas previstas de la Fed brinda a la libra esterlina la oportunidad de intentar desarrollar un movimiento alcista frente al dólar basado en la mejora del diferencial de rendimiento.
La posición larga neta de la libra esterlina se mantuvo casi sin cambios durante la semana de referencia en 2.500 millones. La libra se mantiene notablemente mejor que el euro, el precio de liquidación mantiene su impulso alcista y las posibilidades de que siga creciendo siguen siendo buenas.
El par GBP/USD lleva varias semanas negociándose dentro de un rango bastante estrecho a falta de comentarios de los gobernadores del Banco de Inglaterra. La reunión del jueves puede dar un impulso a la libra si la orientación general de las actas de la reunión y la posterior conferencia del gobernador del Banco de Inglaterra, Bailey, tienen fragmentos de halcones. Suponemos que después de la reunión el mercado verá una oportunidad para que la libra reanude el crecimiento, el objetivo es el límite superior del rango de negociación 1,2827, la posibilidad de romper la resistencia y avanzar más hacia el norte sólo se podrá discutir con más o menos confianza después de las reuniones de la Fed y el Banco de Inglaterra.