FX.co ★ 美元的艱難時刻即將到來

最新的 CFTC 報告對美元帶來了一個不愉快的意外：在統計週內，美元的淨空頭部位增加了 93 億美元，升至去年 7 月以來的最高水準。所有主要貨幣兌美元的部位表現均有所改善，仍由歐元領漲，增加了 44 億美元，而商品貨幣也出現了可觀的資金流入。

市場對美元的投機部位已明顯轉為看空，現在的關鍵問題在於：我們目前看到的，只是另一個市場偏好週期性的波動，之後仍會如往常一樣出現反彈？抑或我們正處於美元基本面走弱的起點，這將標誌著其「絕對主導時代」的終結？

新提名的聯準會（Fed）主席 Kevin Warsh，未必如部分分析人士所認為的是一位對 Trump 忠心耿耿的人物。他去年 11 月的一句著名評論是：「……Federal Reserve 應該重新檢討其導致嚴重通膨的重大錯誤。它應摒棄那種教條式看法，即通膨是在經濟成長過快、勞工薪資過高時產生。通膨是在政府花太多錢、印太多鈔票時產生的。」

在這個意義上，Warsh 支持 Trump 正在推動的改革：「Make America Great Again」這句口號的涵義，是要多賺錢，而不是憑空製造財富，再向未來世代攤派成本。

這也暗示了未來政策行動的邏輯——Fed 很可能會停止以過去那種規模購買政府公債。政府則會嘗試透過兩個方向來彌補預算赤字：一方面透過親商政策設法提高收入（這也是 Trump 施壓 Fed 降息——讓資金成本更便宜——以及以關稅作為廉價進口品的屏障、以刺激國內生產的原因），另一方面則是削減支出。勒緊腰帶在政治上可能不會被明說，但在實務上幾乎難以避免。

一月份的就業報告被延後至2月11日星期三公布，將會是本週的關鍵事件。如果勞動市場出現復甦跡象，美元可能守住目前的水準。但多項其他指標顯示，就業環境惡化的情況仍在持續。

ADP 報告顯示，1 月私人部門僅新增 22,000 個就業職位，遠低於長期平均水準。1 月 ISM 製造業就業指數為 48.1，雖較 12 月改善，但仍處於萎縮區間而非擴張區間，儘管 Trump 已經花了好幾個月試圖振興製造業。ISM 服務業就業指數勉強維持在 50.3 的擴張水準，表現較 12 月疲弱，且低於預期。

Challenger 裁員數在 1 月大幅跳升，從 35,553 增至 108,435；每週初領失業救濟金申請件數高於預期，而 12 月 JOLTS 職位空缺數不僅未如預期增加，反而大幅下滑。

在所有反映勞動力市場健康狀況的指標上，當前呈現的都不是復甦，而是惡化的趨勢。這意味著經濟可能正處於停滯狀態，甚至可能步入衰退，而特朗普政府迄今為止儘管採取了激進措施，仍未能扭轉這一走勢。

今天早上，中國呼籲其銀行因市場風險而限制使用美國國債，為局勢再添一層隱憂，也指向進一步惡化。中國認為不斷擴大的美國財政赤字無法以可持續的方式融資，這提高了主權信用出現壓力事件的風險。

綜合來看，我們看不到美元重新展開一輪持續升勢的任何基礎。若1月的非農就業報告低於預期——這種情況相當有可能發生——可能會令美元大幅走低。若出乎意料地，非農數據大幅好於預期，市場也很可能以一波批判性評論來回應，指責當局操縱數據——這種結果將進一步削弱外界對美元的信任。

美元面臨的艱難時期仍在前方，而目前這一下行趨勢看不到結束的跡象。