FX.co ★ 这确实是一场衰退，但我们的估计正确吗?

很明显，通货膨胀已经肆虐。 现在专家们正在争论我们所处的位置：目前的情况是否已经可以被认为是衰退。 在计划未来的交易之前，您应该考虑许多因素。

这确实是一场衰退，但我们的估计正确吗?

事实的一部分是，你看的数据越多，它看起来越糟糕。一年前，人们可以研究多种不同的通胀指标，得出这样的结论:价格压力仍在控制之中。现在的经济形势看起来令人生畏。

让我们从联邦储备银行克利夫兰分行的"截断平均值"开始，在这个平均值中，任何方向的最高价格峰值都被丢弃了，而平均值是从其他地方取下来的。这是自1984年开始采用这种统计方法以来的最高数字。

还有其他计算通货膨胀的方法。

例如，美联储亚特兰大分行使用的指数将通胀分为弹性价格和刚性(也称为粘性)价格，前者变化快且成本低，后者实施成本高，需要长期规划。

如果你在这种情况下分析价格的动态，你会发现最初的通胀冲击显然是由弹性价格引起的，弹性价格的增长速度是有记录以来最快的。但现在粘性价格开始上涨，粘性通胀达到30年来的最高水平。这是那些相信通货膨胀会长期存在的经济学家们最严肃的论点之一。

如果我们看3个月的年增长率，就会发现今年春季硬物价格大幅上涨(这似乎足以让我们相信，比如家具的商品目录)。粘性通货膨胀率现在同比接近8%，是40年来的最高水平。这告诉我们什么?首先，这种情境冲击已经开始在经济中显现——美联储目前还无法避免，尽管它非常希望如此。

还有什么数字困扰着我?

通常情况下，租金上涨有滞后性，这通常是因为该指数考虑了所有现有的租约，而不仅仅是上个月签署的租约。所有人都预计它会增长，不用说，它也没有让人失望，创下了36年来的新高。由于住房占总消费价格指数的三分之一，这是一个严重的问题。你可以节省很多开支，但无论如何，你都得住在某个地方，最好支付你的水电费。因此，考虑到这是通胀的一个必要因素，很难想象除了收紧货币政策之外，还能如何对抗通胀。

综合考虑所有因素，通胀数据一开始看起来很糟糕，仔细观察会发现更糟。

严重的通胀风险再次改变了分析师对美联储利率的预期。

美联储:有战术，难有战略

美联储最近一次会议让经济学家猜测，7月底的下一次加息是50个基点还是75个基点。现在，大多数分析师认为加息75个基点是理所当然的，而目前估计，美联储史无前例地加息100个基点的可能性为30%。

这是一场大比赛。和往常一样，知识在比较中的原理在这里起作用。美联储利用上次会议的策略，押注于特别大幅加息的威胁，将使市场对加息"仅"75点感到乐观。但事实上，如果我们比较5月份市场预期的75点和50点，我们可以得出结论，事情比计划的更糟。

不过，无论如何，温和加息带来的乐观情绪(我称之为"感谢上帝")的效果将是短暂的。接下来是什么?如果回到6月份，我们说利率将逐渐上升，在2023年4月左右达到峰值，然后在2024年初温和下降到3.2%左右，现在我们说曲线将更加明显:利率将飙升得更快(可能更高)，在2023年2月达到峰值。最重要的是，在如此大幅上涨之后，美联储将需要拿出全部力量，因为经济将需要在见顶后立即大幅下滑，通过超软政策来支持那些在未来一年半的绞肉机中幸存下来的制造商。

这是为什么？

因为如果在 6 月份我们还在猜测是否会出现衰退（我们没有猜测，我们立即警告你，是的，会出现），那么现在市场绝对可以肯定衰退是不可避免的。

这可以从许多金融市场对这一可怕数据的反应中看出，结果却出奇地克制。熊市？好吧，交易员决定并改变他们的套利交易策略已经不是第一次了。

股票的波动没有债券那么大。鉴于 Covid-19 在中国的爆发以及俄罗斯和乌克兰之间已经旷日持久的冲突，原材料正以疯狂的速度增长，人们可以预期对这些资产的需求只会急剧下降......但事实上，对原材料的需求已经开始缓慢下降。
这里的市场发挥了有趣的作用。考虑到实体制造业在过去两年的隔离中勉强幸存，专家们对全球复苏的希望没有实现，原材料需求也相应表现：2020- 21、2022年复苏乏力，所以很多厂商根本没有时间在疫情前的水平上扩产。似乎这就是使世界经济免于更严重崩溃的原因。

但这并不意味着通胀与衰退的联系已经停止工作，根本没有。

这可以从反向收益率曲线（2 年期和 10 年期债券支付的收益率之间的差距）看出。在标准条件下，10 年期债券的收益率应高于两年期债券，以抵消未来长期投资的额外风险。这是真实的。

但我们现在看到的是两年期收益率较高的倒置曲线，这对金融市场来说是衰退的信号，因为预计利率将在不久的将来强劲上升，然后迅速下降以挽救仍有可能发生的事情.不幸的是，收益率曲线现在比 2000 年以来更加倒转，而且更加陡峭。市场对衰退迫在眉睫的信心，比 2000 年更严重的衰退，现在似乎势不可挡。

许多人还使用与基准相关的不是两年期而是三个月期债券的收益率。它显示了专家们在不久的将来的预期（换句话说，今年事件对市场的影响有多大）。如果直到 5 月初债券购买者的预期没有改变，那么现在这条曲线正在接近 2020 年大流行爆发时的水平。而这本身就足以说明问题。

分析这些数据，可以明确地说，美联储剩下的就是加息。

它会持续多久？事实上，直到对债券的需求被摧毁（事实上我们正在谈论对金融市场的投机工具的需求，甚至更广泛地——对一般商品的需求），鸽子政策的旗帜才会急剧展开。快速刺激将拯救生产者的残余，但此时金融市场将留下血泪和汗水。

话虽如此，看到预测未来 5 年和 10 年通胀的通胀收支平衡率应该会让你感到惊讶。事实上，这并不是一个积极的信号。发生这种情况只是因为通货膨胀现在正在肆虐。而在未来，等待我们的只有复苏。换句话说，这对交易者来说并不是一个积极的信号，而是表明市场确信当前的通胀将极难通过加息以外的任何方式来扭转。

从同一系列的假阳性信号来看，我已经提到的一些商品价格的暴跌，以及消费者相当冷静的行为。我们已经谈到了商品价格，但就消费者行为而言，它基本上具有相同的效果：没有从大流行中恢复过来。这意味着人们根本没有时间改变他们的购物习惯，继续存钱。只是在他们因为不可能再去餐馆而不得不省钱之前。现在，由于价格上涨，他们正在储蓄。

因此，我敦促您警惕那些声称通货膨胀的威胁比两年前要小的说法。这并不是因为物价上涨对我们来说变得不那么危险了。这是因为两年前它对我们来说是短期的，而现在我们正处于这个过程中。

重要的是，交易员的冷静是基于一个简单的确定:美联储肯定会应对通胀。基本比率的百分比在这里，百分比在这里，这似乎是一个微不足道的波动。换句话说，市场预期美联储会加息，这并不是一个非常痛苦的过程。然而，事实并非如此。

利率的过快增长几乎肯定会导致抵押贷款房地产市场崩溃(中国已经有很长一段时间的迹象了)，以及各种并购贷款的崩溃(埃隆·马斯克已经很好地感受到了这一点)。所有这些都有可能在各级掀起一波破产潮。与2008年不同的是，这一次各国央行不会为那些在过去两年中利用廉价美元自掏腰包放贷、如今却难以偿还的金融机构纾困。

很明显，到明年3月，许多公司将会失去它们的触角和腿。但幸存者将获得良好的康复条件。

因此，这根本不是通胀正在放松控制的迹象。相反，市场现在对收紧货币政策和加息将导致经济下滑充满信心，因此他们预计通胀将在中期下降。

但这里也有陷阱。

降低利率和降低通胀是有区别的。在某个时刻，美联储将被迫开始系统性衰退。而且，正如我们已经说过的，衰退将会更快，而不是更慢。但是总有一个但是。如果没有动态，我们几乎无法预测价格的走势。高利率应该会扼杀需求(是的，还有经济)，但问题是零售需求可能不会下降太多(因为它已经很低了)。如果需求没有减少，那么就没有降低零售价格的特殊需要。结果可能是，尽管利率上升，一些需求仍然存在(特别是因为专家预测，我们正在等待超快的复苏)。

我们看到了逻辑是如何展现在我们面前的，但我们都需要一个接一个地经历所有的阶段。

首先，美联储必须继续加息，然后我们必须看到这将如何影响经济和价格。

经济衰退时有发生。利率将在一段时间内上升，然后再次开始下降，这或多或少是显而易见的。在这种情况下，最关键的是时间，但这个因素是最难预测的。

如果通胀继续与经济增长同步，就像上个月那样，那么利率将不得不升至高于市场目前预期的水平，随后的降息行动将不得不推迟。到底需要多少个月才能让通胀达到临界点，这个问题现在非常关键。此外，复苏需要多少个月也不清楚，因为它还受到来自中国的供应量、军事行动和包括新冠病毒株在内的其他因素的影响。

的确，市场仍有很多信心认为，利率将在明年初见顶，之后应该会迅速回落。但令人不安的是，市场对中国经济表现出如此大的信心，尤其是考虑到最新的CPI数据。

通胀峰值通常很快过去，随后会急剧下降。上个世纪通胀爆发的历史表明，目前的高通胀水平从未持续几个月以上(除了战争和上世纪70年代的滞胀)。但这在很大程度上取决于通胀何时下降到足以让美联储放松政策的程度，以及这个过程会有多缓慢。最终，通货膨胀并不像其后果那样糟糕。现在我们低估了他们的感觉。

我想强调的是，美联储在不久的将来将被迫更大幅度地降息，这绝不是一个积极因素。比如说，这将是溺水者的救命稻草。仅凭这一点就能告诉你那时的经济状况。